5G漸入佳期，中興通訊(00763)扭虧為盈后或再度起飛

近期，5G板塊尤為活躍，不過在經(jīng)歷一波大面積猛漲后出現(xiàn)不同程度的回落。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，隨著5G投資加速，基站建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)逐步進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期，在確定性增強(qiáng)的背景下，市場做多情緒升溫，是推動5G板塊近期強(qiáng)勢的主要原因。本月以來，港股表現(xiàn)最亮眼的5G概念股是通信設(shè)備制造龍頭之一中興通訊(00763)，近兩周已漲約16.67%。

消息方面，證券時報稱，目前中興通訊5G基站在全球發(fā)貨已經(jīng)超過5萬個。按照三大運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)部署的計劃，中興通訊今年年底會超過10萬個基站的交付。另外，5G終端方面，目前中興通訊與國內(nèi)電商及運(yùn)營商的合作產(chǎn)品供不應(yīng)求。

上述消息結(jié)合通信、電子設(shè)備制造業(yè)相關(guān)上市公司上半年業(yè)績大幅增長來看，從側(cè)面印證了5G建設(shè)有加速跡象，因此市場熱炒5G板塊似乎順理成章，而中興通訊作為通信設(shè)備制造龍頭，自然倍受到熱捧。

整體而言，市場對中興通訊的預(yù)期主要著眼于三個方面，除了前面提及的5G建設(shè)進(jìn)展外，還有運(yùn)營商共建共享對上游設(shè)備商的影響以及公司海外業(yè)務(wù)的恢復(fù)情況。

運(yùn)營商資本開支牽動通訊設(shè)備產(chǎn)品需求

通信設(shè)備商的業(yè)績表現(xiàn)與運(yùn)營商的資本開支息息相關(guān)。日前，中國聯(lián)通宣布與電信在5G方面共建共享，市場擔(dān)心會影響運(yùn)營商資本開支的總體規(guī)模。此前市場預(yù)期5G投資規(guī)模為1.5萬億元，其中聯(lián)通與電信的投資額總和大約與中國移動的投資額相等。

與部分市場觀點(diǎn)不同，券商普遍認(rèn)為共建共享不會導(dǎo)致5G總投資規(guī)模減少或利空基站側(cè)，反而可以減輕運(yùn)營商的資金壓力，加快5G建設(shè)節(jié)奏，有利于上游基站及設(shè)備廠商的業(yè)績釋放。

民生證券指出，聯(lián)通電信合作共建一張5G接入網(wǎng)，略超市場預(yù)期，將節(jié)省運(yùn)營商5G建設(shè)資本開支與運(yùn)維費(fèi)用，有望進(jìn)一步加速5G建設(shè)。

申港證券也認(rèn)為，共建共享是必然趨勢，對5G建站規(guī)模和整體投資額的實(shí)際影響有限，5G投資的核心邏輯沒有改變。若共建共享方案快速落地，反而能加速網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)度。參照以往4G的發(fā)展進(jìn)程，隨著5G終端價格下降，終端滲透率提高，5G基站的出貨量有望在未來2-3年進(jìn)一步提高。

每一次通信技術(shù)的變革都伴隨著運(yùn)營商資本開支的大周期，既然共建共享幾乎不會影響整體5G投資，那5G時代運(yùn)營商的資本開支究竟有多少?將給中興通訊等通信設(shè)備商帶來多大的市場機(jī)會?

就今年而言，中國移動表示5G方面的投資不超過161億元人民幣，中國聯(lián)通計劃用60億-80億元進(jìn)行5G投資，中國電信今年內(nèi)的5G投資預(yù)算為90億元?？傮w來看，三大運(yùn)營2019年在5G上的資本開支合計在311億-331億元之間，未來2-3年將穩(wěn)步上升，按照中國移動董事長楊杰的判斷，2020年-2022年將是5G投資的高峰期。

此外，隨著5G浪潮在全球蔓延，中興通訊的全球市場份額有望進(jìn)一步提升。目前全球通信設(shè)備制造商呈四足鼎立的競爭格局，華為、愛立信、諾基亞、中興占據(jù)大部分市場份額。以華為、中興通訊為代表的中國廠商在3G時代崛起，4G時代跨入全球第一陣營，5G時代處于全球領(lǐng)先隊列。本文的主角中興通訊在4G建設(shè)高峰期內(nèi)的2015年，營收規(guī)模突破千億元，成為全球第四大通信主設(shè)備商。

對核心技術(shù)的掌握是通信設(shè)備行業(yè)最大的壁壘，大量研發(fā)投入帶來的技術(shù)和專利壁壘讓中興通訊維持在第一陣營。智通財經(jīng)APP了解到，2014年以來，中興通訊的研發(fā)投入幾乎每年都在提高(2018年除外)，占營收比例也始終保持在10%以上，今年上半年更是達(dá)到了14.51%。

截至今年6月末，中興通訊累計申請專利資產(chǎn)超過7.4萬件，其中全球授權(quán)專利數(shù)量超過3.6萬件。5G戰(zhàn)略布局專利超過3700件。公司有30多名專家在全球各大國際標(biāo)準(zhǔn)化組織擔(dān)任主席和報告人等重要職務(wù)。在5G時代，沒有豐厚的家底和技術(shù)積累，后來者居上幾乎不可能，而中興通訊的領(lǐng)先地位將在加大研發(fā)投入中不斷鞏固。在這樣的市場格局下，未來幾年隨著通信設(shè)備需求放量，公司的業(yè)績有望加速增長。

中興通訊業(yè)務(wù)可劃分為為運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、政企業(yè)務(wù)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)，其中，運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)占比最大，毛利率最高，也是該公司目前增長潛力最大的業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括2G/3G/4G/5G無線基站與核心網(wǎng)、IMS、固網(wǎng)接入與承載、光網(wǎng)絡(luò)、智能交換機(jī)等。華泰證券預(yù)計，2020年-2021年中興通訊的運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入增速分別為30.45%、30.35%，重拾4G高峰期的高增速。

非洲市場業(yè)務(wù)翻倍增長，歐美市場存隱憂

中興通訊存在的隱憂是，從中報看公司還未完全從去年的制裁事件中走出來，市場仍對其海外業(yè)務(wù)的發(fā)展有所擔(dān)憂。

智通財經(jīng)APP獲悉，中興通訊半年報顯示，2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入446.09 億元人民幣(單位下同)，同比增長13.12%;歸母凈利潤14.71億元，同比增長118.8%;扣非凈利6.12億元，同比增長125.73%，扭虧為盈。

按地區(qū)來看，上半年中興通訊在非洲的業(yè)務(wù)增長最快，同比增111.61%，其次是亞洲地區(qū)(不含中國)，同比增83.16%，中國市場增長6.51%。值得注意的是，來自歐美及大洋洲市場的收入同比下降18.14%，占總收入比重14.94%，連續(xù)第三年下降。在去年的制裁事件發(fā)生之前，中興通訊在歐美及大洋洲地區(qū)的收入占總收入比重一直維持在20%以上。

好在拖累該地區(qū)業(yè)務(wù)下降的并非最核心的運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，而是消費(fèi)者業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年在歐美及大洋洲地區(qū)，運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)、政企業(yè)務(wù)的客戶合同收入分別同比上升83.71%、下降47.7%、上升6.39%。

消費(fèi)者業(yè)務(wù)主要包括手機(jī)、pad、數(shù)據(jù)卡及各類智能終端，近年來隨著蘋果、華為、小米等品牌的崛起，中興手機(jī)的存在感已經(jīng)越來越低，加上全球智能手機(jī)銷量本來就低迷，所以公司這一業(yè)務(wù)下滑在所難免。如果不考慮消費(fèi)者業(yè)務(wù)，中興通訊在歐美及大洋洲地區(qū)的表現(xiàn)還算亮眼，尤其是運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，反映了公司仍繼續(xù)享受4G及5G的發(fā)展紅利，但由于缺乏美國市場的數(shù)據(jù)，很難判斷是否已經(jīng)擺脫制裁事件的影響。

總而言之，隨著5G進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)期，運(yùn)營商無線主設(shè)備需求給中興通訊未來兩年的業(yè)績增長帶來了較高的確定性。但短期內(nèi)，5G建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦等利空消息都有可能導(dǎo)致公司股價大幅波動。