梁信軍：未來十五年，慣性判斷將失靈，三大趨勢影響全球經(jīng)濟(jì)

本文來自微信公眾號“復(fù)旦金融評論”，作者：梁信軍。

在未來十五年內(nèi)，隨著人工智能技術(shù)的成熟、區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用以及全球增長極的漂移，當(dāng)下價(jià)值判斷的坐標(biāo)系將被徹底顛覆。

我們對未來的判斷，總是基于一些基礎(chǔ)假設(shè)，這些假設(shè)構(gòu)成了我們價(jià)值判斷的“錨點(diǎn)”。比如，無論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)投資者，在投資時(shí)，心里總會有一個(gè)坐標(biāo)系或一個(gè)價(jià)值判斷的“錨點(diǎn)”。一家企業(yè)的市盈率（PE）和平均市凈率（PB）就是常用的坐標(biāo)系，在對其利潤、經(jīng)營狀態(tài)、盈利模式、重置成本等等進(jìn)行綜合比較之后，最終認(rèn)定這家公司是否值得投資。

但是，由于未來十五年內(nèi)，以下三大形勢將發(fā)生重要變化，價(jià)值判斷的“錨點(diǎn)”也隨之漂移。這意味著，基于當(dāng)下慣性的一切判斷都將可能失靈。

生產(chǎn)力：未來兩三年內(nèi)，人工智能開始挑戰(zhàn)絕大部分行業(yè)的技術(shù)壁壘，顛覆企業(yè)的核心競爭力，很多行業(yè)將被邊緣化甚至消失。

增長極：未來十五年內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動引擎、消費(fèi)市場增長極正緩慢而堅(jiān)定地發(fā)生改變。

人工智能顛覆行業(yè)生產(chǎn)力

人工智能技術(shù)真正被世界矚目是在2016年。那一年，AlphaGo橫空出世，兩次對戰(zhàn)職業(yè)圍棋手取得勝利，震動了全世界；2017年AlphaGo Zero公布，與AlphaGo相比，其算法模型在短期內(nèi)有了很大的提升。

人工智能的進(jìn)化受益于算法模型進(jìn)步、芯片性能提升、算力成本下降、供應(yīng)增加、數(shù)據(jù)利用技術(shù)進(jìn)步、可用數(shù)據(jù)增加、不依賴數(shù)據(jù)的對抗學(xué)習(xí)模型進(jìn)化。我們能夠感受到人工智能在各個(gè)行業(yè)里突飛猛進(jìn)的發(fā)展（見圖1）。這一切的發(fā)生，距今不過三年時(shí)間。

2016年，人工智能行業(yè)的融資總額增幅為30%~40%。從2017年起，融資總額開始高速增長，連續(xù)兩年達(dá)到了約80%的增幅。截至2018年，全球人工智能行業(yè)股本融資額已達(dá)到185.3億美元?？梢灶A(yù)見，未來幾年內(nèi)，很多行業(yè)巨頭的技術(shù)優(yōu)勢將由于人工智能的迅猛勢頭而被打破，行業(yè)格局將發(fā)生根本性改變。

人工智能的訓(xùn)練需要海量的數(shù)據(jù)支撐。基于數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)化程度、歷史積累的時(shí)間久度、地域廣度、行業(yè)深度、開放可用程度，人工智能將在有數(shù)據(jù)優(yōu)勢的領(lǐng)域率先落地應(yīng)用，如互聯(lián)網(wǎng)、金融、醫(yī)療健康和汽車等行業(yè)。

“人工智能+互聯(lián)網(wǎng)”的典型例子是字節(jié)跳動，旗下產(chǎn)品有今日頭條、抖音、火山小視頻等。今日頭條采用PGC模式，即平臺和用戶均不生產(chǎn)內(nèi)容，而是抓取內(nèi)容，通過智能算法不斷學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)用戶閱讀習(xí)慣，向用戶進(jìn)行個(gè)性化推薦。該公司成立七年即達(dá)到750億美元投前估值，不僅從百度、阿里巴巴、騰訊占據(jù)大半江山的互聯(lián)網(wǎng)市場中破土而出，而且成長迅速，月活躍用戶數(shù)達(dá)到10億，僅次于微信的10.8億。

不僅是在互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)新興行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)也正在被人工智能深刻地改變著。

“人工智能+汽車”的切入點(diǎn)是自動駕駛技術(shù)。有賴于圖像識別、雷達(dá)和超聲系統(tǒng)的進(jìn)步，直至2017年自動駕駛技術(shù)才真正達(dá)到L5的級別（即能在完全不知道前方路況、也沒有地圖的情況下實(shí)現(xiàn)自動駕駛）。在各類車輛中推廣的順序可能依次為：在固定路線上行駛的物流車、環(huán)境清潔用車、公交車、自動駕駛的出租車和市內(nèi)交通擺渡車。

自動駕駛技術(shù)的成熟，將重塑汽車行業(yè)格局。第一，整車廠將面臨災(zāi)難。未來的車輛買主將高度集中在幾個(gè)“大玩家”上，它們擁有幾百萬輛車，供所有人擺渡使用。其他整車廠議價(jià)能力變?nèi)酢Ｄ壳?，最大的整車廠，如通用、日產(chǎn)的市值大約是500~600億美元，而新崛起的Uber（估值1000億美元）、Waymo（估值1750億美元）和特斯拉（估值500億美元）都已經(jīng)接近甚至遠(yuǎn)超它們。第二，用戶平臺公司將快速崛起，經(jīng)營規(guī)模會很大。平臺對接用戶與車輛，提供預(yù)約和叫車服務(wù)，成為自動駕駛領(lǐng)域必不可少的環(huán)節(jié)。目前，平臺類公司已經(jīng)有Uber、滴滴（估值560億美元）等，必然還會有更多的公司加入競爭。第三，車載操作系統(tǒng)平臺也將崛起。Waymo、Cruise，甚至是Uber、滴滴、特斯拉都有可能加入這個(gè)陣營。第四，一切和汽車保有量相關(guān)聯(lián)的行業(yè)都將面臨挑戰(zhàn)。譬如車險(xiǎn)、購車貸款、汽車配件、停車場、二手車市場等等。

“人工智能+醫(yī)療”將改變醫(yī)療行業(yè)格局。根據(jù)Global Market Insight的數(shù)據(jù)，目前有人工智能參與的藥物研發(fā)領(lǐng)域是醫(yī)療行業(yè)的第一大細(xì)分市場，占比達(dá)35%；第二大細(xì)分市場是醫(yī)學(xué)影像，將以超過40%的增速發(fā)展，預(yù)計(jì)2024年達(dá)到25億美元的規(guī)模，占比達(dá)25%。除此之外，人工智能還將在輔助診斷、輔助治療、健康管理和疾病預(yù)測等方面有所作為。

可以預(yù)見，隨著人工智能在醫(yī)療行業(yè)的應(yīng)用，普惠醫(yī)療前景可期：第一，人工智能診斷和手術(shù)機(jī)器人技術(shù)的進(jìn)步，使得醫(yī)療機(jī)構(gòu)的醫(yī)護(hù)人員數(shù)量和質(zhì)量的絕對重要性下降。第二，人工智能可通過識別醫(yī)學(xué)影像進(jìn)行初步的病理分析，在不取代醫(yī)生的情況下，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)醫(yī)療與人工智能診斷并存。人工智能向醫(yī)生提示診斷的重要信息，復(fù)核醫(yī)生診斷結(jié)論，能夠降低醫(yī)院在診斷病情上的醫(yī)護(hù)資源投入，提高產(chǎn)能。同時(shí)，人工智能診斷的可復(fù)制性將提升低等級醫(yī)院的診斷水平。第三，制藥行業(yè)的研發(fā)成本下降，推出新藥速度加快，創(chuàng)新的同效仿制藥劇增，從而推動了藥價(jià)普惠。第四，醫(yī)療器械有了人工智能的加持，一臺器械就有潛力成為一座小診所，大大緩解國內(nèi)醫(yī)護(hù)人員不足的問題。

“人工智能+金融”將重塑金融行業(yè)格局。回歸金融的本質(zhì)，能夠發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)從而形成閉環(huán)的金融，才是好的金融。從財(cái)務(wù)報(bào)表到社交信息，人工智能的參與使得金融行業(yè)能夠掌握的信息更加豐富，金融機(jī)構(gòu)對投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判以及對風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)更加精準(zhǔn)，交易成本降低，處理速度加快。隨著人工智能在金融領(lǐng)域的普遍應(yīng)用，銀行、保險(xiǎn)、證券、投行、私募及私人財(cái)富管理等傳統(tǒng)金融行業(yè)將會迎來改變：第一，效率極大提升，成本大幅度降低；第二，賬戶系統(tǒng)的改變和擴(kuò)大，帶來應(yīng)用場景的變化；第三，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)、定價(jià)、轉(zhuǎn)移模式將發(fā)生改變。目前，在金融科技（FinTech）領(lǐng)域，只需傳統(tǒng)金融3%左右的員工，已經(jīng)創(chuàng)造出了同量級的市值/估值（見表1）。

人工智能對全球生產(chǎn)力的影響，是未來兩三年內(nèi)就會發(fā)生的事情。在未來七八年內(nèi)，另一個(gè)重大趨勢是區(qū)塊鏈技術(shù)的成熟。區(qū)塊鏈即將顛覆行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，深刻改變企業(yè)和社會的組織形態(tài)。

2019年是真正的區(qū)塊鏈元年。未來，區(qū)塊鏈的大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用可期。其原因在于以下三方面條件的逐步成熟。

第一，區(qū)塊鏈3.0技術(shù)能夠提升區(qū)塊鏈的性能、易用性、可操作性和擴(kuò)展性。包括跨鏈、側(cè)鏈、分區(qū)、分片等在內(nèi)的技術(shù)，大部分都會在2019年成熟，并且繼續(xù)進(jìn)步。

第二，穩(wěn)定數(shù)字貨幣在最近一年中迅猛發(fā)展。數(shù)字貨幣作為支付工具、交換媒介、價(jià)值尺度和價(jià)值存儲的功能會得到圓滿解決。在區(qū)塊鏈投資領(lǐng)域，將會有大規(guī)模的資金入場。

第三，法律法規(guī)的制定、監(jiān)管體系的建設(shè)正在逐步成熟。以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)必須獲得法律的保障，只有合法合規(guī)，公開社會才會更容易接受區(qū)塊鏈這一新興事物。

區(qū)塊鏈所帶來的，不僅僅是簡單的記賬認(rèn)證功能，其真正有價(jià)值之處在于加密賬戶體系是一段可編程的程序，這段程序帶著智能合約，可以按約定自動執(zhí)行，社會的信任成本因此大大降低。

過去，企業(yè)和企業(yè)之間簽訂協(xié)議，需要考慮各個(gè)環(huán)節(jié)中的種種問題，比如，各國法律體系差異造成法律依據(jù)不同；支付和結(jié)算的貨幣需要商定；糾紛仲裁的地點(diǎn)需要確認(rèn)。而區(qū)塊鏈的分布式記賬方式，為新經(jīng)濟(jì)、新規(guī)則提供了一套記賬方法和賬戶體系。在區(qū)塊鏈場景下，上述的這些約定都不再必要。智能合約就是游戲規(guī)則，對賭標(biāo)的也會明確，只要條件成立，合約會自動執(zhí)行并進(jìn)行清算結(jié)算。

區(qū)塊鏈最核心的問題就是解決信用共識的問題，通過區(qū)塊鏈的形式，很容易建立信任。信任成本的降低又意味著生產(chǎn)關(guān)系的重構(gòu)。舉個(gè)簡單的例子，一家銀行不可能將自己的清結(jié)算中心外包出去，因?yàn)檫@是銀行的核心環(huán)節(jié)，賬絕對不可以記錯。所以說在過去，企業(yè)的供應(yīng)鏈組織形態(tài)是這樣的：信任成本高的環(huán)節(jié)，需要放到自己企業(yè)內(nèi)部；信任成本較高的環(huán)節(jié)，考慮參股或者兩個(gè)企業(yè)簽訂一定的長期合作協(xié)議，形成企業(yè)生態(tài)圈；信任成本低的環(huán)節(jié)可以外包。而在未來，很多信任成本高的環(huán)節(jié)都可以通過區(qū)塊鏈的技術(shù)特征加以解決，所以區(qū)塊鏈技術(shù)不僅僅會影響一個(gè)企業(yè)外部的供應(yīng)鏈、生態(tài)圈，也會影響企業(yè)的內(nèi)部組織形態(tài)，也就是是否還有必要把這么多環(huán)節(jié)放在企業(yè)內(nèi)部。

一個(gè)區(qū)塊鏈技術(shù)使用的典型場景是瑞波系統(tǒng)（Ripple）的跨境轉(zhuǎn)賬功能。與建立于1973年并被世界上多個(gè)國家銀行廣泛使用的“環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）”系統(tǒng)相比，瑞波的交易速度更快，可以在5秒以內(nèi)實(shí)現(xiàn)，而SWIFT則需要數(shù)小時(shí)甚至數(shù)天。同時(shí)，瑞波的交易費(fèi)用也大大降低了，甚至可以忽略不計(jì)，并且能夠?qū)崟r(shí)追蹤錢款動向。盡管兩者的體量目前還不能相比（瑞波日交易金額為5億美元，而SWIFT為1000億美元；已加入瑞波的金融機(jī)構(gòu)數(shù)量在200家以上，而老牌的SWIFT則有超過11000家金融機(jī)構(gòu)入駐），但是基于成本因素，未來跨境小額轉(zhuǎn)賬可能是區(qū)塊鏈應(yīng)用落地的剛需場景。

另一個(gè)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的跨境轉(zhuǎn)賬服務(wù)提供商是Veem。自2014年成立以來，Veem利用區(qū)塊鏈技術(shù)提供準(zhǔn)確的追蹤及賬戶管理功能，為企業(yè)客戶帶來大型金融機(jī)構(gòu)無法提供的透明度。在未來，跨國交易將變得異常容易。在區(qū)塊鏈的落地應(yīng)用方面，

根據(jù)DappRadar的數(shù)據(jù)，2017年EOS生態(tài)內(nèi)已有323款Dapp，每日活躍用戶數(shù)約5萬，24小時(shí)交易額在2500萬美元。有人會問，什么時(shí)候在區(qū)塊鏈上也能出現(xiàn)一個(gè)像微信那樣10億月活的殺手級應(yīng)用呢？我認(rèn)為可能不會出現(xiàn)。因?yàn)榛谝苿踊ヂ?lián)網(wǎng)的APP和基于區(qū)塊鏈系統(tǒng)的Dapp存在根本差異?；ヂ?lián)網(wǎng)將商業(yè)模式平臺化，區(qū)塊鏈則反其道而行，將商業(yè)平臺進(jìn)行解構(gòu)、去中心化。也許，將來不會出現(xiàn)幾億日活的超級Dapp，但有可能會出現(xiàn)幾萬個(gè)有幾百萬日活用戶Dapp的公有鏈。大市值只能出現(xiàn)在公有區(qū)塊鏈上，不會出現(xiàn)在應(yīng)用層面上。一條公有鏈的價(jià)值等于這條公有鏈上所有Dapp價(jià)值的總和，當(dāng)一條公有鏈上存在大量Dapp時(shí)，公有鏈的價(jià)值才會體現(xiàn)并提升。

“中國故事”能否繼續(xù)？

人工智能、區(qū)塊鏈這兩項(xiàng)技術(shù)的發(fā)展，意味著我們現(xiàn)在的“錨點(diǎn)”，或者價(jià)值判斷的坐標(biāo)系在未來幾年間都將發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)移。讓我們把目光放得更遠(yuǎn)一些，未來十五年內(nèi)，全球的增長驅(qū)動引擎也將發(fā)生變化。

沃倫·巴菲特和比爾·蓋茨有一個(gè)形象的“電梯”比喻：企業(yè)如果正好誕生在一個(gè)高成長的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，相當(dāng)于坐上了“電梯”，發(fā)展速度會跳躍式地增長。所以，關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)的增長驅(qū)動引擎和消費(fèi)市場的增長極將發(fā)生怎樣的轉(zhuǎn)移，也就是關(guān)注下一個(gè)“電梯”在哪里非常重要。

幾乎可以斷言，只要是與中產(chǎn)或者中產(chǎn)以上有生意往來的公司，不用看報(bào)表就能知道，其大概20%~22%左右的銷售額來自于中國人、中國市場或者中國人在海外的購物。如果你在中國，又從事了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，就更是站在潮流的最前方。全球互聯(lián)網(wǎng)公司的前十名中，第三、第四、第十都是中國公司，分別是騰訊(00700)、阿里巴巴(BABA.US)、百度(BIDU.US)。坐在這個(gè)“電梯”上就不太會落伍。

而在未來的二十年里，這個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的奇跡將屬于東南亞、南亞。

目前，中國有14.09億人口，南亞17.53億，東南亞6.49億；中國的人口平均年齡大致在38~39歲，南亞在27歲；目前中國的GDP約為12.24萬美元，而南亞、東南亞的GDP相加，總共是6萬美元左右，相當(dāng)于中國的二分之一；中國的最終消費(fèi)支出是6.4萬億美元，東南亞、南亞相加大概是4.2萬億美元，相當(dāng)于中國的三分之二；外資流入增速方面，中國為負(fù)增長，南亞和東南亞則在翻倍增長。

龐大而年輕的人口、制造業(yè)的飛速發(fā)展，是南亞和東南亞兩個(gè)地區(qū)的巨大優(yōu)勢。另外，由于互聯(lián)網(wǎng)人口數(shù)量巨大，起步時(shí)間較晚，這些國家跨過了PC互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展階段，直接進(jìn)入了移動互聯(lián)網(wǎng)階段，基于移動互聯(lián)網(wǎng)的很多產(chǎn)業(yè)快速成型，經(jīng)濟(jì)發(fā)展及轉(zhuǎn)型成本很低。

目前，不含印度，東盟（含馬來西亞、泰國、菲律賓、新加坡、文萊、越南、老撾、緬甸和柬埔寨）已成為中國第二大貿(mào)易伙伴，貿(mào)易總值為1.63萬億元，增長9.4%，占我國外貿(mào)總值的13.5%。其中，對東盟出口9130.2億元，增長12.9%；自東盟進(jìn)口7156.3億元，增長5.2%；對東盟貿(mào)易順差1973.9億元，擴(kuò)大53.7%。

縱觀國際，越來越多的大型跨國企業(yè)，包括歐美日韓部分行業(yè)的龍頭企業(yè)，出于種種考慮，以及為了規(guī)避中美貿(mào)易摩擦的影響，正在把自己的工廠搬遷到南亞和東南亞。比如，松下電器把在蘇州和深圳的汽車電子產(chǎn)品的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至泰國、馬來西亞和墨西哥；夏普計(jì)劃在2019年夏季以后，將面向美國市場的復(fù)合機(jī)生產(chǎn)的工廠從江蘇轉(zhuǎn)移至泰國，原本在杭州的個(gè)人電腦生產(chǎn)也基本決定向越南轉(zhuǎn)移。工廠的南遷，又帶動了整個(gè)供應(yīng)鏈的南遷，當(dāng)?shù)叵鄳?yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施如港口、碼頭、機(jī)場、道路等快速發(fā)展，這些地區(qū)完全有可能出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)跨越性的巨變。