解讀眾安(06060)：盈利能力證實(shí)，科技輸出尚待發(fā)掘

對于眾安在線(06060)的首次整體盈利，市場頗為期許。

早在眾安發(fā)布盈喜公告的第二日,公司股價最高飆升15%，而在業(yè)績發(fā)布前一個交易日的8月23日，資金再次提前進(jìn)入布局，助推眾安當(dāng)日股價大漲15.14%。

雖然業(yè)績發(fā)布后，資金獲利了結(jié)導(dǎo)致股價回調(diào)，但值得思考的是，在眾安向港股市場證明了自己有實(shí)現(xiàn)盈利的能力后，市場是否太過于重視短期盈利，從而忽略了眾安的長期科技價值?

透過2019年中期業(yè)績報告，便可洞察眾安除了盈利外的更多科技價值。

承保業(yè)務(wù)大幅改善

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，眾安2019年上半年錄得歸母凈利潤為0.9億元(人民幣，下同)，而去年同期則虧損6.56億元。業(yè)績扭虧為盈的背后，主要得益于三大方面：

其一，投資收益大幅提升。報告期內(nèi)，眾安的投資收益為7.6億元人民幣，同比增長118%，總投資收益率(半年度)達(dá)4%。

其二，承保綜合成本率明顯改善。2019年上半年，眾安的綜合成本率為108.3%，較2018年下降12.6個百分點(diǎn)。

由于綜合成本率的改善，承保業(yè)務(wù)虧損縮窄43%至4.92億元，且虧損比率從24%下降至8.3%，虧損率首次降至個位數(shù)。預(yù)計公司的承保業(yè)務(wù)將會如管理層承諾的那樣，在2020年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，綜合成本率的改善主要因?yàn)榍蕾M(fèi)用率的降低。2019年上半年，眾安的承保業(yè)務(wù)尋求高質(zhì)量發(fā)展，通過調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和直營業(yè)務(wù)的比例，有效降低了渠道費(fèi)用，進(jìn)一步削弱了對渠道的依賴程度。例如，健康生態(tài)核心產(chǎn)品尊享E生已有11%的業(yè)務(wù)來自于自營渠道。

雖然業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整導(dǎo)致了保費(fèi)收入增速放緩至14.5%，但核心業(yè)務(wù)仍保持高速增長。其中，在與螞蟻金服加強(qiáng)戰(zhàn)略合作后，眾安的生活消費(fèi)生態(tài)實(shí)現(xiàn)了81.8%的保費(fèi)增長，尊享e生及好醫(yī)保系列產(chǎn)品的總保費(fèi)也增長近50%。且經(jīng)過上半年對業(yè)務(wù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，眾安的承保業(yè)務(wù)已重回高增長賽道，7月份時，單月的保費(fèi)同比增長近40%。

其三，在虧損維持穩(wěn)定的情況下，眾安的科技業(yè)務(wù)收入翻3倍至1.05億。由于科技輸出主要面向于B端客戶，部分產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，固定成本相對穩(wěn)定，在客戶數(shù)量增加之后，固定成本被大幅攤銷。以目前眾安在科技業(yè)務(wù)上的強(qiáng)勁發(fā)展勢頭來看，預(yù)計離盈利時間也不遠(yuǎn)了。

科技輸出加速落地

事實(shí)上，科技業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展主要得益于眾安堅持高水平的研發(fā)投入以及持續(xù)的產(chǎn)品沉淀。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2019年上半年時，眾安科技研發(fā)投入為4.59億元，占總保費(fèi)的比例為7.8%，研發(fā)投入仍維持較高水平。且截至目前，眾安的累計申請專利已有405件，僅2019年上半年便申請了175件。

隨著產(chǎn)品的沉淀，市場對于眾安的認(rèn)可程度越來越高。報告期內(nèi)，與眾安簽約的客戶超過170家，且在保險系統(tǒng)產(chǎn)品中，于2019年上半年選擇進(jìn)一步采購模塊或?qū)υ心K進(jìn)行升級的存續(xù)客戶占比高達(dá)64%。

與此同時，眾安的海外項(xiàng)目加速落地。早在2018年下半年時，眾安便與日本前三大財險公司之一的SOMPO簽訂了合作協(xié)議。而在本報告期內(nèi)，眾安幫助SOMPO推出互聯(lián)網(wǎng)保險產(chǎn)品——地震險。該險種通過日本的本土社交軟件進(jìn)行傳播，并通過LBS進(jìn)行自動理賠。

2019年1月時，眾安與東南亞領(lǐng)先的O2O平臺Grab達(dá)成合作，雙方成立了合資公司，共同探索東南亞互聯(lián)網(wǎng)保險分銷業(yè)務(wù)，并由眾安為其提供各種量身定制的保險產(chǎn)品。而Grab上半年在馬來西亞推出的UBI車險便是第一個落地產(chǎn)品，該險種是馬來西亞的首款按需型互聯(lián)網(wǎng)車險，已連接當(dāng)?shù)?4家財產(chǎn)險公司。

此外，2019年4月時，眾安牽手新加坡最大的綜合保險機(jī)構(gòu)NTUC lncome，旨在為其提供基于公有云的下一代分布式保險核心系統(tǒng)，并幫助其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。報告期內(nèi)，眾安連接lncome為Grab平臺的司機(jī)提供碎片化的重疾險，該險種大幅降低了投保門檻，提供可負(fù)擔(dān)的重疾險保障。

可以預(yù)見，當(dāng)前的海外落地項(xiàng)目僅僅是眾安海外科技輸出的開始。已落地的相關(guān)產(chǎn)品，也僅僅是一次“試水”，隨著客戶在推出險種數(shù)量上的增加，眾安將錄得更多的科技收入。且項(xiàng)目落地后，將加快眾安海外品牌的樹立，以吸引更多的潛在客戶。

科技驅(qū)動新布局

年內(nèi)拿到的香港虛擬銀行牌照和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照，無疑將加快眾安科技業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2019年3月，作為非銀背景的申請者，眾安獲得了香港金管局頒發(fā)的首批虛擬銀行牌照，這在一定程度上表明了香港金管局對眾安金融科技實(shí)力的認(rèn)可。

眾安開展香港虛擬銀行業(yè)務(wù)，無疑有助于科技業(yè)務(wù)向東南亞地區(qū)輸出。香港作為國際金融中心，一直是內(nèi)地企業(yè)向海外擴(kuò)展的橋頭堡，借助香港的地理優(yōu)勢，眾安可協(xié)同粵港澳大灣區(qū)的資源，將公司的先進(jìn)保險能力和成功的商業(yè)模式向更多的國家和地區(qū)輸出。

在今年7月24日，眾安宣布獲得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照，可以通過連接互聯(lián)網(wǎng)保險與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的相關(guān)業(yè)務(wù)，打造醫(yī)療服務(wù)閉環(huán)，為用戶提供醫(yī)療服務(wù)與健康保障。

截至目前，眾安的核心健康險尊享E生已擁有460多萬的優(yōu)質(zhì)客戶，且公司應(yīng)用于健康生態(tài)的商保智能平臺連接了1068家醫(yī)院，擁有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照后，眾安可通過輕資產(chǎn)運(yùn)營的模式，讓用戶和醫(yī)療資源實(shí)現(xiàn)更高效的整合，在形成醫(yī)療閉環(huán)增強(qiáng)用戶黏性，提升公司核心競爭力的同時，實(shí)現(xiàn)對已有資源的多重變現(xiàn)，以降低邊際成本。

2019年上半年時，眾安的科技業(yè)務(wù)已有1.05億元的收入，隨著科技輸出項(xiàng)目的加速落地，以及虛擬銀行牌照和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照對已有資源的整合，預(yù)計全年的收入可能實(shí)現(xiàn)去年同期的3倍，即3億元的科技業(yè)務(wù)收入，那么預(yù)測在2020年眾安的科技收入或?qū)⑦_(dá)到至少6億元以上。

而國際投行們也基于2019年的科技業(yè)務(wù)給出了自己對于眾安科技板塊的估值。其中，今年剛上調(diào)眾安評級的摩根大通(JPMorgan)給與接近100億人民幣的估值，而野村(Nomura)和UBS(瑞銀)給與50億估值。

此時我們不禁思考，港股市場的長期低估值，可能無法從市價上徹底反應(yīng)眾安的科技價值。因?yàn)榻衲耆缁鹑巛钡目苿?chuàng)板，其中上市的企業(yè)也不乏收入2億規(guī)模的公司，而眾安科技在人工智能、大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈的投入正好是科創(chuàng)板鼓勵的發(fā)展方向。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，眾安的科技業(yè)務(wù)實(shí)體已接近科創(chuàng)板上市條件中的兩大指標(biāo)，其一是預(yù)計市值不低于15億，最近一年收入不低于2億，且最近三年研發(fā)投入占比不低于15%;其二是預(yù)計市值不低于30億，且最近一年營收不低于3億人民幣。符合這兩大指標(biāo)中的任意一條，便可在科創(chuàng)板上市。

預(yù)計到2020年時，眾安的科技業(yè)務(wù)將滿足市值及營收要求，達(dá)到上市指標(biāo)的概率極大。到時，若眾安愿意，便可將科技業(yè)務(wù)分拆至科創(chuàng)板上市。從目前科創(chuàng)板上市企業(yè)的估值來看，眾安的科技實(shí)體登陸科創(chuàng)板后，將會有較大的估值提升空間，而從當(dāng)前的時間點(diǎn)來看，眾安在線的估值也因這項(xiàng)利好，上升的可能性極大。

整體來看，在投資發(fā)力以及承保業(yè)務(wù)虧損大幅收窄之后，眾安首次實(shí)現(xiàn)了整體盈利，且結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整后保費(fèi)已于7月重回高增長軌道，預(yù)計2020年承保業(yè)務(wù)便可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。而科技輸出的加速落地，以及兩大牌照對已有資源的整合協(xié)同，將維持科技收入爆發(fā)式增長，科技板塊的潛力不容忽視。而在今年包括外資投行的摩根大通和大和證券都紛紛上調(diào)對眾安的評級，國內(nèi)的龍頭券商海通證券也上調(diào)眾安的評級至買入。

當(dāng)眾安在線兌付自身潛力之日，便是估值大幅提升之時。