安信國際：佳兆業(yè)集團（01638）舊改資源豐富，上調(diào)至“買入”評級 目標價3.60港元

智通財經(jīng)APP獲悉，9月12日，安信國際發(fā)布研究報告稱佳兆業(yè)集團（01638）在去杠桿上進展順利，加上在深圳及大灣區(qū)主要城市的舊改資源將為公司帶來優(yōu)質(zhì)土儲，因此看好公司中長遠發(fā)展，并上調(diào)評級至“買入”，目標價3.60港元。

舊改資源豐富，土儲聚焦大灣區(qū)

研報指出，截至6月，佳兆業(yè)集團總土儲面積約2580萬平米，估計總貨值約5000億元（不包括未確權(quán)的舊改項目）。其中，大灣區(qū)項目按面積及貨值分別占55%及69%。按市級計算，一、二線城市項目貨值占總土儲約90%，其中，深圳項目約占四分之一。土儲質(zhì)量相對較佳，去化和變現(xiàn)能力較強，在房地產(chǎn)逆周期中更顯優(yōu)勢。此外，公司手上還有3200萬平方米土地面積的項目存量有待落地以轉(zhuǎn)化為正式土儲，其中約1000萬平方米位于深圳，以容積比2倍及回遷比率50%做假設(shè)，有關(guān)深圳的舊改項目將可帶來4500億的貨值，公司舊改資源豐富。

去杠桿見成效，上半年業(yè)績符預(yù)期

據(jù)半年報披露顯示，佳兆業(yè)集團2019上半年收入同比上升34%至201億元，其中物業(yè)銷售業(yè)務(wù)同比上升29%至180億元。受項目交付結(jié)構(gòu)影響，毛利率同比上升1.8個百分點至33.4%。歸屬股東凈利潤同比上升66%至28億元。扣除公平值變動、匯兌等非核心項目后的核心凈利同比上升56%至27億元。截至今年6月，佳兆業(yè)集團的凈杠桿比率約194%，同、環(huán)比分別下降65及43個百分點，債務(wù)比率大幅下降，去杠桿已見成效。研報指出，雖然公司總有息負債及凈債金額環(huán)比分別上升67億元及9億元，至1155億元及872億元，然而總權(quán)益卻比環(huán)比增加85億元至449億元，令杠桿下降。公司透過出售項目股權(quán)，一方面回收現(xiàn)金，另一方面降低項目權(quán)益以減少并表債務(wù)或增加非控股權(quán)益達至降至母公司承認風險的水平。杠桿下降，加上銷售及現(xiàn)金流有所改善，公司獲得了國際信貸評級：穆迪B1、標普B、惠譽B（展望穩(wěn)定）。