星宏傳媒(01616)半年業(yè)績(jī)逆勢(shì)大增 影視項(xiàng)目?jī)?chǔ)備現(xiàn)硬核能力

2019年是星宏傳媒(01616)剝離非核心資產(chǎn)，聚焦主業(yè)的關(guān)鍵一年。繼去年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)后，今年上半年，該公司繼續(xù)表現(xiàn)亮眼，毛利率大幅提升，并且順利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

影視業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)

近日，星宏傳媒公布上半年業(yè)績(jī)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入約4.61億元人民幣(單位下同)，同比上升約11.4%;毛利約1.28億元，同比上升103.5%;毛利率同比增加約12.6個(gè)百分點(diǎn)至約27.7%;公司歸母凈利潤(rùn)約2920萬(wàn)元，而去年同期為虧損9270萬(wàn)元。

收入增長(zhǎng)主要由于影視業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)，該業(yè)務(wù)收入同比增96.71%至2.2億元。從2015年進(jìn)軍影視業(yè)以來(lái)，星宏傳媒在影視布局方面已經(jīng)初具規(guī)模，形成了涵蓋影視制作與發(fā)行、廣告植入、道具租賃、完片保險(xiǎn)、擔(dān)保業(yè)務(wù)、影視教育等業(yè)務(wù)在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

上半年星宏傳媒投資并上映的影視劇有中國(guó)首部現(xiàn)象級(jí)科幻電影《流浪地球》、武俠動(dòng)作網(wǎng)絡(luò)電影《霍元甲之精武天下》、網(wǎng)絡(luò)電影《如意廚房》，以及《三重威脅》等。其中《流浪地球》是今年春節(jié)檔和2月檔票房冠軍，總票房約46.4億元列中國(guó)票房第三位，開創(chuàng)了中國(guó)科幻電影的新紀(jì)元，也為星宏傳媒帶來(lái)了不菲的收入，同時(shí)體現(xiàn)出公司對(duì)于大題材影視項(xiàng)目精準(zhǔn)的投資眼光和能力。

放眼國(guó)內(nèi)整個(gè)影視行業(yè)，星宏傳媒的業(yè)績(jī)非常難得。今年上半年，由于政策對(duì)內(nèi)容監(jiān)管力度持續(xù)加大，對(duì)內(nèi)容題材限制更加明確和細(xì)化，加之資本退潮，影視公司業(yè)績(jī)大面積淪陷。

而反觀星宏傳媒，依然取得了收入大幅增長(zhǎng)，毛利率同比增加約25.3個(gè)百分點(diǎn)至47.6%，高于A股同行影視板塊的平均毛利率33.9%。

縱觀影視行業(yè)，今年以來(lái)，影視項(xiàng)目開機(jī)數(shù)量大幅降低，多部影視劇遭遇撤檔或延遲播出。電影方面，雖然春節(jié)檔的《飛馳人生》、《瘋狂外星人》、《流浪地球》等影片口碑都不錯(cuò)，但春節(jié)期間總票房仍同比減少約12%至約58.4億人民幣。據(jù)國(guó)家電資辦數(shù)據(jù)顯示，今年上半年電影票房和觀影人次出現(xiàn)近年來(lái)首次下滑。

星宏傳媒之所以能夠抵抗行業(yè)“寒潮”，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，與其商業(yè)模式不無(wú)關(guān)系。與大部分A股上市的影視公司不同，星宏傳媒專注于正劇、大劇，合作對(duì)象是央視、重點(diǎn)省級(jí)衛(wèi)視。其大部分影視作品是以預(yù)購(gòu)、共投或保底的方式立項(xiàng)，不僅最大限度保障項(xiàng)目投資安全，后期銷售壓力也較低，收益確定性高。另外，在網(wǎng)劇、網(wǎng)大方面，公司與三大視頻網(wǎng)站合作，根據(jù)大數(shù)據(jù)分析精準(zhǔn)定位選題制作并參與投資。數(shù)據(jù)顯示，星宏傳媒過(guò)往投資項(xiàng)目的收益率均非常亮眼。

剝離紡織業(yè)務(wù)，輕裝上陣

星宏傳媒的另一業(yè)務(wù)是紡織，上半年收入同比下降約20.21%，至2.41億元;毛利率從12.5%下降至9.4%。實(shí)際上，過(guò)去三年，紡織業(yè)務(wù)盈利水平持續(xù)下滑，逐漸成為公司的“包袱”。

近年來(lái)，中國(guó)紡織業(yè)尤為低迷，行業(yè)增長(zhǎng)明顯放緩，銷售利潤(rùn)率、投資回報(bào)率、資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑，虧損面增加。長(zhǎng)期看來(lái)，國(guó)內(nèi)人工和原材料成本上升，全球服裝制造業(yè)產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移，中國(guó)紡織企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降，行業(yè)復(fù)蘇前景渺茫。在這種行業(yè)背景下，星宏傳媒?jīng)Q定優(yōu)化資源聚焦高提高盈利能力，剝離紡織業(yè)務(wù)，并將全部資源聚焦影視。8月13日星宏傳媒發(fā)布公告稱，擬以約3.35億元的現(xiàn)金價(jià)格出售紡織業(yè)務(wù)資產(chǎn)。交易完成后，該公司將完全剝離紡織業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)收入全部來(lái)自影視板塊。

相比紡織業(yè)，影視業(yè)的前景顯然更加可觀。從長(zhǎng)期看，影視行業(yè)是文化產(chǎn)業(yè)重要支柱，也是國(guó)家扶持的行業(yè)。以星宏傳媒專注的電視劇為例，雖然近幾年受節(jié)目類型增長(zhǎng)，泛渠道傳播分流等因素影響，我國(guó)電視劇市場(chǎng)呈現(xiàn)一定萎縮趨勢(shì)，發(fā)行量和收視量有所下降，但如果細(xì)分到不同的題材看，會(huì)發(fā)現(xiàn)主旋律題材的劇目基本保持穩(wěn)定，因?yàn)檫@類劇目是每年響應(yīng)國(guó)家宣傳任務(wù)和時(shí)代主題的剛需作品，在未來(lái)幾年將持續(xù)享受利好政策。據(jù)了解，星宏傳媒正在制作的《長(zhǎng)江大橋》已入選廣電總局公布的 “2018-2022百部重點(diǎn)電視劇選題劇目”名單。

星宏傳媒擁有國(guó)內(nèi)最成熟和全面的大劇制片團(tuán)隊(duì)，正劇制作經(jīng)驗(yàn)豐富，曾打造過(guò)《喬家大院》、《那座城，這家人》等高收視率作品，另外合作資源優(yōu)質(zhì)，與央視和重點(diǎn)省級(jí)衛(wèi)視合作關(guān)系穩(wěn)定密切，定制劇占比高，且劇目?jī)?chǔ)備充足，將有望極大受益于新一輪主旋律題材電視劇的春天。

網(wǎng)劇市場(chǎng)方面，2015-2017年經(jīng)歷爆發(fā)式增長(zhǎng)后，2018年增速回落，市場(chǎng)回歸理性，不過(guò)仍處于上升期。網(wǎng)絡(luò)大電影方面，制作成本上升的同時(shí)，觀眾付費(fèi)意愿也上升，各大視頻網(wǎng)站會(huì)員業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，因此網(wǎng)絡(luò)大電影的盈利性仍有可能保持相對(duì)高位。星宏傳媒在這兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有提升空間。

項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，盈利能力有望繼續(xù)提升

星宏傳媒豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備為未來(lái)幾年的增長(zhǎng)提供了支撐。包括今年以來(lái)至目前已經(jīng)上映的4部電影和2部網(wǎng)劇，星宏傳媒共有45部影視劇將在今年及未來(lái)幾年逐步釋放業(yè)績(jī)，其中，《一代洪商》、《了不起的兒科醫(yī)生》、《尖鋒姐妹》等都有成為爆款的潛力。截止目前的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量較2017年末的27部，2018年末的39部大幅增加。短期看，2019年是建國(guó)70周年，進(jìn)入9月份后反映新中國(guó)70周年偉大成就、弘揚(yáng)主旋律正能量的影視等宣傳展映等活動(dòng)逐漸增多，今年重大題材劇目將有亮眼表現(xiàn)，這也有可能成為星宏傳媒近期的股價(jià)催化劑。

2016-2018年及2019年上半年，星宏傳媒影視板塊收入分別同比上升15.06%、下降35.89%，上升356.8%、上升96.71%，毛利率分別為53.4%、20.7%、37%、47.6%。從近幾年星宏傳媒的毛利率變化趨勢(shì)看，隨著公司加大對(duì)影視業(yè)務(wù)的投入，以及儲(chǔ)備項(xiàng)目逐步釋放業(yè)績(jī)，盈利能力在2017年經(jīng)過(guò)低谷后已經(jīng)重返上升通道。

考慮到公司剝離低毛利的紡織業(yè)務(wù)，資源聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，多部影視劇即將上映，加上影視行業(yè)經(jīng)過(guò)調(diào)整出清階段后迎來(lái)拐點(diǎn)，星宏傳媒凈利潤(rùn)有望加速增長(zhǎng)，盈利能力進(jìn)一步提升。

今年剝離紡織業(yè)務(wù)后，整體收入雖然預(yù)計(jì)會(huì)有所下降，但就影視業(yè)務(wù)而言，即使保守估計(jì)今年該公司影視收入增長(zhǎng)120%，預(yù)計(jì)今年每股收入約0.55元，對(duì)應(yīng)2019年P(guān)S約4.8倍，估值仍有提升空間。