價(jià)投愛好者標(biāo)的?藏在北控水務(wù)(00371)財(cái)報(bào)中的秘密

在股市中有一些標(biāo)的，可能并不入一些激進(jìn)投資者的法眼，因?yàn)樗鼈兊臐q跌貌似一直緊跟大盤步伐，既沒有題材股的牛氣沖天，更沒有妖股的日日連板。不過從另一方面看，它們確定性更強(qiáng)的趨勢(shì)，可能是波段投資或者價(jià)值投資者的最愛，北控水務(wù)集團(tuán)(00371)基本上就是這樣一種存在。

北控水務(wù)的主營業(yè)務(wù)是水處理服務(wù)和水環(huán)境治理服務(wù)，智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，該集團(tuán)于8月28日中午發(fā)布了2019上半年中期業(yè)績，整體中規(guī)中矩。隨后午盤直線沖高，不過并沒有持續(xù)多久便回落下來，當(dāng)日收盤零漲幅，不過出現(xiàn)了兩根長長的上影線和下影線，結(jié)合當(dāng)日成交量看證明資金也確實(shí)出現(xiàn)了博弈。

不過隨后幾天震蕩上漲，截至9月5日收盤較業(yè)績發(fā)布日漲了8個(gè)點(diǎn)，如果把時(shí)間軸拉長一點(diǎn)，可以看到業(yè)績發(fā)布日正處于階段底部，加上穩(wěn)定業(yè)績，也難怪會(huì)持續(xù)反彈了。然而確定性是相對(duì)的，在北控水務(wù)看似穩(wěn)定的業(yè)務(wù)中，也存在些許不穩(wěn)定性。

營收同比低位增長28%

財(cái)報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128.3億港元(單位下同)，同比增長28%;股東應(yīng)占利潤27.7億元，同比增長17%;基本每股收益28.68港仙;擬每股派現(xiàn)10.7港仙。

項(xiàng)目方面穩(wěn)定增長，期內(nèi)新增項(xiàng)目的每日總設(shè)計(jì)能力達(dá)到135.6萬噸，每日設(shè)計(jì)能力凈增加93.69萬噸，截至2019年6月30日，每日總設(shè)計(jì)能力達(dá)到3776萬噸。

具體來看，北控的業(yè)務(wù)包括兩方面，一是市政工程方面的城市供水和污水處理，二是具體項(xiàng)目的污染治理。盈利模式包括處理服務(wù)費(fèi)、處理廠建造服務(wù)費(fèi)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)，以及部分設(shè)備銷售費(fèi)。目前，北控的大部分收入來自于建造服務(wù)。

期內(nèi)營業(yè)收入同比增速達(dá)到28%，而去年同期的增速只有9.7%，超過了過去兩年的同期增速。再往前對(duì)比的話可以發(fā)現(xiàn)，2018年中期營收增速處于低位，所以28%的增速屬于低位增長，另一方面說明2018年經(jīng)營狀況有所下滑而今年又重回正軌。

收入的增長一方面來自于資產(chǎn)規(guī)模的增大，另外一方面來自單位服務(wù)費(fèi)的增加，例如中國大陸地區(qū)污水處理服務(wù)費(fèi)由1.1元人民幣/噸增至1.14元人民幣/噸，供水服務(wù)由2.07元人民幣/噸增至2.08元人民幣/噸。

不過今年的毛利潤47.7億元，同比增長24.5%，漲幅低于收入增長，說明毛利率有所降低，凈利潤也是相似的狀況。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，期內(nèi)毛利率和凈利率分別為37.2%和25.67%，分別比去年同期降低1.1和2個(gè)百分點(diǎn)，稍有下滑，不過整體來說還是保持穩(wěn)定。

利潤率的下滑首先來自于銷售成本的上升，以收入占比最大的建筑服務(wù)來說，期內(nèi)建造服務(wù)成本達(dá)到58.4億元，同比增長36%，成為毛利率降低的主要因素。建造成本主要為分包費(fèi)用，與材料價(jià)格波動(dòng)及人工成本直接相關(guān)。而由于水處理量增大，導(dǎo)致管理和經(jīng)營費(fèi)用大幅增加，凈利率出現(xiàn)一定程度的下滑。

整體看，收入和利潤方面還是穩(wěn)定的，而且據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，上半年公司與中國長電國際簽訂認(rèn)購協(xié)議，涉及認(rèn)購金額5.48億港元。這將深化與中國長江三峽集團(tuán)有限公司(長電國際的間接控股公司)的合作，有利于發(fā)展水環(huán)境保護(hù)業(yè)務(wù)。

公告表示，該協(xié)議還將進(jìn)一步加強(qiáng)公司的資本基礎(chǔ)和財(cái)務(wù)狀態(tài)，加速公司發(fā)展。不過與北控水務(wù)目前的資金情況比起來，5個(gè)億的資金還是難以緩解財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面的壓力。

財(cái)務(wù)壓力增大

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，由于業(yè)務(wù)的特殊性，北控水務(wù)的賬款回收周期相對(duì)較長。上半年總應(yīng)收款達(dá)到856億港元，比去年同期增長100億港元，其中應(yīng)收賬款78.8億港元，其中一年以內(nèi)29億港元。

而與此同時(shí)，應(yīng)付賬款達(dá)到220億港元，其中一年以內(nèi)應(yīng)付達(dá)到143億港元。除此之外，還有約32億港元的短期借款，截至6月30日，其在手現(xiàn)金余額約為100億港元，比去年年底減少29億港元，所以短期來看，北控水務(wù)的在手現(xiàn)金處于流出狀態(tài)，償債壓力是比較大的。

因此，北控水務(wù)也在采取應(yīng)對(duì)措施，如持續(xù)推進(jìn)輕資產(chǎn)模式運(yùn)營，并取得了一定成效。上半年輕資產(chǎn)模式業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)并表收入和并表利潤分別9.44億港幣、5.74億港幣，相當(dāng)于半年收入和凈利潤分別7%和21%。

該戰(zhàn)略方向主要優(yōu)勢(shì)在于，減少在新項(xiàng)目中的投資比例，降低現(xiàn)金凈流出。同時(shí)，公司在輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)中可以優(yōu)先獲取項(xiàng)目前期盈利，有效緩解新項(xiàng)目運(yùn)行初期的資金壓力。

即便如此，仍然掩蓋不了當(dāng)前現(xiàn)金流還在流出的事實(shí)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移和新項(xiàng)目的成效究竟如何，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。