廣發(fā)：維持網(wǎng)龍(00777)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)32.2港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布報(bào)告稱，2019年上半年，網(wǎng)龍(00777)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。收入和歸母凈利分別實(shí)現(xiàn)人民幣26.73億元(+8%)和4.21億元(+110%)，游戲收入和業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。教育剔除2019年第二季度高基數(shù)原因也表現(xiàn)不錯(cuò)。受益于游戲強(qiáng)勁增長(zhǎng)，毛利率同比和環(huán)比提升13pct和5.7pct;費(fèi)用率同比略增，基本保持穩(wěn)定。擬派息0.15港元/股。

該行稱，游戲收入和業(yè)績(jī)均保持高增長(zhǎng)。2019年上半年收入和經(jīng)營(yíng)性分類(lèi)利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)15.76億(+51.6%)和9.72億(+85.4%)，毛利率維持96.0%，費(fèi)用率同比下降近10pct。端游和手游收入分別同比+47.5%和76.2%?！赌в颉稩P游戲：收入同比+56.5%，新資料片和推廣活動(dòng)驅(qū)動(dòng)玩家活躍度提升;《英魂之刃》和《征服》收入同比+27%和43%，IP聯(lián)動(dòng)和新資料片驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。儲(chǔ)備十多款游戲，包括《魔域2》《英魂王座》《決戰(zhàn)巨神峰》《Cyber Legend》《終焉誓約》等，待獲取版號(hào)后擇機(jī)上線。

教育業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)2019年下半年好于上半年。上半年收入同比-24.2%至10.49億，剔除18Q2莫斯科訂單收入的高基數(shù)影響，收入同比+4.7%;經(jīng)營(yíng)性分類(lèi)虧損3.09億，同比擴(kuò)大主要是普米18Q2高基數(shù)+Edmodo并表+加征關(guān)稅;毛利率提升3pct至33.6%。普米：剔除18Q2莫斯科訂單影響，19H1出貨量同比+28.9%，后續(xù)在埃及、俄羅斯、土耳其等市場(chǎng)均有招標(biāo)機(jī)會(huì)，其中與埃及于年初簽訂備忘錄，負(fù)責(zé)26.5萬(wàn)間教室的解決方案。普米新產(chǎn)品ActivPanel于19Q2開(kāi)始出貨，2019年下半年有望帶來(lái)增量。Edmodo：將于9月推出作業(yè)輔導(dǎo)服務(wù)，年底前推出1對(duì)1和1對(duì)多服務(wù)。國(guó)內(nèi)陸續(xù)開(kāi)啟變現(xiàn)：SaaS模式實(shí)現(xiàn)變現(xiàn);普米產(chǎn)品開(kāi)始在國(guó)內(nèi)落地，首個(gè)訂單(福州近100間教室)落地;101PPT截至6月安裝量達(dá)6百萬(wàn)，覆蓋超1千萬(wàn)學(xué)生，19H2將完成內(nèi)容分發(fā)平臺(tái)開(kāi)發(fā)，拓展增值內(nèi)容付費(fèi)模式。

該行表示，預(yù)計(jì)19~20年歸母凈利分別為人民幣7.49億元、9.56億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.3倍、9.7倍。老游戲仍增長(zhǎng)，新游待版號(hào)落地后陸續(xù)上線，教育開(kāi)始多點(diǎn)變現(xiàn)，或帶來(lái)增量彈性，普米新產(chǎn)品新訂單落地驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，整體費(fèi)用控制有效。根據(jù)分部估值結(jié)論，暫不對(duì)國(guó)內(nèi)在線教育業(yè)務(wù)估值，僅對(duì)游戲、普米、Edmodo、國(guó)內(nèi)VR/AR業(yè)務(wù)進(jìn)行單獨(dú)估值并加總，估算公司估值為151億元人民幣(171億港元)，合理價(jià)值為32.2港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。