光伏玻璃龍頭福萊特(06865):全球光伏需求擴大，有望迎來量價齊升

光伏玻璃行業(yè)先行者

公司是全球第二大的光伏玻璃制造商，并布局浮法、工程、鍍膜玻璃等領(lǐng)域。截至2019H1公司光伏玻璃日熔化能力達5400噸（在產(chǎn)日熔化能力4800噸），市占率約20%；同時還擁有兩條600噸/天浮法玻璃產(chǎn)能，且其中一條于2019Q2技改升級為年產(chǎn)10萬噸在線Low-E鍍膜玻璃產(chǎn)線。

光伏玻璃供需緊俏，量價齊升盈利修復(fù)。

成本持續(xù)下降推動光伏經(jīng)濟性競爭力快速提升，預(yù)計2019-2021年全球光伏裝機量將達130/150/170GW，同時伴隨雙玻組件滲透率上升，光伏玻璃需求加速釋放，預(yù)計未來三年需求量各約2.28、2.76、3.27萬噸/天，對應(yīng)CAGR約25%。在光伏玻璃成本漲幅趨穩(wěn)，供給彈性有限之下，預(yù)計行業(yè)供需延續(xù)緊平衡，帶動光伏玻璃量價齊升。年初以來光伏玻璃價格增幅約17%且有望繼續(xù)上漲，主流廠商毛利率有望修復(fù)至30%以上。

推進產(chǎn)能釋放，龍頭增長提速。

公司光伏玻璃盈利能力隨價格回漲觸底回升，并憑借技術(shù)、資金、規(guī)模、成本、客戶優(yōu)勢，推進越南海防2×1000噸/天和安徽鳳陽2×1200噸/天產(chǎn)能擴張。新產(chǎn)線規(guī)模效應(yīng)凸顯，單位投資及制造成本有望下降15%左右，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢強化，突破增長瓶頸，預(yù)計2020/2021年公司日熔化能力將達7400/9800噸，市場份額望持續(xù)擴大。公司還積極優(yōu)化浮法及深加工玻璃產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，較高毛利的工程及家居玻璃產(chǎn)銷和盈利能力穩(wěn)步提升。

風(fēng)險因素

光伏行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；光伏玻璃價格持續(xù)下降；原材料、燃料成本持續(xù)上升；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

盈利預(yù)測及估值評級

預(yù)計公司2019-2021年凈利潤為6.7/9.9/11.9億元，其A股現(xiàn)價對應(yīng)未來三年P(guān)E為32/22/18倍，給予福萊特A股目標(biāo)價11.22元（對應(yīng)2020年22倍PE），首次覆蓋給予“持有”評級；其H股現(xiàn)價對應(yīng)未來三年P(guān)E為12/8/7倍，給予福萊特玻璃H股目標(biāo)價6.77港元（對應(yīng)2020年12倍PE），首次覆蓋給予 “買入”評級。