銀河國際：中國中車(01766)鐵路和城軌交通車輛業(yè)務持續(xù)增長，預計下半年贏得新招標

本文來自微信公眾號“銀河國際”。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

于2019年8月29日收盤后，中國中車(01766)公布了19年中報并召開業(yè)績電話會議。

中期業(yè)績基本符合我們及市場共識的盈利預測。上半年總收入同比增長11.4％，而凈利潤則同比增長16.2％。期內(nèi)增長主要由核心業(yè)務的鐵路和城軌交通車輛業(yè)務所推動。

我們對公司核心業(yè)務下半年的增長前景感到樂觀。我們維持公司2019 - 2020年盈利預測。目標價僅從9.30港元下調(diào)至8.20港元，以反映我們最新的目標市盈率以及人民幣走弱的因素。我們認為，考慮到公司潛在的雙位數(shù)盈利增速，當前股份估值并不合理。重申「增持」。

2019年中期業(yè)績穩(wěn)健

2019上半年總收入同比增長11.4％，主要增長動力來自作為核心業(yè)務的鐵路和城軌交通車輛業(yè)務。核心鐵路業(yè)務（占上半年總收入的56％）的收入同比增長20.3％（2018年同比增長11.5％），主要受機車、客運和動車組業(yè)務帶動。城軌交通車輛業(yè)務的同比增長也在上半年加快至37.7％，對比2018年同比增長3.6％。新業(yè)務的收入在2019年上半年大致持平，新能源設(shè)備業(yè)務的收入增長抵消了新材料和汽車零部件業(yè)務收入下跌的影響。公司在上半年進一步縮減其利潤率較低的現(xiàn)代服務業(yè)務。由于收入結(jié)構(gòu)變化，上半年毛利率同比下降0.8個百分點至22.5％。但由于控制成本得宜，銷售及管理費用占收入比率在19年上半年降至14.7％（18年上半年為15.5％）。受惠融資成本下降，凈利率同比增長0.1個百分點，凈利潤同比增長16.2％。

核心業(yè)務增長前景樂觀

對于下半年鐵路設(shè)備需求的增長前景，我們持樂觀看法。鐵路固定資產(chǎn)投資仍將是中央政府穩(wěn)增長的重要措施。在業(yè)績發(fā)布會上，管理層提到2019年鐵路固定資產(chǎn)投資將超過8,000億元人民幣，鐵路設(shè)備投資額不低于1,000億元人民幣，同比增長超過10％。中鐵總在2019上半年重點推進公司重組和業(yè)務改革；因此在年初至今，中鐵總幾乎沒有對動車組進行任何招標。但管理層預計，中鐵總將在下半年贏得動車組、貨車等的新招標。我們預計公司下半年的收入增長將受到動車組、客運、貨車和城軌交通車輛業(yè)務推動。我們預計其2019和2020年的收入將分別同比增長12.8％和14.0％。

利潤率將在下半年繼續(xù)擴張

公司上半年毛利率收縮主要是由于收入結(jié)構(gòu)變化。由于預計收入組合將改善，我們相信公司2019 - 2020年的毛利率將保持穩(wěn)定。我們預計其銷售及管理費用占收入比重將在2019 - 2020年進一步下降，主要是由于公司持續(xù)精簡業(yè)務以控制成本?？紤]到利潤率上升的潛力，我們預計在2019-2020年凈利潤將每年增長約20％。

重申對中國中車-H的「增持」評級

目標價從9.30港元下調(diào)至8.20港元，因為我們采用更低的目標市盈率（從15倍降至14倍）和考慮到人民幣走弱的因素。我們認為此前市場對中國中車的盈利增長前景過于悲觀。考慮到2019年公司有機會錄得雙位數(shù)盈利增速，我們認為目前估值并不合理。預計業(yè)績公布后股價將有正面反應。