中信證券：希望教育（01765）內(nèi)生增長帶動靚麗業(yè)績，外延并購未來可期

本文來自微信公眾號“學(xué)而時思”，作者：姜婭、馮重光。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

核心觀點

維持公司2019/20年凈利預(yù)測4.35億/5.35億元、對應(yīng)EPS為0.07/0.08元，現(xiàn)價對應(yīng)2019/20年P(guān)E為18/15倍。公司作為國內(nèi)高等教育行業(yè)龍頭公司之一，管理團(tuán)隊積極，運營并購能力突出。維持“買入”評級，建議積極配置。

業(yè)績符合預(yù)期，管理&財務(wù)費用率大幅下降。2019H1公司實現(xiàn)營收5.95億元（+13.0%），其中學(xué)費5.04億元（+11.5%）、住宿費4,367.7萬元（+3.9%），毛利率53.0%（+3.7pcts），凈利潤2.43億元（+83.0%）；收入增長主要由學(xué)生增長帶動，凈利潤的大幅增長系本期無上市開支及融資成本減少；剔除上市開支等非經(jīng)常因素影響，核心凈利潤2.57億元（+34.0%）。銷售費用率2.0%（+0.3pct），仍處于較低的水平；本期無上市開支影響后管理費用減少39.0%，管理費用率降至11.6%（-9.7pcts）；融資成本同比減少3,311萬，融資成本占收入比重12.5%（-7.8pcts）；此外，由于若干非教育業(yè)務(wù)收入計提所得稅影響致本期所得稅開支同比增長620%至1476萬元。

業(yè)績靚麗表現(xiàn)完全來自內(nèi)生增長。2019H1較去年同期無新學(xué)校并表，因此本期業(yè)績表現(xiàn)完全來自內(nèi)生增長帶動。截至2019年6月30日，公司共運營八所高等學(xué)校（3本科+5?？疲?，另有技師學(xué)院一所，2018/19學(xué)年在校學(xué)生人數(shù)85,998（+14%），學(xué)生增長和收入增長同步。旗下學(xué)校校舍利用率達(dá)82.08%（+3.11pcts），穩(wěn)步提高。期內(nèi)公司與簡陽市政府簽訂協(xié)議擬建設(shè)四川文化傳媒職業(yè)學(xué)院簡陽新校區(qū)，容量不少于15,000名學(xué)生，繼續(xù)擴(kuò)大已有學(xué)校容量。

外延加速，連續(xù)落地多項收購。進(jìn)入2019年下半年，公司連續(xù)落地五項收購，其中四項學(xué)校收購和一項土地收購。包括1）收購貴州大學(xué)科技學(xué)院100%權(quán)益，該校目前擁有9,000余名學(xué)生；2）收購鶴壁汽車工程職業(yè)學(xué)院95%權(quán)益，該校目前擁有4,500余名學(xué)生，可容納7,000余名學(xué)生；3）收購蘇州托普職業(yè)技術(shù)學(xué)院及昆山技工學(xué)校，兩校合計擁有5,500余名學(xué)生；4）于江西樟樹市收購?fù)恋厥褂脵?quán)用于新建中醫(yī)藥職業(yè)技術(shù)學(xué)院，占地201畝；5）收購銀川能源學(xué)院等四所學(xué)校及兩家職教相關(guān)企業(yè)，四校合計擁有15,108名學(xué)生。在暫不包括銀川收購項目的情況下，公司旗下學(xué)校已增至13所，學(xué)生數(shù)量達(dá)到約105,000名。國務(wù)院提出高職院校2019年擴(kuò)招100萬人，職教大發(fā)展預(yù)期明確，公司近期收購多所職業(yè)教育相關(guān)學(xué)校，有望充分受益于中國職教大發(fā)展的行業(yè)紅利。

在手現(xiàn)金充足，持續(xù)把握外延機會，負(fù)債壓力可控。截至報告期末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達(dá)26.13億元，貸款總額達(dá)21.32億元，其中信托貸款8.65億元、銀行貸款12.67億元，貸款利率4.75%至7.50%；一年內(nèi)/第二年/第三至五年到期的貸款分別占27.02%/24.99%/47.98%，負(fù)債壓力可控。

風(fēng)險因素：新招生人數(shù)不及預(yù)期的風(fēng)險，外延進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險，國家職教發(fā)展推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險。

投資建議：維持公司2019/20年凈利預(yù)測4.35億/5.35億元、對應(yīng)EPS預(yù)測0.07/0.08元，現(xiàn)價對應(yīng)2019/2020年P(guān)E分別為18/15倍。公司作為國內(nèi)高等教育行業(yè)龍頭公司之一，管理團(tuán)隊積極，運營并購能力突出。維持“買入”評級，建議積極配置。