負(fù)收益率債券已超15億萬(wàn)美元 分析師：建議用黃金取代固定收益

考慮投資黃金的投資者通常被告知將風(fēng)險(xiǎn)敞口限制在其投資組合的2%至10%之間。有人認(rèn)為，這種配置提供了一種最佳的對(duì)沖方法，而且不會(huì)犧牲太多更理想的資產(chǎn)類別，如股票和固定收益類產(chǎn)品。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，有分析師建議投資者重新考慮他們的資產(chǎn)配置，用黃金替代部分固定收益產(chǎn)品。對(duì)許多人來(lái)說，這可能意味著將黃金配置上升到30%或更多。

過去，投資于固定收益而不是黃金的概念通常是基于債券的收益與黃金的收益比較，而黃金基本上很小或沒有收益。但對(duì)于許多投資者，尤其是歐洲投資者來(lái)說，這一歷史事實(shí)已不復(fù)存在。歐洲和日本大部分地區(qū)的政府債券甚至公司債券不再向投資者提供他們渴望的收益。事實(shí)上，現(xiàn)在有超過15萬(wàn)億美元的負(fù)收益率債券尚未償還。

因此，配置固定收益超過黃金的核心原因之一不再存在（或甚至逆轉(zhuǎn)），投資者可能會(huì)考慮放棄一些固定收益，轉(zhuǎn)而持有黃金。

擁有黃金的機(jī)會(huì)成本已不復(fù)存在

配置30%以上的黃金聽起來(lái)比較極端且是有爭(zhēng)議的。從長(zhǎng)期的觀點(diǎn)來(lái)看，2%-10%的黃金對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說是足夠的。長(zhǎng)期以來(lái)這個(gè)觀點(diǎn)的前提是，相對(duì)于持有股票或固定收益，持有黃金的機(jī)會(huì)成本太大了。投資者普遍認(rèn)為，持有黃金而非股票仍然存在機(jī)會(huì)成本。股票繼續(xù)提供有吸引力的股息收益率，并代表了生產(chǎn)性資產(chǎn)的所有權(quán)，這些資產(chǎn)的價(jià)值將長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。

2010年10月沃倫?巴菲特（Warren Buffett）對(duì)本?斯坦（Ben Stein）說過一句話：你可以拿走所有曾經(jīng)開采過的黃金，它會(huì)在67英尺的地方填滿一個(gè)立方體。以目前的黃金價(jià)格計(jì)算，你可以購(gòu)買美國(guó)所有的農(nóng)田。另外，你可以買10個(gè)?？松梨冢€有1萬(wàn)億美元的流動(dòng)資金。相比一個(gè)大的金屬立方體。你會(huì)選哪一個(gè)？哪個(gè)會(huì)產(chǎn)生更多的價(jià)值？

分析師表示，認(rèn)同投資于生產(chǎn)性資產(chǎn)的意義，但固定收益通常不會(huì)為投資者提供生產(chǎn)性資產(chǎn)的所有權(quán)。對(duì)于許多投資者來(lái)說，固定收益產(chǎn)品不再提供比黃金更具吸引力的收益率?，F(xiàn)在世界上有超過15萬(wàn)億美元的負(fù)收益率債券，公司債務(wù)占總債務(wù)的1萬(wàn)億美元以上（其中有些甚至是垃圾債券）。

很可能是美國(guó)投資者希望保持一定的固定收益率，美國(guó)10年期國(guó)債收益率仍在1.5%左右，但即便如此，大多數(shù)衡量指標(biāo)仍顯示實(shí)際收益率為負(fù)。對(duì)于不想承擔(dān)大量美元風(fēng)險(xiǎn)的歐洲投資者來(lái)說，美國(guó)債券也可能不是一個(gè)可行的選擇?，F(xiàn)實(shí)是，固定收益率不再為持有黃金提供機(jī)會(huì)成本，投資者可能會(huì)考慮重新進(jìn)行調(diào)整。讓我們來(lái)研究一下選擇固定收入而不是黃金，或者更確切地說，選擇黃金而不是固定收入的其他潛在原因。

固定收益抵消了艱難時(shí)期表現(xiàn)不佳的股票

固定收益通常抵消了股票價(jià)格下跌（如危機(jī)或衰退）時(shí)的疲軟股票回報(bào)。但是，將固定收益作為股票對(duì)沖的論點(diǎn)并不意味著它在這方面比黃金更好。在股票價(jià)格極度疲軟的時(shí)期，黃金的表現(xiàn)和固定收益一樣好，甚至可能比固定收益更好。下圖顯示了在股市陷入困境時(shí)，固定收益和黃金的對(duì)比。

分析師的結(jié)論是，黃金完全有能力承擔(dān)固定收益的作用，以抵消疲軟的股權(quán)表現(xiàn)，或者至少應(yīng)被視為補(bǔ)充。因此，可用黃金取代大量固定收益，特別是沒有收益的債券。

過去的業(yè)績(jī)不能預(yù)測(cè)未來(lái)的回報(bào)

前一節(jié)中的分析是基于歷史的，真正重要的是未來(lái)會(huì)發(fā)生什么。在貨幣和財(cái)政政策以及債券市場(chǎng)方面，時(shí)代已經(jīng)發(fā)生了變化。在量化寬松和負(fù)利率時(shí)代，對(duì)固定收益作為對(duì)沖工具的有效性歷史分析是不完整的。利率接近于零將完全有可能削弱債券抵消股價(jià)下跌的能力。

通貨膨脹和違約風(fēng)險(xiǎn)偏好黃金

投資債券意味著承擔(dān)巨大的通貨膨脹和違約風(fēng)險(xiǎn)，而黃金在很大程度上是一種通脹對(duì)沖，是一種沒有交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際資產(chǎn)。

分析師表示，投資者可能會(huì)忽視通脹風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻鼛啄陙?lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)一直很小，但債券投資者要注意大量印鈔和現(xiàn)代貨幣理論的“幽靈”。事實(shí)上，通脹甚至略高于預(yù)期（以及利率上升的潛在后果），都將對(duì)債券投資者造成極大的損害，通脹相關(guān)債券除外。另一方面，當(dāng)通脹率高于預(yù)期時(shí)，黃金提供了一些好處。黃金在通脹沖擊中有效地保護(hù)了投資者，但它作為通脹對(duì)沖工具的稱號(hào)可能并不完美，除非考慮更長(zhǎng)的時(shí)間段?？紤]到定價(jià)和低通脹預(yù)期，在當(dāng)前的貨幣實(shí)驗(yàn)背景下，當(dāng)然更愿意持有黃金。

另外，投資者也不應(yīng)該忘記違約的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融系統(tǒng)壓力越來(lái)越大時(shí)，固定收益投資者似乎忽略了信貸風(fēng)險(xiǎn)。全球各國(guó)政府、企業(yè)和家庭的債務(wù)已經(jīng)上升到天文數(shù)字的水平。

分析師認(rèn)為，在信用風(fēng)險(xiǎn)上升的時(shí)候，投資者幾乎不能獲得對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，但這種想法是錯(cuò)誤的。對(duì)于相同的收益率，投資者可以以黃金的形式購(gòu)買不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際資產(chǎn)。

現(xiàn)金為王：黃金是最好的現(xiàn)金

從1971年開始，將幾乎任何主要的世界貨幣與黃金進(jìn)行比較，可以看到它們基本上失去了所有價(jià)值。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，它看起來(lái)并沒有好轉(zhuǎn)。隨著時(shí)間的推移，黃金持有其購(gòu)買力，法定貨幣則沒有。

法定貨幣目前面臨許多問題，從脆弱的歐元區(qū)到英國(guó)脫歐，還有美元可能會(huì)失去其作為世界儲(chǔ)備貨幣的地位。持有本國(guó)貨幣固然有理由，但歷史購(gòu)買力趨勢(shì)和目前許多主要法定貨幣面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)，都將黃金視為一種有吸引力的替代品。

值得注意的是，黃金可以在不犧牲流動(dòng)性的情況下作為現(xiàn)金或國(guó)債等證券的替代品。黃金是一種流動(dòng)性很高的資產(chǎn)，分析師認(rèn)為，即使在經(jīng)濟(jì)衰退最嚴(yán)重的時(shí)候，黃金也更有可能保持流動(dòng)性。

結(jié)論：黃金是新的固定收益

對(duì)于許多投資者來(lái)說，固定收益不再比黃金提供更高的收益。由于持有黃金的機(jī)會(huì)成本已經(jīng)消失，投資者可能希望將黃金視為平衡投資組合中債券的可行替代品。

長(zhǎng)期以來(lái)，誘人的債券收益率和股票收益在困難時(shí)期的對(duì)沖關(guān)系一直是資產(chǎn)配置策略的基石。即使有明確的邏輯支持，打破公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)也是很困難的，投資者可能不愿意從投資組合中移除實(shí)質(zhì)性的固定收益權(quán)重，而青睞黃金。分析師表示，如果當(dāng)前的貨幣政策導(dǎo)致股票和固定收益同時(shí)大幅下降，許多投資者可能會(huì)感到震驚。

Fasanara Capital的一份報(bào)價(jià)有效地總結(jié)了以下情況：

債券作為一種資產(chǎn)類別，面臨著生存危機(jī)。但是，如果債券不是債券，這也意味著許多“平衡的投資組合”不再是“平衡的投資組合”，而是“僅限于長(zhǎng)期的股票投資組合”，而且還有一些“現(xiàn)金”。在通脹、違約風(fēng)險(xiǎn)或信用危機(jī)發(fā)生時(shí)，“現(xiàn)金”也可能虧損。這是全球資產(chǎn)配置負(fù)利率和我們所知的制度化資產(chǎn)管理行業(yè)的一個(gè)重大意外后果。對(duì)許多投資者來(lái)說，合理的解決方案可能是用黃金取代大部分固定收益，即使這意味著30%或更多的分配。