業(yè)績(jī)?cè)龊?，后續(xù)配股回購(gòu)，招商證券（06099）股價(jià)回升有空間？
本文來(lái)源于“華泰金融研究全新平臺(tái)”微信公眾賬號(hào)，作者為華泰證券金融分析師沈娟、陶圣禹、蔣昭鵬。本文估值和目標(biāo)價(jià)均為就A股而言，摘錄在此供港股投資者參考。
核心觀點(diǎn)
1 投資類收入貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)彈性，新五年變革戰(zhàn)略迎良好開(kāi)局
2019H1歸母凈利潤(rùn)35億元，同比+94%；營(yíng)業(yè)收入85億元，同比+78%；基本EPS為0.46元，加權(quán)ROE為4.61%（非年化）。業(yè)績(jī)略超預(yù)期。投資類收入貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS0.88/1.04/1.18元，BPS12.58 /13.20/13.91元，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.87-20.76元。
2 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加快財(cái)富管理步伐，資本中介提質(zhì)增效
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)積極拓展線上線下結(jié)合，推進(jìn)數(shù)字化營(yíng)銷體系建設(shè)。同時(shí)加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐，交易型財(cái)富管理優(yōu)化套餐服務(wù)內(nèi)容，非交易型加強(qiáng)產(chǎn)品篩選和配置能力建設(shè)，滿足多元化資產(chǎn)配置需求。股基交易市占率4.14%，較18H1 +0.23pct。19H1經(jīng)紀(jì)凈收入21.7億元，同比+17%。資本中介全面拓展融資融券業(yè)務(wù)和爭(zhēng)攬股票質(zhì)押優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。融資融券余額為453億元，較年初+18%，維持擔(dān)保比例301%；股票質(zhì)押式回購(gòu)余額178億元，較年初-22%，履約保證比例340%。19H1利息凈收入10.1億元，同比-2%。
3 機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位持續(xù)，投行推動(dòng)轉(zhuǎn)型、業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)
機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)構(gòu)建主券商業(yè)務(wù)綜合服務(wù)體系。私募基金托管產(chǎn)品數(shù)量、托管外包WFOE產(chǎn)品數(shù)量和服務(wù)WFOE管理人家數(shù)均排名行業(yè)第1；公募基金托管數(shù)量排名券商第1。投行業(yè)務(wù)中，股權(quán)融資狠抓科創(chuàng)板業(yè)務(wù)風(fēng)口。同時(shí)大力推進(jìn)業(yè)務(wù)行業(yè)化轉(zhuǎn)型，設(shè)立9個(gè)行業(yè)部門，推動(dòng)客戶名單制和綜合績(jī)效考核，全面提升大客戶營(yíng)銷服務(wù)能力。債券融資鞏固ABS等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品地位，ABS市場(chǎng)份額14%，排名第1。投行凈收入6.5億元，同比+12%。
4 投資業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)顯著，資管堅(jiān)持主動(dòng)管理能力建設(shè)
投資業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)顯著，權(quán)益類方向性堅(jiān)守穩(wěn)健配置并注重波段操作。此外權(quán)益投資還通過(guò)量化、對(duì)沖等方式開(kāi)展市場(chǎng)中性投資。FICC加強(qiáng)研究、發(fā)展套利類中性策略。19H1自營(yíng)凈收入30億元，同比+20028%（18H1凈虧損0.15億元），主要受股市回暖權(quán)益類投資收入增長(zhǎng)，及固收投資較年初+19%達(dá)1313億元，投資收益相應(yīng)增長(zhǎng)。招商資管堅(jiān)持以主動(dòng)管理能力建設(shè)為核心，前瞻性搶抓科創(chuàng)板市場(chǎng)風(fēng)口，并完善明星FOF產(chǎn)品譜系。資管AUM6475億元，排名行業(yè)第5，較年初-11%。其中集合規(guī)模較年初-30%，定向規(guī)模-8%。資管凈收入5.0億元，同比-16%。
公司背靠招商局集團(tuán)，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。2019年公司新五年變革戰(zhàn)略開(kāi)局，發(fā)展布局明晰。公司擬實(shí)施配股和回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股，助力跨越發(fā)展。綜合考慮因市場(chǎng)環(huán)境邊際變化，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS0.88/1.04/1.18元（前值0.90/1.02/1.16元），對(duì)應(yīng)PE18、16和14倍。預(yù)測(cè)2019-2021年BPS 12.58/13.20/13.91元（前值12.59 /13.20/ 13.90元），對(duì)應(yīng) PB1.29、1.22和1.16倍?？杀裙?019PBwind一致預(yù)期平均數(shù)1.35，考慮公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健均衡，給予2019年目標(biāo)PB1.5~1.65倍，2019年目標(biāo)價(jià)18.87-20.76元，維持買入評(píng)級(jí)。
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