新高教集團(tuán)(02001)1H19：業(yè)績超預(yù)期，內(nèi)生增長強(qiáng)勁

1H19業(yè)績超預(yù)期，收入、歸母凈利同比分別增長101.4%、34%

1H19新高教集團(tuán)（02001）營收5.01億元人民幣，同比增長101.4%，快速增長主要由于較去年同期相比東北學(xué)校、廣西學(xué)校、以及華中學(xué)校如期完成并表所致。毛利率由去年同期56%下降至53.6%，主要由于新并表的河南和廣西學(xué)校毛利率低于云貴學(xué)校。歸母凈利潤2.01億元，同比增長34%，超市場預(yù)期，主要由于學(xué)生人數(shù)及學(xué)費(fèi)的快速增長驅(qū)動(dòng)的經(jīng)營杠桿所所致。1H19公司凈利率為60.3%，較去年同期下降15.3個(gè)百分點(diǎn)，主要由于新收購學(xué)校并表后，不再通過服務(wù)費(fèi)的形式體現(xiàn)利潤所致。

內(nèi)生增長強(qiáng)勁，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

新高教集團(tuán)（02001）擁有15年民辦大學(xué)辦學(xué)經(jīng)驗(yàn)，并成功完成對5所民辦的并購。在校生人數(shù)（包括尚未并表的甘肅學(xué)校）達(dá)10.2萬人，同比增長87%，剔除收購并表等因素，運(yùn)營的7所高校整體在校生人數(shù)較去年同期增長14%。公司新并購的學(xué)校處于整合周期，內(nèi)生方面擁有較大的增長空間。

新高教集團(tuán)（02001）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，1H19有息負(fù)債總額14.96億人民幣，有息負(fù)債率率由去年同期的43.5%下降至29%。其中，短期負(fù)債占比由去年同期56.5%下降至38.7%。此外，上半年累計(jì)獲得金融機(jī)構(gòu)新增授信合計(jì)超過12.3億元人民幣，目前仍有大量授信未提款；近期與中國民生銀行北京分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，涉及一攬子金融服務(wù)，其中包含20億元人民幣融資服務(wù)。

維持“買入”評級。

基于本次業(yè)績，考慮到公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，及經(jīng)營杠桿逐步釋放，我們上調(diào)19-21年收入至10.81、13.41、14.52億元人民幣，同比分別增長92.51%、24.05%、8.27%；上調(diào)19-21年歸母凈利潤至3.90、5.18、6.12億元，同比分別增長58.30%、32.75%、18.16%。我們認(rèn)為公司上市后并購的學(xué)校正處于整合階段，內(nèi)生增長可期，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

教學(xué)質(zhì)量下滑、教育政策變動(dòng)、外延擴(kuò)張策略不達(dá)預(yù)期。