國盛: 中興通訊(00763) 海外收入大增，研發(fā)持續(xù)投入，靜待5G業(yè)績釋放

運(yùn)營商業(yè)務(wù)持續(xù)回血，毛利率大幅提升。上半年運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入325億元人民幣；政企業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47億元人民幣；消費(fèi)者業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74億元人民幣。運(yùn)營商業(yè)務(wù)持續(xù)回血，政企業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，消費(fèi)者業(yè)務(wù)有所收縮。同時(shí)，與我們此前的判斷一致，公司的高毛利率業(yè)務(wù)（運(yùn)營商業(yè)務(wù)）占比持續(xù)提升，也帶動(dòng)公司整體毛利率上升到39%，較去年同期提升了9個(gè)百分點(diǎn)。

海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望下半年加速成長。2019年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)同比增長6.5%，海外業(yè)務(wù)同比增長42.9%。特別是在亞洲（除中國）、非洲，都有很高的增長，表明在遭遇美國禁運(yùn)后公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)入全面復(fù)蘇階段。同時(shí)，隨著國內(nèi)5G的建設(shè)逐步鋪開，后續(xù)主設(shè)備招標(biāo)將逐步展開，中興的國內(nèi)業(yè)務(wù)有望在未來幾個(gè)季度進(jìn)一步增長。

研發(fā)高投入，各項(xiàng)指標(biāo)可圈可點(diǎn)。2019年上半年研發(fā)投入64.7億元，占營收14.51%，較去年同期提升了1.68個(gè)百分點(diǎn)，系公司持續(xù)加大5G研發(fā)力度。上半年從收入/扣非利潤的增長情況來看，公司的整體業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，二季度收入224億，較一季度繼續(xù)提升；扣非利潤4.79億元，較一季度1.33億有顯著提升。

盈利預(yù)測：公司在全球已經(jīng)獲得25個(gè)5G商用合同，隨著5G建設(shè)在下半年逐步鋪開，未來整體發(fā)展趨勢良好?？紤]到公司今年投資收益增幅較大，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別為52.6億元/63.2億元/82.8億元。對應(yīng)估值為23X，19X，15X，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易制裁后續(xù)進(jìn)展對公司業(yè)務(wù)造成更大影響的風(fēng)險(xiǎn)；5G建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；公司管理層變動(dòng)負(fù)面影響超出預(yù)期；公司5G研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。