美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性才1.4%?

本文來自“巴倫”，作者為康納·史密斯，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

導(dǎo)讀

8月26日，美股未能保住早盤漲幅，在2年期和10年期美國國債的收益率曲線反轉(zhuǎn)進(jìn)一步加深后，三大股指全線收跌。26日，10年期美國國債收益率暴跌5.2個(gè)基點(diǎn)，至1.493%，為2016年7月以來的最低水平，低于2年期美國國債1.533%的收益率。收益率曲線的反轉(zhuǎn)表明，在中美經(jīng)貿(mào)摩擦不斷升級的情況下，債市參與者對短期經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂日益加劇。

不過，收益率曲線反轉(zhuǎn)并非預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退的唯一指標(biāo)。研究公司Ned Davis Research的艾德·克利索爾德和冉恩·阮撰寫的報(bào)告中研究了10個(gè)指標(biāo)，其中九個(gè)指標(biāo)沒有發(fā)出經(jīng)濟(jì)衰退的信號。這能令市場感到安慰嗎?

正文

盡管有跡象顯示美國經(jīng)濟(jì)可能會陷入衰退(美國國債收益率曲線倒掛是最值得注意的跡象之一)，但一些多頭似乎仍在為牛市叫好。

然而，當(dāng)對一個(gè)又一個(gè)的指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí)，這些被認(rèn)為能夠可靠預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退的指標(biāo)是否真的靈驗(yàn)?研究公司Ned Davis Research的艾德·克利索爾德和冉恩·阮在上周(8月19日至23日)晚些時(shí)候發(fā)表的題為“多頭是否已經(jīng)沒有借口了? ”的報(bào)告中探討了這個(gè)問題。

他們指出，在他們撰寫的《經(jīng)濟(jì)衰退觀察報(bào)告》中研究了10個(gè)指標(biāo)，其中九個(gè)指標(biāo)沒有發(fā)出經(jīng)濟(jì)衰退的信號，根據(jù)他們設(shè)計(jì)的美國經(jīng)濟(jì)衰退概率模型，經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為1.4%。以下是他們對近期五個(gè)看跌信號的分析。

1. 收益率曲線倒掛

克利索爾德和阮指出，雖然美國國債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，“但是收益率曲線的形狀不同尋常?！彼麄儗懙?，雖然3個(gè)月期美國國債收益率曲線位于10年期美國國債收益率曲線的上方，但前者同時(shí)也位于5年最低點(diǎn)。他們還稱，“盡管30年期美國國債收益率在8月15日觸及紀(jì)錄低點(diǎn)，但在曲線圖上收益率仍是最高的。”

他們指出，“雖說每次經(jīng)濟(jì)衰退都與收益率曲線倒掛有關(guān)，但并不能說收益率曲線每次倒掛都與經(jīng)濟(jì)衰退有關(guān)。1966年和1998年10年期美國國債和3個(gè)月期美國國債收益率曲線也曾出現(xiàn)倒掛，但當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張持續(xù)了至少兩年半的時(shí)間。

2. 經(jīng)貿(mào)摩擦和全球經(jīng)濟(jì)衰退

關(guān)稅問題變本加厲導(dǎo)致上周市場一片混亂，但經(jīng)貿(mào)摩擦真的會引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退嗎?

“全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然疲軟，但并沒有多少跡象表明這將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退，” 克利索爾德和阮寫道。他們指出，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入衰退階段，按照經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(Organization for Economic Cooperation and Development, 簡稱OECD)的定義，即全球經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)開始放緩。”

“8月份Markit美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)出現(xiàn)2009年以來的首次萎縮，”他們稱?！皥?bào)告中預(yù)示衰退風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)指標(biāo)是世界大企業(yè)聯(lián)合會(Conference Board)發(fā)布的CEO信心指數(shù)，該指數(shù)和人們對經(jīng)貿(mào)摩擦的擔(dān)憂直接相關(guān)?！?/p>

但是，由于消費(fèi)占美國經(jīng)濟(jì)的比重接近70%，因此“只要消費(fèi)者支出足夠強(qiáng)勁，就可以抵消經(jīng)貿(mào)疲軟帶來的直接影響以及資本支出下降造成的間接影響。”

3. 美聯(lián)儲降息

克利索爾德和阮指出，空頭可能會說：“美聯(lián)儲(Fed)在2001年和2007年兩次啟動寬松貨幣政策周期時(shí)，股市和經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了大幅下滑。”他們認(rèn)為，“降息行動并不是解決‘需求不足’這一癥結(jié)所在的辦法，美聯(lián)儲現(xiàn)在降息是為了應(yīng)對通貨緊縮?！?br/>

而從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，之前兩個(gè)寬松周期都屬于例外情況，而不屬于某種規(guī)律。

克利索爾德和阮寫道，“在美聯(lián)儲第一次降息后的一年里，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)平均上漲了15%。當(dāng)經(jīng)濟(jì)免于陷入衰退后，道指漲勢更加強(qiáng)勁，一年后上漲了24%。即便是在經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，道指在第一次降息后的一年中漲勢也相當(dāng)可觀，達(dá)到了11%。

4. 企業(yè)利潤增速放緩

目前企業(yè)的利潤增長情況怎么樣?克利索爾德和阮指出，第三季度標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股的每股收益增幅已經(jīng)從2018年第三季度的26.9%降至2.7%。

他們寫道，“美國減稅后企業(yè)利潤并沒有顯著提高，市場的一致預(yù)期是明年企業(yè)利潤會再次加速增長。但市場的一致預(yù)期往往總是過于樂觀。”

他們指出，1984年以來，市場對企業(yè)未來一年利潤增幅的預(yù)期平均要比實(shí)際增幅高出8%。他們稱，“投資者會根據(jù)預(yù)期做調(diào)整，因此如果企業(yè)利潤增幅在4%到6%應(yīng)該不會令市場感到意外。利潤增幅小于預(yù)期的話并不會給市場造成大礙?！?/p>

5. 市場寬度

克利索爾德和阮最后指出，人們對于羅素2000指數(shù)和“許多國際基準(zhǔn)指數(shù)”還沒有像標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)那樣觸及紀(jì)錄高點(diǎn)感到擔(dān)憂，這導(dǎo)致空頭認(rèn)為市場過于狹窄，“美國股指純粹是靠大型成長型股票支撐的?！?br/>

數(shù)據(jù)顯示，市場寬度確實(shí)有所收窄，但沒有降至熊市水平。他們指出，“小盤股在整體市場中表現(xiàn)疲軟可能是一種過于夸張的說法?！睆幕姹緛碚f，小盤股受國內(nèi)市場的影響已經(jīng)不再像過去那樣大?！?/p>

”市場寬度的確可以再廣一些，但今年股市的漲幅并非像1999年那樣完全由大型成長類股帶動。”他們稱?！笆袌鰧挾鹊膯栴}可以再觀察一下，但目前來說市場寬度并沒有大幅收窄?！?/p>

Ned Davis Research維持對美國股市中期前景的評級為“中性”。

克利索爾德和阮寫道，“美聯(lián)儲降息帶來的影響正在抵消經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤增長放緩的影響。和價(jià)值股相比，我們更青睞成長股，對小盤股和大盤股的評級為‘中性’，對中型股的評級為‘增持’?！?/p>