長(zhǎng)城汽車(02333)Q2:單車ASP環(huán)比提高，持續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)張

本文源自微信公眾號(hào)“德安車研”。

長(zhǎng)城汽車(02333)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入413.77億元，同比減少15.00%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.17億元，同比減少58.95%，扣非凈利潤(rùn)12.41億元，同比減少65.32%。

平安觀點(diǎn)：

2Q ASP環(huán)比提高，逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)資本開(kāi)支加大。由于上半年促銷費(fèi)用開(kāi)支同比提升，上半年收入利潤(rùn)雙降，單車ASP 2Q環(huán)比提升至8.9萬(wàn)（1Q為8萬(wàn)），主要由于F系列和WEY品牌等高單價(jià)車型銷量占比提高，由于2Q存在為國(guó)五車型追加額外促銷補(bǔ)貼現(xiàn)象，上半年毛利率同比下滑。公司加大營(yíng)銷力度，廣告及服務(wù)費(fèi)同比增至8.3億，由于投建重慶、日照等新工廠，上半年資本開(kāi)支同比+49.5%至40.8億，整車庫(kù)存增加存貨同比略有提高，截至7月底經(jīng)銷商庫(kù)存估計(jì)為2個(gè)月左右。

隨行業(yè)復(fù)蘇單車?yán)麧?rùn)有望提升，2020年迎新品周期。2019年1-2Q公司單車?yán)麧?rùn)分別為0.27、0.35萬(wàn)元，在2Q國(guó)五區(qū)域單車1-2000額外經(jīng)銷商補(bǔ)貼情況下，公司單車?yán)麧?rùn)環(huán)比提升，往后看隨下半年行業(yè)景氣度復(fù)蘇，單車?yán)麧?rùn)有望進(jìn)一步提升至0.5萬(wàn)元左右，且2020年預(yù)計(jì)推出4款全新產(chǎn)品，包含2款SUV，1款皮卡，并發(fā)布全新平臺(tái)，有望提升公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

新能源照亮未來(lái)，踏入海外市場(chǎng)。公司從上游電池電機(jī)電控開(kāi)始打造完善的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，歐拉品牌深耕A00級(jí)車型細(xì)分領(lǐng)域，下半年歐拉R2上市，銷量有望提高。俄羅斯工廠作為海外重要支點(diǎn)已經(jīng)投產(chǎn)，產(chǎn)品定價(jià)接近外資車型，全球化戰(zhàn)略未來(lái)幾年持續(xù)推進(jìn)，打開(kāi)海外廣闊市場(chǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：哈弗+WEY品牌迎來(lái)新品周期，WEY品牌銷量占比有望提高，新能源全產(chǎn)業(yè)鏈布局，皮卡和海外市場(chǎng)拓展新增長(zhǎng)點(diǎn)。由于行業(yè)景氣度較低，調(diào)低原有業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.53、0.94、1.27元（原有業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.59、1.02、1.36元），維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期：如果汽車行業(yè)銷量不達(dá)預(yù)期，主機(jī)廠為了保證產(chǎn)量和銷量，或?qū)⒊霈F(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，經(jīng)銷商終端優(yōu)惠力度加大，盈利能力下滑，主機(jī)廠毛利率下降，將影響三四季度的盈利能力；2）原材料漲價(jià)影響：如果上游原材料價(jià)格快速上漲，將影響主機(jī)廠盈利能力；3）新能源汽車零部件成本下降緩慢：如果三電尤其是電池成本下降幅度不及預(yù)期，外加補(bǔ)貼政策退坡幅度大、產(chǎn)品力不足等原因?qū)?dǎo)致新能源汽車整體銷量下滑。