本文來(lái)自微信公眾號(hào)“紡服新消費(fèi)馬莉團(tuán)隊(duì)”,作者馬莉、陳騰曦、林驥川。
投資要點(diǎn)
事件:申洲國(guó)際(02313)公布中報(bào),19H1收入同增12.2%至102.8億元,歸母凈利同增10.9%至24.2億元,若剔除收縮Maxwin零售業(yè)務(wù)帶來(lái)的8294萬(wàn)元分?jǐn)偺潛p影響,歸母凈利同增13.3%。
收入端:第一大客戶(hù)Nike訂單增長(zhǎng)仍強(qiáng)勁,運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)火爆,中美市場(chǎng)訂單分別增長(zhǎng)23%/19%
1)主要客戶(hù)來(lái)看:第一大客戶(hù)Nike的訂單仍維持高速增長(zhǎng),同比上升20%至32.6億元;Adidas/Uniqlo/Puma訂單分別增長(zhǎng)13.9%/11.5%/34.1%至20.2/19.4/11.5億元,前四大客戶(hù)占公司收入比重同比提升4pp達(dá)到81.4%;
3)從品類(lèi)來(lái)看:運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升到71.7%,同比增長(zhǎng)18.6%至73.7億元,受益中美運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng);休閑服業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)9.7%至23.7億元,內(nèi)衣業(yè)務(wù)則下滑36%至4.6億元,其他針織品同增19%至7817萬(wàn)元。
2. 財(cái)務(wù)分析:公司19H1毛利率同比下滑1.4pp至30.9%,主要與收縮Maxwin業(yè)務(wù)帶來(lái)的清庫(kù)存折價(jià)銷(xiāo)售有關(guān),剔除該影響OEM業(yè)務(wù)毛利率同比僅下降0.05pp,主要與染色相關(guān)化工原材料成本上升以及人工成本上升有關(guān),由此毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.4%,增幅小于收入;受益銷(xiāo)售費(fèi)用有效控制,以及政府獎(jiǎng)勵(lì)的同比增加,公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同增8.0%,加之海外產(chǎn)能占比提升帶來(lái)綜合所得稅率同比小幅下行,歸母凈利同比增長(zhǎng)10.9%,至24.2億元,若進(jìn)一步剔除收縮Maxwin零售業(yè)務(wù)帶來(lái)的8294萬(wàn)元分?jǐn)偺潛p影響,歸母凈利同增13.3%至25.0億元。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
除越南工廠持續(xù)招工提效外,公司柬埔寨金邊新制衣廠一期鋼價(jià)部分主體建造已完工,19-20年將投入2億美金于該項(xiàng)目,并持續(xù)通過(guò)精細(xì)化管理及自動(dòng)化生產(chǎn)提升生產(chǎn)效率以應(yīng)對(duì)成本上升帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。我們認(rèn)為公司作為針織領(lǐng)域全球第一制造企業(yè)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng),19/20/21年歸母凈利同增12%/18%/16%至50.7/59.8/69.6億元,對(duì)應(yīng)PE29/25/21X,作為研發(fā)和管理出色的稀缺優(yōu)質(zhì)制造龍頭,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
大客戶(hù)訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期、招工進(jìn)度不及預(yù)期、生產(chǎn)效率提升不及預(yù)期