中國建材(03323)1H19：資產(chǎn)質(zhì)量改善，盈利彈性進(jìn)一步顯現(xiàn)

本文源自微信公眾號“鮑大俠之建材”，作者為鮑雁辛，黃濤。

摘要：

維持“增持”評級。中國建材（03323）上半年營收1121.64億元，同增17.78%；歸母凈利57.67億元，同增51.29%，eps 0.68元，超過市場預(yù)期。據(jù)此，我們上調(diào)公司2019-2021年業(yè)績預(yù)測至130.02、169.76、209.57億元（+27.20、49.13、71.91），維持目標(biāo)價12.19港元。

投資金隅集團(tuán)等股權(quán)公允價值變動抬升收益，財務(wù)指標(biāo)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。公司所投資金隅集團(tuán)等水泥企業(yè)股權(quán)等金融資產(chǎn)公允價值變動，2019H1達(dá)+7.68億，而去年同期為-12.1億，是抬升公司凈利潤增速的重要因素。截至報告期末，公司在手現(xiàn)金192.90億；資產(chǎn)負(fù)債率同比下降4.46個百分點至67.72%，我們判斷后續(xù)隨著公司盈利能力持續(xù)上升資產(chǎn)負(fù)債率將繼續(xù)下行。

水泥均價繼續(xù)提升，三季度盈利有望淡季不淡。H1實現(xiàn)水泥熟料銷量1.70億噸，同比上升5.9%。我們測算2019上半年加權(quán)平均水泥熟料均價340元，同比增長29元/噸（同增9.2%）。我們認(rèn)為當(dāng)前時點，地產(chǎn)鏈依然是國民經(jīng)濟(jì)中確定會保持平穩(wěn)的一環(huán)，而水泥行業(yè)在錯峰停產(chǎn)及環(huán)保限產(chǎn)的新常態(tài)下，弱周期化已經(jīng)到來。7月底，華東熟料價格全面提漲，正式標(biāo)志淡旺季轉(zhuǎn)換開始，Q3淡季不淡，公司盈利能力有望繼續(xù)維持。

聯(lián)營公司投資收益繼續(xù)增加，子公司層面整合有望加速。2019上半年公司應(yīng)占聯(lián)營公司利潤10.35億元，同增19.5%。石膏板玻纖業(yè)務(wù)銷量同比增長，價格略有回落；我們認(rèn)為石膏板及玻纖19Q1盈利能力全年底點已現(xiàn)，隨著地產(chǎn)竣工端復(fù)蘇及玻纖行業(yè)逐步消化新增產(chǎn)能，未來投資收益有望逐步增長。隨著新中建材掛牌上市，標(biāo)志著股份公司層面整合順利完成，我們判斷公司后續(xù)工作重心有望放在整合下屬上市子公司層面（2017年底中建材集團(tuán)向證監(jiān)會承諾3年內(nèi)解決旗下上市公司同業(yè)競爭問題），水泥板塊三家上市公司（天山股份、祁連山、寧夏建材）及玻纖板塊（中國巨石、中材科技）整合有望加速。

風(fēng)險提示：國家環(huán)保政策放寬、水泥需求斷崖式下滑