中銀國際：中國太保(02601)Q2單季NBV增速改善，全年有望實現(xiàn)前低后高

上半年新單及新業(yè)務(wù)價值增速表現(xiàn)乏力，但二季度單季已顯著改善：1）19H公司實現(xiàn)歸母凈利潤161.8億元，同比+96.1%，受益于投資收益顯著提升+稅收新政下繳稅沖回；2）19H壽險保費收入1,384.3億元，同比+5.6%。其中個險新保業(yè)務(wù)263.1億元，同比-10.1%，表現(xiàn)不佳。代理人隊伍月均人力79.6萬人，同比-11.0%，Q2為代理人增員調(diào)整期，對新單保費環(huán)比貢獻(xiàn)減少。壽險新業(yè)務(wù)價值149.3億元，同比-8.4%，其中單季來看Q1/Q2新業(yè)務(wù)價值分別為89.9/59.4億元，同比分別為-13.5%/+0.8%，Q2單季的增速已出現(xiàn)明顯改善，全年來看有望實現(xiàn)前低后高，下半年表現(xiàn)值得期待。

產(chǎn)險承保利潤承壓，非車增速持續(xù)高于車險：1）19H產(chǎn)險保費收入691.6億元，同比+12.6%；綜合成本率同比-0.1個百分點，環(huán)比18年+0.2個百分點；2）車險保費收入461.3億元，同比+5.2%；非車險保費收入為221.4億元，同比+31.4%，非車險增速仍大幅領(lǐng)先車險業(yè)務(wù)，其中農(nóng)險實現(xiàn)保費收入38.0億元，同比+48.3%。

權(quán)益市場回暖拉高投資收益：1）19H公司年化總/凈投資收益率分別為4.8%/4.6%，同比+0.3/+0.1個百分點；2）公司實現(xiàn)投資收益293.9億元，同比+32.2%，固收類占比82.6%，權(quán)益類占比13.7%，同比增加1.2個百分點。預(yù)計19年投資環(huán)境同比改善，拉動全年業(yè)績高增長。

投資建議

公司上半年代理人、新單、新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)相對乏力，但二季度單季環(huán)比已出現(xiàn)顯著改善。預(yù)計公司全年均衡化的保費節(jié)奏將體現(xiàn)在新業(yè)務(wù)價值增速前高后低的表現(xiàn)。我們維持公司2019/2020/2021年NBV增速預(yù)測為1.6%/3.1%/3.2%，EV增速為14.7%、14.7%、17.0%，2019PEV為0.9，維持增持評級。

風(fēng)險提示

保障型保險產(chǎn)品保費增速不及預(yù)期；市場波動對行業(yè)業(yè)績、估值的雙重影響；利率下行帶來的險企投資不確定性。