業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的背后，彩客化學(xué)（01986）上半年有哪些看點(diǎn)？

長(zhǎng)期持有彩客化學(xué)的投資者，又等來(lái)一個(gè)幸福時(shí)刻——彩客化學(xué)（01986）中期業(yè)績(jī)成績(jī)單亮相。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，8月23日，彩客化學(xué)發(fā)布2019年上半年財(cái)報(bào)，收入10.75億元，同比增長(zhǎng)42.5%，毛利6.705億元，同比增長(zhǎng)161.2%，凈利潤(rùn)4.07億元，同比增長(zhǎng)234.7%，每股基本及攤薄盈利約為人民幣0.39元，同比增長(zhǎng)225%。此次中報(bào)業(yè)績(jī)可謂亮點(diǎn)十足，不管是收入還是凈利潤(rùn)，都創(chuàng)下了歷史新高。而近3年來(lái)，彩客化學(xué)收入及凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為20.7%和35.8%。

這次中報(bào)業(yè)績(jī)，彩客化學(xué)都有哪些看點(diǎn)呢？

看點(diǎn)一：海外市場(chǎng)成增長(zhǎng)亮點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，彩客化學(xué)是全球領(lǐng)先的精細(xì)化學(xué)品生產(chǎn)商。從歷史上看，該公司成立于1997年，最初從事生產(chǎn)及銷售 DSD 酸，2001年介入顏料中間體業(yè)務(wù)，2016年向夏津縣振華化學(xué)租賃了OBA資產(chǎn)，進(jìn)入 DSD 酸下游，2017年開(kāi)始介入動(dòng)力電池正極材料前驅(qū)體市場(chǎng)。

該公司目前有四大業(yè)務(wù)，分別是染料及農(nóng)業(yè)化學(xué)品中間體、顏料中間體、環(huán)保咨詢及電池材料業(yè)務(wù)，其中染料中間體和農(nóng)化學(xué)品中間體為2018年調(diào)整分錄合并，而提供的產(chǎn)品包括 DSD 酸、DMSS、DMAS及ONT/OT 等。從行業(yè)地位看，該公司是全球最大的DSD酸和DMSS生產(chǎn)商、全球第二大的DMAS生產(chǎn)商和全球第三大的一硝基甲苯生產(chǎn)商。

上半年，染料及農(nóng)化學(xué)品中間體收入9.04億元，同比增長(zhǎng)48.5%，占總營(yíng)收的84.1%，往年占比維持在81%左右，而顏料中間體、環(huán)保技術(shù)咨詢及電池材料收入同比增長(zhǎng)分別為17.7%、-7%和469.4%，收入占比分別為14.2%、1.2%和0.5%。電池材料業(yè)務(wù)為新業(yè)務(wù)，收入增速雖快，但目前收入占比過(guò)低，對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不大。

該公司的核心業(yè)務(wù)為染料及農(nóng)化學(xué)品中間體，上半年收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)達(dá)92.3%，按往年看，該業(yè)務(wù)是收入增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)因素。該業(yè)務(wù)分布于全球多個(gè)國(guó)家，核心市場(chǎng)在中國(guó)、印度尼西亞、德國(guó)以及巴西，上半年這四個(gè)地區(qū)收入占比為77.2%，海外市場(chǎng)收入占比56.5%，增長(zhǎng)達(dá)106.74%。

看點(diǎn)二：電池材料板塊的機(jī)會(huì)

從產(chǎn)品上看，彩客化學(xué)染料中間體的主要產(chǎn)品為DSD酸，該產(chǎn)品有河北和山東兩個(gè)生產(chǎn)基地，其中山東基地在建，產(chǎn)能合計(jì)5.5萬(wàn)噸，主要用于生產(chǎn)造紙行業(yè)或洗滌行業(yè)所需要的熒光增白劑（OBA）。該公司是全球最大的 DSD 酸生產(chǎn)商，擁有 Archroma、巴斯夫、傳化等主要客戶。

而農(nóng)業(yè)化學(xué)品中間體的主要產(chǎn)品包括ONT、PNT、MNT及OT產(chǎn)品，生產(chǎn)基地均在山東東營(yíng)，合計(jì)產(chǎn)能8萬(wàn)噸。上半年，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)原因是DSD酸價(jià)格的上漲，主要是去年全球第二大 DSD 酸供應(yīng)商目前處于停產(chǎn)狀態(tài)以及今年3月份江蘇響水爆炸事件導(dǎo)致供應(yīng)緊張，DSD酸銷售價(jià)格一路上漲。上半年，該公司染料及農(nóng)化學(xué)品中間品單位售價(jià)47,115元/噸，同比增長(zhǎng)了136.7%。

此外，顏料中間體主要產(chǎn)品有DMSS、DMAS以及DATA產(chǎn)品，生產(chǎn)基地分布在河北，合計(jì)產(chǎn)能1.1萬(wàn)噸，電池材料產(chǎn)品包括磷酸鐵和NMP產(chǎn)品，生產(chǎn)基地也在河北，合計(jì)產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸。值的注意的是，在電池材料這塊，還是有很大機(jī)會(huì)的。公司稱，由于需求原因，上半年大規(guī)模生產(chǎn)尚未開(kāi)始，上半年銷量為534噸，僅占產(chǎn)能的2.1%。

下半年，該公司業(yè)績(jī)?nèi)源嬖诟咴鲩L(zhǎng)預(yù)期，一是核心業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)預(yù)期，二是電池材料板塊產(chǎn)能的釋放預(yù)期，主要因?yàn)楦鞔笃囍圃焐绦履茉椿瘧?zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，對(duì)動(dòng)力電池的需求提高，從而刺激該公司電池材料產(chǎn)能的釋放。

看點(diǎn)三：股東回報(bào)率大幅提升

2019年上半年，彩客化學(xué)的盈利能力顯著提高，整體毛利率為62.4%，同比增加了28.4個(gè)百分點(diǎn)，凈利率37.8%，同比增加了21.7個(gè)百分點(diǎn)，ROE為24.5%，同比增加了15.28個(gè)百分點(diǎn)。

分業(yè)務(wù)看，上半年核心業(yè)務(wù)的毛利率為68%，同比增加了34個(gè)百分點(diǎn)，毛利率貢獻(xiàn)91.7%，主要為DSD酸的售價(jià)大幅度增長(zhǎng)所致，而顏料中間體為36.7%，同比也增加了2.4個(gè)百分點(diǎn)。從往年看，核心業(yè)務(wù)、顏料中間體及環(huán)保咨詢業(yè)務(wù)毛利率均呈逐年提升的趨勢(shì)，從而帶動(dòng)整體毛利率逐年提升。

以下為智通財(cái)經(jīng)APP整理的彩客化學(xué)業(yè)務(wù)毛利及毛利率分布圖（目前電池板塊貢獻(xiàn)基本可以忽略）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)處理（毛利率及毛利）

當(dāng)然，該公司凈利率得到大幅度提高，除了毛利率貢獻(xiàn)外，還源于費(fèi)用率的控制優(yōu)化。上半年，該公司的銷售費(fèi)用率及行政費(fèi)用率分別為2%和6.98%，同比分別下降1.22個(gè)百分點(diǎn)及0.35個(gè)百分點(diǎn)，而期間費(fèi)用率為10.7%，同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。該公司核心產(chǎn)品客戶穩(wěn)定，具有龍頭及品牌優(yōu)勢(shì)，銷售費(fèi)用率不會(huì)很高。

上半年，該公司業(yè)務(wù)分部利潤(rùn)率為51.4%，同比增加29.3個(gè)百分點(diǎn)，其中核心業(yè)務(wù)、顏料中間體以及環(huán)保技術(shù)咨詢利潤(rùn)率分別為60.4%、24%及2.3%，前兩者分別提升34.2個(gè)百分點(diǎn)及4.5個(gè)百分點(diǎn)，而第三個(gè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧（去年同期虧損0.11億元）。目前電池業(yè)務(wù)仍虧損，不過(guò)虧損額對(duì)整體業(yè)績(jī)影響不大。

看點(diǎn)四：下半年業(yè)績(jī)或仍高增長(zhǎng)

展望2019年下半年，該公司盈利能力有望繼續(xù)保持上半年的水平。主要原因?yàn)?，核心產(chǎn)品DSD酸價(jià)格或維持在高位，顏料中間體由于成本降低，導(dǎo)致毛利率提升，再加上新增的電池材料業(yè)務(wù)逐漸成熟及環(huán)保業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，下半年整體盈利水平有望繼續(xù)保持平穩(wěn)。費(fèi)用方面，由于該公司龍頭地位穩(wěn)固，銷售費(fèi)很低，費(fèi)用主要在用于行政管理，隨著規(guī)模擴(kuò)張而增加，期間費(fèi)用或保持穩(wěn)定狀態(tài)。

從上文分析來(lái)看，彩客化學(xué)下半年的成長(zhǎng)和盈利均有一個(gè)比較良好的預(yù)期，不過(guò)我們不能撇開(kāi)財(cái)務(wù)狀況談成長(zhǎng)和盈利。上半年，該公司資產(chǎn)負(fù)債率為34%，同比下降了13個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)比率1.05倍，公司的負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)有息負(fù)債為2.348億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為27.6%。此外，該公司期間經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.7億元，同比增長(zhǎng)達(dá)308%。

綜上看來(lái)，上半年，彩客化學(xué)負(fù)債水平大幅度下降，目前負(fù)債率較低，且有息負(fù)債水平低，債務(wù)壓力很小，財(cái)務(wù)方面非常健康；經(jīng)營(yíng)方面，下半年由于DSD酸價(jià)格高位，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?nèi)杂型S持較高的增長(zhǎng)水平。目前，該公司PE（TTM）值僅為3.07倍，估值很有競(jìng)爭(zhēng)力，值得投資者關(guān)注。