光大證券：無(wú)協(xié)議脫歐，該關(guān)心什么？

本文源自微信公眾號(hào)“文話宏觀”，作者為張文朗、周子彭。

要點(diǎn)

正文

脫歐進(jìn)入約翰遜時(shí)代

英國(guó)前首相特蕾莎·梅于2019年6月7日黯然辭去保守黨領(lǐng)導(dǎo)人一職，并宣布留任首相直至保守黨新領(lǐng)導(dǎo)人產(chǎn)生。特蕾莎·梅政府先前與歐盟達(dá)成的脫歐協(xié)議在2019年1季度遭議會(huì)接連三次否決，宣告梅努力了三年的“脫歐”方案最終以失敗落幕。在7月24日的英國(guó)保守黨領(lǐng)袖競(jìng)選中，“脫歐派”代表人物鮑里斯·約翰遜斬獲近三分之二的選票，戰(zhàn)勝了時(shí)任外交大臣的杰里米·亨特，當(dāng)選為保守黨新領(lǐng)導(dǎo)人，成功入住唐寧街10號(hào)，繼位英國(guó)新首相。

鮑里斯˙約翰遜，于1964年6月19日出生于美國(guó)紐約，青少年時(shí)期就讀于著名的伊頓公學(xué)和牛津大學(xué)。約翰遜曾任英國(guó)《旁觀者周刊》的記者和編輯，常年被派駐布魯塞爾跟蹤歐盟新聞。在2001年當(dāng)選英國(guó)議員后，約翰遜正式步入政壇。2005年，當(dāng)卡梅倫成為保守黨領(lǐng)袖后，約翰遜出任保守黨“影子內(nèi)閣”的教育大臣，隨后辭去了《旁觀者周刊》編輯職務(wù)。2008年約翰遜當(dāng)選倫敦市長(zhǎng)并在2012年成功連任。2015年約翰遜宣布放棄美國(guó)國(guó)籍，并于2016年出任英國(guó)外交大臣，后于2018年辭去該職務(wù)。2019年7月，約翰遜成為執(zhí)政黨保守黨領(lǐng)袖和英國(guó)新一任首相。

與許多具有貴族血統(tǒng)的英國(guó)政治家刻板、做作的風(fēng)格不同，約翰遜來(lái)自平民家庭，其特立獨(dú)行甚至有時(shí)不修邊幅的風(fēng)格，樹立了親民的形象，贏得了大批對(duì)社會(huì)不滿的底層人士的支持與喜愛?！胺堑湫汀钡恼惋L(fēng)格，極大增進(jìn)了民眾對(duì)約翰遜的包容度。鮑里斯˙約翰遜有一個(gè)妹妹兩個(gè)弟弟，他的弟弟喬·約翰遜和妹妹瑞秋·約翰遜都是留歐派。盡管政治主張相左，鮑里斯·約翰遜依然在當(dāng)選首相后任命弟弟為商業(yè)、能源與產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略部國(guó)務(wù)大臣，此舉導(dǎo)致媒體指責(zé)他“搞裙帶關(guān)系”、“血濃于脫歐”。但鮑里斯表示，他和弟弟對(duì)于英國(guó)當(dāng)前在政治定位上的脆弱和不明智的判斷是一致的。實(shí)際上約翰遜接任首相后，保守黨的民意支持率并沒(méi)有受到媒體批評(píng)的影響，甚至還出現(xiàn)了所謂的“約翰遜上升”。7月27日英國(guó)《星期日泰晤士報(bào)》發(fā)布的一項(xiàng)民調(diào)結(jié)果顯示，保守黨民意支持率達(dá)到31%，較前次民調(diào)提高了6個(gè)百分點(diǎn)，領(lǐng)先工黨擴(kuò)大至10個(gè)百分點(diǎn)，這是自2019年4月以來(lái)，保守黨支持率首次突破30%。民眾對(duì)約翰遜帶領(lǐng)英國(guó)走出脫歐困境有所期待，對(duì)這位行事風(fēng)格迥異于傳統(tǒng)政客的新首相有著不一樣的包容度。

在脫歐事務(wù)方面，約翰遜較前任表現(xiàn)出更強(qiáng)硬的脫歐立場(chǎng)。先前推動(dòng)脫歐的特蕾莎·梅經(jīng)常為英國(guó)脫歐派質(zhì)疑的是其在2016年公投時(shí)，并沒(méi)有投贊成票。而約翰遜卻沒(méi)有這一包袱，因?yàn)樗菆?jiān)定的脫歐支持者和鼓吹者。約翰遜宣稱此前漫長(zhǎng)的脫歐談判已經(jīng)將英國(guó)束縛，導(dǎo)致英國(guó)民主無(wú)法實(shí)現(xiàn)并且限制了英國(guó)的發(fā)展。約翰遜的脫歐立場(chǎng)更為堅(jiān)決，同時(shí)政治手腕也更為靈活。

約翰遜在脫歐所涉及的北愛爾蘭邊境問(wèn)題上寸步不讓，他主張必須在10月31日前完成脫歐，同時(shí)希望能與歐盟達(dá)成新的脫歐協(xié)議。新協(xié)議重點(diǎn)在于廢除先前與歐盟的脫歐協(xié)議中用以解決愛爾蘭邊境問(wèn)題的“后備方案”——即北愛爾蘭與歐盟保留部分的關(guān)稅和貿(mào)易同盟關(guān)系。約翰遜希望與歐盟重啟談判并希望歐盟放棄“后備方案”條款，聲稱如果歐盟拒絕重啟談判，則必要時(shí)將無(wú)協(xié)議脫歐。至于解決北愛爾蘭問(wèn)題的方法，約翰遜認(rèn)為可以通過(guò)一套“科技解決方案”來(lái)保證北愛爾蘭邊境不會(huì)出現(xiàn)硬邊界。盡管目前沒(méi)人知道究竟什么樣的科技可以解決這個(gè)問(wèn)題。

無(wú)協(xié)議脫歐，也就是所謂的“硬脫歐”，意味著英國(guó)脫歐不再設(shè)置與歐盟的緩沖期，屆時(shí)愛爾蘭和北愛爾蘭之間恢復(fù)邊境管制（這與1998年的Good Friday Agreements相違背）；英國(guó)不再享受現(xiàn)在與歐盟的關(guān)稅同盟待遇，只能夠按照普通最惠國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)開展貿(mào)易；英國(guó)與歐盟的貿(mào)易協(xié)定將退回至WTO框架；此前歐盟與非歐盟國(guó)家簽署的自由貿(mào)易協(xié)定、投資協(xié)定，也將不再適用于英國(guó)。

而為了讓歐盟重回談判桌，約翰遜上臺(tái)后，對(duì)內(nèi)閣進(jìn)行了大刀闊斧的改革讓“硬脫歐”的威脅更為可信。實(shí)際上，如果10月31日真的發(fā)生無(wú)協(xié)議脫歐，國(guó)際社會(huì)難以在僅剩的兩個(gè)多月中做好充分準(zhǔn)備。歐盟認(rèn)為硬脫歐對(duì)英國(guó)的沖擊要遠(yuǎn)大于歐盟，約翰遜的強(qiáng)硬立場(chǎng)可能只是虛假的威脅，因此他們并不愿意與英國(guó)新首相重新進(jìn)行談判。約翰遜內(nèi)閣成員中“脫歐派”的比例大幅增加，當(dāng)前內(nèi)閣成員中有12名是2016年公投時(shí)的“脫歐派”，比特蕾莎·梅任職期間的人數(shù)翻了一番，且“脫歐派”占據(jù)了新內(nèi)閣最重要職位的絕大部分。約翰遜組建的“戰(zhàn)時(shí)內(nèi)閣”可在不咨詢其他內(nèi)閣成員的前提下直接做出與“脫歐”有關(guān)的決策。據(jù)英國(guó)《獨(dú)立報(bào)》報(bào)道，約翰遜還將成立一個(gè)“脫歐內(nèi)閣委員會(huì)”，用來(lái)強(qiáng)化內(nèi)閣成員之間的溝通。

利用“民粹主義”提前大選也可能成為約翰遜手中的籌碼。目前約翰遜在議會(huì)中面臨著和特蕾莎·梅之前相同的局面：保守黨在議會(huì)中的席位沒(méi)有顯著優(yōu)勢(shì)，僅靠和北愛爾蘭民主統(tǒng)一黨的協(xié)議才能維持比半數(shù)多4個(gè)席位的薄弱優(yōu)勢(shì)，而且有不少議員始終拒絕任何脫歐提議。為了打破讓特蕾莎·梅敗北的脫歐僵局，利用“民粹主義”提前舉行大選，有可能會(huì)為保守黨贏得更多席位并且拉攏更多脫歐派議員。盡管約翰遜本人表示“絕對(duì)排除”提前大選的可能性，但有前任首相的類似經(jīng)歷在先，提前大選的可能性不容小覷。

另外為了獲取英國(guó)選民對(duì)脫歐的支持，約翰遜還積極增加公共投入并提高減稅力度。在提高公共支出方面，約翰遜承諾將在街區(qū)增調(diào)兩萬(wàn)名警察以保證居民的居住環(huán)境更加安全；提升國(guó)民衛(wèi)生服務(wù)制度并降低醫(yī)療費(fèi)用；改善養(yǎng)老工作，徹底解決社會(huì)關(guān)懷方面的危機(jī)；增加教育支出，在英國(guó)所有學(xué)校實(shí)現(xiàn)每年為每名學(xué)生提供5000英鎊的資助。在減稅方面，約翰遜主張將個(gè)人所得稅起征點(diǎn)由5萬(wàn)英鎊提高至8萬(wàn)英鎊。英國(guó)財(cái)政研究所（IFS）估計(jì)[1]，這項(xiàng)變化將使250萬(wàn)人免于繳納個(gè)人所得稅，該稅種的納稅人數(shù)也將降至30年來(lái)的最低水平。在減免費(fèi)率方面，約翰遜提出提高國(guó)民保險(xiǎn)費(fèi)（NIC）繳納門檻，讓雇員與雇傭單位都能有更多的獲益。

“硬脫歐”難以解決問(wèn)題卻更容易實(shí)現(xiàn)

2019年4月11日，在英國(guó)議會(huì)三次否決梅政府與歐盟達(dá)成的脫歐協(xié)議之后，歐洲理事會(huì)主席圖斯克宣布?xì)W盟27個(gè)成員國(guó)再次延長(zhǎng)英國(guó)脫歐期限至2019年10月31日。

隨著脫歐期限的臨近，越來(lái)越多的人相信無(wú)協(xié)議脫歐可能會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。一方面，歐盟方面希望快速結(jié)束脫歐帶來(lái)的困擾，無(wú)意與約翰遜重啟談判。另一方面，英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐以外的脫歐方案基本都陷入無(wú)解僵局，而在民粹主義帶動(dòng)下硬脫歐卻相對(duì)容易實(shí)現(xiàn)。

歐盟擔(dān)心受英國(guó)牽制并不愿與英重啟脫歐談判或再次延長(zhǎng)脫歐期限。歐盟認(rèn)為英國(guó)脫歐已花費(fèi)太多時(shí)間，轉(zhuǎn)移了歐盟對(duì)其他議題的關(guān)注度。如果重啟與英國(guó)談判勢(shì)必會(huì)花費(fèi)更多時(shí)間，且很可能超過(guò)10月31日的期限，這有可能讓歐盟議事受到影響。特別是歐盟委員會(huì)主席容克將于2019年11月份退休，歐洲理事會(huì)主席圖斯克也將于12月份卸任。屆時(shí)，歐盟需要提名新的人選，并經(jīng)歐洲議會(huì)批準(zhǔn)，同時(shí)還需要決定2021年至2027年的預(yù)算規(guī)模等。歐盟不希望未來(lái)的議事仍受英國(guó)牽制，一些歐盟代表甚至擔(dān)心英國(guó)代表很可能出于不滿而在歐洲議會(huì)上干擾歐盟在重要問(wèn)題上的決策。

歐盟更不愿意在后備方案上（back stop）讓步。英國(guó)脫歐的核心阻力在于歐盟堅(jiān)持的后備方案上，這個(gè)問(wèn)題涉及非常敏感和復(fù)雜的政治議題，歐盟很難在取消后備方案上做出妥協(xié)。英國(guó)與愛爾蘭共和國(guó)在1998年簽訂了一個(gè)和平協(xié)議（Good Friday Agreement），以解決北愛爾蘭和愛爾蘭之間的暴力沖突。這個(gè)協(xié)議成立的前提是愛爾蘭與北愛之間不存在硬邊界，為此英國(guó)撤銷了北愛邊界上的崗?fù)ど谒?，此舉事實(shí)上為愛爾蘭島帶來(lái)了和平。然而英國(guó)與愛爾蘭的邊境，也會(huì)成為英國(guó)與歐盟的邊境（圖2），這將北愛爾蘭問(wèn)題直接帶入到了歐盟與英國(guó)的談判之中。

更為糟糕的是，2016年英國(guó)公投通過(guò)的脫歐主張，卻在本質(zhì)上會(huì)與1998年簽訂的和平協(xié)議產(chǎn)生矛盾。為了緩解這一矛盾，特蕾莎·梅政府與歐盟達(dá)成的脫歐協(xié)議中包含了一個(gè)后備方案。這個(gè)方案的主要思路是英國(guó)正式脫歐后設(shè)立了21個(gè)月的過(guò)渡期，若過(guò)渡期結(jié)束后雙方未能達(dá)成一致協(xié)議，為確保北愛爾蘭地區(qū)和愛爾蘭之間不出現(xiàn)“硬邊界”，北愛爾蘭地區(qū)將仍遵守歐盟貿(mào)易規(guī)則。出于政治、歷史情感的需要，歐盟成員國(guó)之一的愛爾蘭共和國(guó)絕對(duì)不會(huì)放棄backstop方案的主張。而歐盟為了凸顯成員國(guó)的優(yōu)先地位，并保證歐盟統(tǒng)一市場(chǎng)的完整，愛爾蘭共和國(guó)的主張也就代表了歐盟的主張。

但包含后備方案的脫歐條款，在英國(guó)已陷入死鎖僵局。包含后備方案的脫歐協(xié)議遭到了部分保守黨議員以及北愛統(tǒng)一黨的強(qiáng)烈反對(duì)。他們認(rèn)為這種方案無(wú)異于將北愛爾蘭留在歐盟境內(nèi)而英國(guó)其他部分脫離歐盟，對(duì)英國(guó)的統(tǒng)一造成了極大威脅，如果為了脫歐而失去了北愛爾蘭，這對(duì)英國(guó)來(lái)說(shuō)得不償失。英國(guó)希望整體脫歐的同時(shí)保證愛爾蘭與北愛爾蘭之間不恢復(fù)邊境管制，這兩個(gè)目標(biāo)似乎是魚與熊掌，不可兼得。因?yàn)椴换謴?fù)邊境管制意味著北愛爾蘭將不得不繼續(xù)留在歐盟統(tǒng)一市場(chǎng)和關(guān)稅區(qū)，這與整體脫歐相沖突。而且從現(xiàn)實(shí)角度講，英國(guó)在北愛邊界問(wèn)題上妥協(xié)基無(wú)可能。因?yàn)榧幢丬浕睈圻吔缌?chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)名義上的“軟脫歐”，但后續(xù)如何解決北愛的統(tǒng)一市場(chǎng)和關(guān)稅問(wèn)題依然困難重重，甚至可能引發(fā)支持留歐的蘇格蘭舉行新一輪的獨(dú)立公投。屆時(shí)不僅脫歐問(wèn)題無(wú)法獲得完全解決，英國(guó)內(nèi)部還會(huì)面臨分裂危機(jī)。特蕾莎·梅政府的脫歐方案接連被否決就是最好的證明，英國(guó)基本無(wú)法提出可以破解北愛邊界困局并被普遍支持的脫歐方案。

北愛的邊境問(wèn)題，高度敏感，任何延遲處理北愛爾蘭邊界問(wèn)題的方案都會(huì)面臨很多阻力。對(duì)英國(guó)而言，“民粹主義”裹挾下導(dǎo)致的無(wú)協(xié)議脫歐，無(wú)法解決北愛邊界問(wèn)題，但卻更容易成為現(xiàn)實(shí)。在歐盟很難放棄后備條款的前提下，任何一個(gè)有協(xié)議脫歐都很難通過(guò)英國(guó)議會(huì)。在這種前提下，善于利用民粹主義的約翰遜，很可能通過(guò)民意來(lái)完成無(wú)協(xié)議脫歐。即便無(wú)協(xié)議脫歐仍然沒(méi)有辦法解決北愛爾蘭的“硬邊界”問(wèn)題，但是卻是在民意裹挾下最容易實(shí)現(xiàn)的方案。諾丁漢大學(xué)政治學(xué)教授菲爾丁認(rèn)為[2]對(duì)于具有民粹主義傾向的約翰遜而言，最有可能的情況是“約翰遜去布魯塞爾談判，歐盟拒絕了他的提議，約翰遜就可以說(shuō)，英國(guó)試圖達(dá)成協(xié)議，但歐盟在擺布英國(guó)。之后他就會(huì)號(hào)召大家支持其光榮的脫歐，并掀起提前大選?！倍鵀榱双@得議會(huì)的支持，約翰遜很可能會(huì)發(fā)起一場(chǎng)經(jīng)典的“民粹主義”運(yùn)動(dòng)[3]，同時(shí)把英國(guó)議會(huì)描繪成反民主的，“我試圖讓英國(guó)脫歐，但議會(huì)阻止了我，所以投我一票，讓我獲得更大的多數(shù)票，我就能實(shí)現(xiàn)你想要的”。在“民粹主義”的壓力下，新選舉的英國(guó)議會(huì)有可能被迫通過(guò)無(wú)協(xié)議脫歐的方案。

約翰遜政府目前正在為無(wú)協(xié)議脫歐所做的準(zhǔn)備讓無(wú)協(xié)議脫歐的阻力變小。截至2019年8月，一方面，英國(guó)財(cái)政部已經(jīng)準(zhǔn)備了共計(jì)63億英鎊用于邊境、海關(guān)、藥品供應(yīng)等領(lǐng)域以應(yīng)對(duì)無(wú)協(xié)議脫歐。另一方面，英國(guó)政府在8月宣布為了應(yīng)對(duì)可能的無(wú)協(xié)議脫歐，英國(guó)已經(jīng)開始自動(dòng)將英國(guó)公司囊括到新的關(guān)稅系統(tǒng)中。此外，約翰遜還表示如果離開歐盟，英國(guó)可以每周花費(fèi)3.5億英鎊在國(guó)民健康服務(wù)上。2019年8月5日，約翰遜再度“加碼”，正式宣布為英國(guó)的公共衛(wèi)生系統(tǒng)注入18億英鎊的資金，以兌現(xiàn)其為推動(dòng)英國(guó)脫歐做出的承諾。約翰遜還向歐盟發(fā)出警告，如果歐盟不答應(yīng)達(dá)成新的“脫歐”協(xié)議的話，英國(guó)就不會(huì)向歐盟支付390億英鎊的“分手費(fèi)”。

2019年從8月開始，約翰遜開始與歐盟接觸（表1），但北愛邊境問(wèn)題仍將是“死鎖”環(huán)節(jié)，或許有邊際的緩和，但很難預(yù)計(jì)有突破性的發(fā)展。無(wú)協(xié)議脫歐的概率依然較高。截至2019年8月23日，盡管約翰遜與德國(guó)和法國(guó)總理會(huì)面，提出希望歐盟可以放棄原脫歐協(xié)議中的“后備方案”。但是德國(guó)總理認(rèn)為應(yīng)該是英國(guó)30天內(nèi)提出新的解決方案。而法國(guó)總理則完全拒絕了約翰遜重啟談判的請(qǐng)求[4]，同時(shí)認(rèn)為30天內(nèi)不可能找到一個(gè)新的脫歐方案并和當(dāng)前的脫歐協(xié)議有明顯區(qū)別。這與之前的分析一致，如果能在北愛邊界問(wèn)題上找到更好的方案，特蕾莎·梅政府肯定已經(jīng)找到了。10月底之前還有兩個(gè)非常重要的關(guān)鍵點(diǎn)值得注意，第一個(gè)是9月底的保守黨大會(huì)，第二個(gè)是10月17日-18日的歐盟峰會(huì)。在這些時(shí)間點(diǎn)上，可以預(yù)見英國(guó)政府將再次向歐盟表明非常鮮明的“不達(dá)條件就硬脫歐”的立場(chǎng)。但只要是涉及到北愛邊界問(wèn)題的有協(xié)議脫歐，本身就是一個(gè)自相矛盾，無(wú)法調(diào)和的產(chǎn)物，由此帶來(lái)的唯一結(jié)果可能就是無(wú)協(xié)議脫歐。 

“硬脫歐”長(zhǎng)期對(duì)英有利有弊，但短期沖擊難以避免

大多數(shù)研究認(rèn)為，如果一旦發(fā)生脫歐，對(duì)英國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)影響將偏負(fù)，不同的情境假設(shè)下對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的估計(jì)會(huì)有不同的結(jié)論。整體上硬脫歐本身對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)影響偏負(fù)，但脫歐本身對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)還是包含了正反兩面的影響因素。但在無(wú)協(xié)議脫歐情況下，由于缺少足夠政策緩沖時(shí)間，在短期內(nèi)會(huì)嚴(yán)重影響英國(guó)居民的日常生活。

圖3描述了不同研究機(jī)構(gòu)估算的脫歐背景下，英國(guó)與歐盟不同的貿(mào)易協(xié)定情境下，直至2030年，脫歐對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP增速長(zhǎng)期的影響。除了支持脫歐的自由貿(mào)易派經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估計(jì)，其他研究機(jī)構(gòu)的估計(jì)整體上偏負(fù)面。特別是無(wú)協(xié)議脫歐情況下，英國(guó)與歐盟貿(mào)易政策回歸到世貿(mào)組織架構(gòu)內(nèi)，荷蘭國(guó)際合作銀行甚至認(rèn)為會(huì)造成英國(guó)累計(jì)GDP增速損失超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)脫歐對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊并非一邊倒，存在有利的一面也存在不利的一面。脫歐對(duì)英國(guó)和歐盟的長(zhǎng)期影響可以用圖4來(lái)表示，對(duì)英國(guó)和歐盟而言存在著積極和消極因素互為消長(zhǎng)的邏輯。

從有利的一面講，“硬脫歐”讓英國(guó)免除了歐盟會(huì)費(fèi)負(fù)擔(dān)的同時(shí)還減少了英國(guó)承受歐盟現(xiàn)有法規(guī)的束縛，給予了英國(guó)量體裁衣、優(yōu)化法規(guī)的機(jī)會(huì)。歐盟各成員國(guó)需要承擔(dān)歐盟的會(huì)費(fèi)，其額度根據(jù)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)體量而訂，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好，繳納數(shù)量也較多。英國(guó)平均每周向歐盟繳納3.5億英鎊的會(huì)費(fèi)，而回報(bào)則遠(yuǎn)低于歐盟其他成員國(guó)。遇到緊急情況時(shí)，英國(guó)還要對(duì)一些弱小歐盟成員國(guó)提供義務(wù)幫助。脫歐可以讓英國(guó)節(jié)省巨額會(huì)費(fèi)，并以此來(lái)改善本國(guó)的福利體系，支持產(chǎn)業(yè)政策，提高英國(guó)民眾生活質(zhì)量。

另外從擺脫監(jiān)管束縛角度講，歐盟的監(jiān)管復(fù)雜而嚴(yán)格，對(duì)英國(guó)不同行業(yè)的發(fā)展存在一定限制?！坝裁摎W”后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)可以擺脫歐盟復(fù)雜嚴(yán)格的監(jiān)管，并根據(jù)自身發(fā)展需求制定新的法規(guī)政策，這讓英國(guó)可以從三個(gè)方面獲益[5]。第一，歐盟制定的新能源目標(biāo)的取消，減少了英國(guó)能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的束縛；第二，對(duì)工業(yè)和消費(fèi)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的放寬，有利于促進(jìn)英國(guó)生產(chǎn)活動(dòng)的發(fā)展；第三，不再遵守歐盟嚴(yán)格的工時(shí)指導(dǎo)法，有利于提高英國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。 

最后從重塑貿(mào)易關(guān)系來(lái)講，如果“硬脫歐”成立，英國(guó)就可以獨(dú)立的和美國(guó)、中國(guó)以及其他非歐盟國(guó)家發(fā)展經(jīng)濟(jì)合作關(guān)系，簽訂適合自身的自由貿(mào)易協(xié)定。即便由于英國(guó)市場(chǎng)規(guī)模與歐盟相比較小，在貿(mào)易談判中的議價(jià)能力可能會(huì)有所削弱，但很多人相信英國(guó)未來(lái)與非歐盟國(guó)家簽訂的貿(mào)易條款，將更為有利。

不可否認(rèn)的是，脫歐也會(huì)對(duì)英國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成沖擊，其主要體現(xiàn)在投資、貿(mào)易和移民沖擊，以及由此帶來(lái)的生產(chǎn)率下滑。首先，脫歐后外國(guó)對(duì)英國(guó)的投資，可能首當(dāng)其沖受到影響。眾多研究發(fā)現(xiàn)，歐盟一體化市場(chǎng)有助于吸引FDI的落地[6]，脫歐可能讓部分FDI項(xiàng)目從英國(guó)流向歐盟其他國(guó)家。英國(guó)目前FDI存量超過(guò)1萬(wàn)億英鎊，但其中大約有一半來(lái)自其它歐盟成員國(guó)，“硬脫歐”后由于交易成本的提高，這部分存量FDI有可能減少。此外，如果英國(guó)脫歐的話，有可能部分新增的FDI也會(huì)被擠出至其它歐盟成員國(guó)。從具體數(shù)目來(lái)看，2018年英國(guó)仍然是歐洲FDI最大的目的地，共落地了1054個(gè)FDI項(xiàng)目，但是已較2017年下滑了151個(gè)項(xiàng)目，而落地法國(guó)與德國(guó)的FDI項(xiàng)目正迎頭趕上。在2015年流入歐洲的FDI項(xiàng)目中有超過(guò)25%是流入英國(guó)，然而到了2017年這個(gè)數(shù)字已經(jīng)下降至18%。

其次，“硬脫歐”可能會(huì)導(dǎo)致進(jìn)入英國(guó)的移民數(shù)量減少，從而削弱英國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)際上從2016英國(guó)脫歐公投以來(lái)，歐盟其他成員國(guó)民眾移民英國(guó)的速度就開始下降。如果“硬脫歐”真的實(shí)現(xiàn)，可以預(yù)計(jì)流入英國(guó)的移民數(shù)量增速將會(huì)繼續(xù)下滑。這不利于英國(guó)勞動(dòng)力的補(bǔ)充，減弱勞動(dòng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而減慢英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。自2016年脫歐公投以來(lái)，英國(guó)金融服務(wù)業(yè)約有7000個(gè)工作崗位從英國(guó)轉(zhuǎn)移到其他歐盟國(guó)家。許多研究[7]預(yù)測(cè)脫歐后英國(guó)人口凈流入將減少，并由此帶來(lái)GDP下滑1個(gè)百分點(diǎn)左右。

最后，如果英國(guó)“硬脫歐”，那么原有的與歐盟成員國(guó)的貿(mào)易協(xié)定將會(huì)失效，這將增加英國(guó)與歐盟成員國(guó)進(jìn)行貿(mào)易的壁壘。如果無(wú)協(xié)議脫歐，英國(guó)將脫離歐盟共同市場(chǎng)，并將與歐盟的主要成員國(guó)按照世貿(mào)組織條款進(jìn)行貿(mào)易。而英國(guó)的最大貿(mào)易伙伴是歐盟。CEP的研究人員估計(jì)[8]，到2030年時(shí)，增加的貿(mào)易壁壘將使英國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出總量減少2.9%。在世貿(mào)組織條款下，預(yù)計(jì)英國(guó)和歐盟間的平均關(guān)稅稅率將介于2%到3%之間，導(dǎo)致貿(mào)易量的減少并直接降低1%左右的GDP。而英國(guó)硬脫歐之后，包括動(dòng)植物健康條例、制造業(yè)標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的一系列非關(guān)稅貿(mào)易壁壘不僅會(huì)增加企業(yè)的生產(chǎn)成本，邊檢、核查等程序還耗費(fèi)時(shí)間成本，降低了供應(yīng)鏈效率。雖然非關(guān)稅貿(mào)易壁壘造成的影響難以衡量（因?yàn)槠洳灰琢炕以撚绊懲窃S多行政條例共同作用產(chǎn)生的），CPB（Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis）預(yù)測(cè)[9]其影響約等于高達(dá)12.9%的關(guān)稅稅率，即使是比較保守的估計(jì)（Ciuriak）也相當(dāng)于3.26%的關(guān)稅稅率。

而上述“硬脫歐”對(duì)英國(guó)的沖擊，都有可能會(huì)對(duì)英國(guó)長(zhǎng)期的生產(chǎn)率造成負(fù)面的影響，一方面，“硬脫歐”讓英國(guó)全球?qū)I(yè)化分工的成本提高，另一方面，外部對(duì)英國(guó)的投資減弱。生產(chǎn)率的降低，將會(huì)進(jìn)一步拉低英國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速。

而從短期來(lái)看，一旦10月底無(wú)協(xié)議脫歐成真，由于缺少協(xié)調(diào)制度安排的緩沖期，有可能對(duì)英國(guó)居民生活造成較大沖擊。未脫歐時(shí)，英國(guó)與歐盟成員國(guó)以及非歐盟成員國(guó)的很多邊境監(jiān)管協(xié)議是通過(guò)歐盟框架完成的。一旦無(wú)協(xié)議脫歐，由于缺少臨時(shí)替代方案，這將會(huì)對(duì)英國(guó)的航空運(yùn)輸、物流鏈管理、垃圾管理以及食物藥品等部門造成立刻的沖擊。例如，脫歐后對(duì)英國(guó)與歐盟關(guān)于運(yùn)輸業(yè)的管制協(xié)議將失效，歐盟給出的應(yīng)變計(jì)劃是在十二個(gè)月內(nèi)，英國(guó)控制的航線有權(quán)途經(jīng)歐盟?？?，但同時(shí)規(guī)定不能進(jìn)行境內(nèi)航空運(yùn)輸。

這意味著英國(guó)控制的航線將不能在歐盟境內(nèi)的機(jī)場(chǎng)卸貨卸客后再搭乘乘客或裝載貨物飛往下一個(gè)歐盟境內(nèi)的目的地。此外歐盟還規(guī)定，如果發(fā)生無(wú)協(xié)議脫歐，那么在九個(gè)月內(nèi)，英國(guó)通過(guò)公路運(yùn)輸入境歐盟的商品將受到數(shù)量限制，并且同樣不能進(jìn)行歐盟境內(nèi)運(yùn)輸。如此一來(lái)，由于英國(guó)頒發(fā)的歐盟運(yùn)輸許可失效，申請(qǐng)歐盟新許可需要1年的時(shí)間，脫歐在即，英國(guó)運(yùn)輸業(yè)將面臨一段無(wú)法在歐盟運(yùn)輸?shù)目沾捌?。由此帶?lái)直接的問(wèn)題就是相關(guān)部門的物流鏈可能中斷，尤其是汽車制造商和其他具有低庫(kù)存制度的制造商，以及低庫(kù)存依賴供應(yīng)鏈的零售商。此外，一些藥品的進(jìn)出口由于歐盟授權(quán)許可的失效，也會(huì)在無(wú)協(xié)議脫歐情境下，受到極大限制，對(duì)英國(guó)的消費(fèi)者造成沖擊。

硬脫歐，英國(guó)金融市場(chǎng)或非單邊演進(jìn)那么簡(jiǎn)單

自從2016年英國(guó)公投脫歐以來(lái)，英國(guó)金融市場(chǎng)時(shí)刻受到脫歐進(jìn)程的擾動(dòng)。約翰遜就任新首相，其強(qiáng)硬的脫歐態(tài)度打壓著英國(guó)市場(chǎng)情緒，但是強(qiáng)烈預(yù)期有可能已經(jīng)反應(yīng)在當(dāng)期的價(jià)格上，如果無(wú)協(xié)議脫歐真的實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)的反應(yīng)可能并非單邊線性演進(jìn)。

約翰遜的走馬上任后，英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐的概率提高，導(dǎo)致2019年7月以來(lái)英鎊對(duì)美元和歐元的顯著貶值，并且將英鎊拉到了2016年脫歐公投以來(lái)的低點(diǎn)（圖6）。英鎊匯率未來(lái)的走勢(shì)將取決于對(duì)英國(guó)脫歐下經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變動(dòng)，而這種變動(dòng)很可能并非單邊下調(diào)。

從短期來(lái)看，約翰遜在10月31日之前，不會(huì)放棄使用“硬脫歐”作為與歐盟進(jìn)行談判的籌碼。而新首相的政治主張與處事風(fēng)格讓“硬脫歐”的可信度也越來(lái)越高。隨著“脫歐”截止日的臨近，北愛邊境問(wèn)題的死結(jié)難有更多突破。而對(duì)于脫歐英國(guó)國(guó)會(huì)只有三個(gè)選擇：達(dá)成協(xié)議脫歐、沒(méi)有協(xié)議脫歐以及不脫歐。與特蕾莎·梅時(shí)代不一樣的是，約翰遜政府顯然已經(jīng)排除了對(duì)脫歐協(xié)議做出讓步以及延遲脫歐的可能，并且強(qiáng)化“硬脫歐”的立場(chǎng)。在“民粹主義”的帶動(dòng)下，無(wú)協(xié)議脫歐的概率只會(huì)越來(lái)越高，因此隨著脫歐截止日期臨近，英鎊的匯率可能持續(xù)走弱，這很可能將使英鎊兌美元匯率在10月底附近貶值至1.20 GBP/USD左右。

而從長(zhǎng)期來(lái)看，英鎊匯率卻可能在脫歐后確實(shí)保持低位震動(dòng)，或出現(xiàn)小幅反彈。一方面，脫歐能否帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)沖擊導(dǎo)致英鎊繼續(xù)走低是個(gè)值得思考的問(wèn)題。目前英鎊兌美元匯率已經(jīng)處于1985年3月以來(lái)的低值，與2016年脫歐共投結(jié)果公布時(shí)非常接近。未來(lái)英國(guó)“硬脫歐”可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊很可能已經(jīng)部分反映在當(dāng)前的英鎊匯率中。另一方面，英國(guó)與歐盟都在積極地為“硬脫歐”做準(zhǔn)備，“硬脫歐”的負(fù)面影響一定程度上可能已經(jīng)被市場(chǎng)消化甚至是過(guò)度消化。同時(shí)英鎊兌美元匯率與美元指數(shù)密切相關(guān)，而美元指數(shù)又與美德利差密切相關(guān)。美德利差越高，美元指數(shù)就越高，但當(dāng)前從美德利差來(lái)看甚至有下行的風(fēng)險(xiǎn)[10]（圖6）。而10月31日，如果英國(guó)脫歐正式落地，極度糟糕的預(yù)期如果出現(xiàn)預(yù)期差，歐元上漲，有可能同時(shí)帶動(dòng)英鎊兌美元匯率出現(xiàn)小幅度反彈。 

但我們對(duì)由于預(yù)期差帶來(lái)的英鎊匯率反彈的空間卻非常謹(jǐn)慎。無(wú)論10月31日，英國(guó)是推遲達(dá)成協(xié)議還是“硬脫歐”，這對(duì)減少英國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的不確定性并沒(méi)有太多幫助。一些跨國(guó)企業(yè)甚至為避免“脫歐”的不確定性，選擇放棄在英國(guó)的生產(chǎn)活動(dòng)，由此帶來(lái)的就業(yè)崗位減少也將沖擊就業(yè)市場(chǎng)。例如日本汽車制造商本田宣布，將于2021年關(guān)閉其位于英國(guó)斯溫登的汽車制造廠。在脫歐截止日之后，我們很有可能會(huì)持續(xù)看到英國(guó)投資、移民和生產(chǎn)率方面受到持續(xù)沖擊。此外，受全球的貿(mào)易環(huán)境惡化的因素影響，德國(guó)經(jīng)濟(jì)2019年2季度GDP增速初值為-0.1%，已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。作為歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭，德國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱，勢(shì)必更加劇英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力。而美國(guó)盡管面臨收益率曲線倒掛的困擾，但是具體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的表現(xiàn)（失業(yè)率，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，PMI）等都要好于歐洲主要經(jīng)濟(jì)體。這些宏觀因素將抑制英鎊匯率較長(zhǎng)期的升值。我們預(yù)計(jì)2020年英鎊兌美元匯率有可能處于1.2GBP/USD到1.3GBP/USD之間。

英國(guó)的債券市場(chǎng)受到英國(guó)通脹和避險(xiǎn)情緒的雙重影響，而這兩者方向并不相同。2019年1季度特蕾莎·梅政府的脫歐方案連續(xù)被議會(huì)否決，在避險(xiǎn)情緒的影響下，英國(guó)國(guó)債收益率開始持續(xù)下行，約翰遜上任后避險(xiǎn)情緒更為高漲進(jìn)一步壓低了英國(guó)國(guó)債收益率。但英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐后避險(xiǎn)情緒可能將面臨通脹的挑戰(zhàn)，貨幣政策寬松的空間受到限制。

2018年底以來(lái)，對(duì)無(wú)協(xié)議脫歐和經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，極大提升了英國(guó)市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，使得資金涌入較為安全且久期較長(zhǎng)的國(guó)債，顯著降低了英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的收益率（圖7）和期限利差。2019年8月16日，英國(guó)20年期國(guó)債收益率觸及紀(jì)錄低位0.808%，長(zhǎng)期國(guó)債收益率紛紛創(chuàng)新低。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期乏力情況下，市場(chǎng)可能提前反應(yīng)了對(duì)無(wú)協(xié)議脫歐后英國(guó)央行可能立即降息的預(yù)期以及在各種原因下英國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)可能面臨的巨大挑戰(zhàn)。

然而受到英鎊貶值以及脫歐可能導(dǎo)致進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升的影響，以及英國(guó)薪資增速升至11年以來(lái)的高位，英國(guó)央行在2019年8月1日召開的議息會(huì)議上調(diào)整了未來(lái)通貨膨脹的預(yù)期。英國(guó)央行預(yù)計(jì)英國(guó)未來(lái)一年通脹為1.9% （此前的預(yù)期為1.72%），未來(lái)兩年通脹為2.23%（此前預(yù)期為2.05%），未來(lái)三年通脹為2.37%（此前預(yù)期為2.16%）。英國(guó)央行的通脹目標(biāo)為2%，如果英國(guó)通脹如期上行，將可能限制英國(guó)央行降息的空間。

在脫歐截止日之前，無(wú)協(xié)議脫歐的概率還會(huì)持續(xù)增加，這創(chuàng)造了英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率下行的空間。但一旦無(wú)協(xié)議脫歐成真，而實(shí)際情況又好過(guò)市場(chǎng)估計(jì)，，同時(shí)在通脹壓力下英國(guó)央行降息預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，英國(guó)債收益率甚至可能出現(xiàn)翻轉(zhuǎn)。事實(shí)上，類似情況在2016年英國(guó)脫歐公投時(shí)已經(jīng)發(fā)生過(guò)，悲觀預(yù)期在公投之前達(dá)到極致，之后國(guó)債收益率出現(xiàn)了回彈。

自從約翰遜上臺(tái)之后至2019年8月23日，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)下跌了接近5.5%，而同期美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)下跌不到2.5%。截至2019年8月23日，英國(guó)FTSE All-Share的市盈率約為15.5左右低于歷史平均值，而美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的市盈率約為22左右高于歷史均值。

英國(guó)股市交易中存在明顯的脫歐風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我們并不排除，由于臨近10月底脫歐期限，“硬脫歐”的恐慌會(huì)進(jìn)一步推低英國(guó)股市表現(xiàn)，情況在好轉(zhuǎn)之前都會(huì)變得更糟。但是市場(chǎng)對(duì)“硬脫歐”的恐慌很可能會(huì)在脫歐截止日時(shí)達(dá)到最高。英國(guó)政府與歐盟對(duì)于無(wú)協(xié)議脫歐的準(zhǔn)備工作，可能會(huì)讓實(shí)際發(fā)生的沖擊小于預(yù)期，包括逆周期政策的使用，都有可能翻轉(zhuǎn)股市的表現(xiàn)。