鮑威爾如何惹惱了特朗普？

正文

8月23日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在Jackson Hole年會上發(fā)表講話。鮑威爾的講話總體偏中性，沒有釋放明確的降息信號，符合市場預(yù)期。

關(guān)于美國經(jīng)濟，鮑威爾繼續(xù)保持樂觀，但也承認全球經(jīng)濟走弱增加美國經(jīng)濟下行風(fēng)險。鮑威爾認為美國經(jīng)濟表現(xiàn)良好，雖然生產(chǎn)和投資走弱，但消費仍然強勁，勞動力市場也有韌性。6月FOMC下調(diào)未來利率路徑，加上7月的降息，也令金融條件更為寬松。對于海外經(jīng)濟，鮑威爾認為更多證據(jù)顯示它們在進一步放緩，尤其是德國等主要經(jīng)濟體。

關(guān)于貿(mào)易摩擦，鮑威爾認為很難用貨幣政策應(yīng)對關(guān)稅的沖擊，但也會根據(jù)事態(tài)發(fā)展調(diào)整政策。理論上，任何影響美國經(jīng)濟前景的因素都將影響聯(lián)儲的貨幣政策，包括關(guān)稅。但當(dāng)前的情形并無歷史可循，貨幣政策也并非應(yīng)對關(guān)稅沖擊的工具。因此，在對待關(guān)稅的影響時，鮑威爾或更傾向于“數(shù)據(jù)驅(qū)動”，即需要看到數(shù)據(jù)惡化才更愿意降息。

然而，就在鮑威爾發(fā)表演講前，中方公布了對美750億美元商品的關(guān)稅反制清單，其中包括恢復(fù)對美國汽車及零部件征稅。這無疑將給美國經(jīng)濟帶來負面影響，令數(shù)據(jù)惡化變的更“容易”。美國7月Markit制造業(yè)PMI已降至49.9，為2009年以來首次跌破50枯榮線。8月密歇根消費者信心指數(shù)也降至92.1，反映出消費者對關(guān)稅的擔(dān)憂在增加。

關(guān)于通脹，鮑威爾兩次提到通脹正在回歸2%的目標(biāo)，或表明以降息應(yīng)對低通脹的必要性有所減弱。數(shù)據(jù)顯示，美國公布的最新一輪的3000億美元商品中，近47%是消費品，這一比例比之前更高（圖1）。我們的計算顯示，假設(shè)對3000億美元商品征稅10%，或?qū)⑼粕诵腜CE通脹0.1%，如果稅率提高至25%，或推升核心PCE通脹0.3%（圖2）。因此，未來通脹或難以成為支撐聯(lián)儲降息的原因。

鮑威爾態(tài)度總體偏中性，沒有明確暗示要降息。如要在9月降息，美聯(lián)儲可能還需要看到更多“壞數(shù)據(jù)”。我們建議投資者關(guān)注8月ISM制造業(yè)PMI和8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，以尋找美聯(lián)儲是否降息的線索。根據(jù)歷史經(jīng)驗，如果ISM的PMI跌破50，將大大增加美聯(lián)儲降息的概率。

鮑威爾的講話惹惱特朗普，也令美聯(lián)儲的境況更加復(fù)雜。鮑威爾講話后，特朗普立刻批評美聯(lián)儲無所作為。數(shù)據(jù)顯示，今年以來特朗普批評美聯(lián)儲的次數(shù)顯著增加，7、8月的批評次數(shù)更是達到15次，平均每兩天就要“怒懟”聯(lián)儲一次（圖3）。對美聯(lián)儲而言，其獨立性正面對前所未有的挑戰(zhàn)。對市場而言，特朗普無休止的抱怨增加貨幣政策不確定性。今年年初，特朗普就曾因為美聯(lián)儲堅持加息而考慮解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾，引發(fā)波動。對此市場需加以警惕。

其它美聯(lián)儲官員對是否降息存在較大分歧，兩位鷹派票委再次反對降息。在近期的公開表態(tài)中，堪薩斯聯(lián)儲主席喬治（票委）、波士頓聯(lián)儲主席羅森格林（票委）均表示不支持降息，他們也是在7月議息會議上投出反對票的官員。而圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德（票委）則表示支持降息，并認為在9月議息會議上會針對是否降息50 bps展開討論。在非票委中，美聯(lián)儲理事梅斯特、費城聯(lián)儲主席哈克表示滿意當(dāng)前的利率水平，而達拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭、舊金山聯(lián)儲主席戴利則傾向降息。圖4展示了聯(lián)儲官員的貨幣政策傾向。

資本市場方面，受一系列事件沖擊，美股三大股指大跌，跌幅均在2%以上。美債收益率重挫，2Y10Y利率再次倒掛。我們認為，鮑威爾并未給出明確的寬松信號的確令市場失望，但更為關(guān)鍵的是，中方公布關(guān)稅反制清單、以及隨后特朗普的言論，增加了市場對貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂，也將引發(fā)資產(chǎn)價格重新定價。展望未來，我們依舊堅持之前的觀點：在貿(mào)易摩擦沒有緩和、各國政策沒有實質(zhì)性改善之前，風(fēng)險資產(chǎn)還將承受壓力。