鮑威爾在Jackson Hole上釋放了什么信號？

本文源自“川閱全球宏觀”微信公眾號。

美國時間2019年8月23日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上就“貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)”主題發(fā)表講話。

核心觀點

Jackson Hole作為每年一度的全球央行年會，其召開一直以來備受市場關(guān)注，這是因為歷史上全球主要央行領(lǐng)導(dǎo)人多次在該會上釋放重要貨幣政策信號。比如2010年、2012年時任美聯(lián)儲主席伯南克分別預(yù)示推出QE2和QE3，2014年歐央行行長德拉吉暗示啟動QE。

本次年會的主題為“貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)”，參考?xì)v次美聯(lián)儲在該會議上的重要發(fā)言，在釋放政策信號后都會有相應(yīng)的政策配合(圖表1)。

那么，在當(dāng)前全球經(jīng)濟下行壓力加大和貿(mào)易不確定性風(fēng)險升高的背景下，美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言主要釋放了什么信號呢?

核心在演講中的這一段：

就目前的情況而言，我們仔細(xì)觀察各種情況的發(fā)展，并評估其對美國經(jīng)濟前景和貨幣政策路徑的影響。自7月FOMC會議以來的三周，從宣布對中國進(jìn)口的新關(guān)稅開始，可謂是多事之秋。我們已經(jīng)看到全球經(jīng)濟放緩的進(jìn)一步證據(jù)，特別是在德國和中國。地緣政治事件在新聞中占據(jù)重要地位，包括英國退歐的可能性越來越大，以及意大利政府瀕臨解體。金融市場對這種動蕩不安的局面反應(yīng)強烈。股票市場一直波動不定。全球長期債券利率已大幅下挫至接近危機后的低點。與此同時，在消費者支出的推動下，美國經(jīng)濟整體表現(xiàn)良好。創(chuàng)造就業(yè)機會的速度已經(jīng)從去年的增長速度放緩，但仍高于整體勞動力增長率。通貨膨脹似乎正在接近2%。根據(jù)我們對這些發(fā)展的影響的評估，我們將采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣砭S持經(jīng)濟擴張……

這一段呼應(yīng)了鮑威爾此次演講的主題，即當(dāng)前美聯(lián)儲面臨的主要貨幣政策挑戰(zhàn)是將貿(mào)易不確定性納入貨幣政策框架，而美聯(lián)儲之前沒有任何關(guān)于此的貨幣政策經(jīng)驗。

因此，盡管本次會議上鮑威爾沒有對未來降息路徑做出明確回應(yīng)，但未來其貨幣政策仍趨于寬松，并將于9月開啟全球央行的降息潮。當(dāng)前在特朗普投機性的貿(mào)易政策下，美聯(lián)儲“轉(zhuǎn)鷹”的難度日益加大。這是因為特朗普股市的上漲助長了特朗普貿(mào)易立場變強硬的底氣，并將之后的股市下跌甩鍋給美聯(lián)儲(圖表2)。鑒于美聯(lián)儲很難破解金融市場和特朗普的雙重裹挾，“易鴿難鷹”的政策立場也不會改變，并將帶動更多的全球央行在9月開啟降息模式。

風(fēng)險提示：中美經(jīng)貿(mào)形勢變化，主要央行寬松超預(yù)期