昂納科技(00877)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：光器件業(yè)務(wù)存在短期調(diào)整壓力，等待20年5G驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)加速

本文來自微信公眾號(hào)“EBoversea”，作者：付天姿，吳柳燕。

文章摘要

1H19毛利潤維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，OPEX費(fèi)用率如期下降，然非經(jīng)營性收益減少導(dǎo)致凈利潤同比下降

2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收14億港幣，同比上升16%，主要由主業(yè)光器件業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。盈利能力來看，毛利率同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至29.5%，主要由于核心光器件業(yè)務(wù)毛利率下降，對(duì)應(yīng)毛利額同比上升14%。OPEX費(fèi)用率得到有效管控，銷售費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至3.2%，行政費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至8.1%，研發(fā)費(fèi)用率同比微增0.1個(gè)百分點(diǎn)至11.0%。由于包括金融資產(chǎn)公允變動(dòng)在內(nèi)的其他收益項(xiàng)大幅減少，凈利潤同比下降27%至0.8億港幣，對(duì)應(yīng)凈利率為5.7%。

光器件業(yè)務(wù)存在短期調(diào)整壓力，等待20年5G需求驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)加速

5G網(wǎng)絡(luò)部署要求網(wǎng)絡(luò)提早升級(jí)，驅(qū)動(dòng)全球光器件行業(yè)延續(xù)升勢(shì)，1H19同比上升約6%；公司核心光器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12億港幣，同比上升21%，增速繼續(xù)高于同業(yè)。由于大客戶訂單調(diào)整，三季度光器件業(yè)務(wù)表現(xiàn)或承壓，四季度伴隨新項(xiàng)目上量有望回暖。2020年5G需求釋放，公司無源光器件市場(chǎng)地位穩(wěn)固、大客戶供應(yīng)鏈份額有望繼續(xù)提升，光器件業(yè)務(wù)整體營收增長(zhǎng)有望加速。

新興業(yè)務(wù)拓展受阻，實(shí)際前景等待放量驗(yàn)證

1H19工業(yè)傳感業(yè)務(wù)同比下降7%至2.1億元，營收占比降至15%，主要由于工業(yè)激光器、LiDAR、機(jī)器視覺、鍍膜業(yè)務(wù)受下游客戶需求、自身產(chǎn)能調(diào)整等問題影響均有不同程度的同比下滑，分別同比下降14%/50%/8%/55%；僅電子香煙業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，同比上升92%。各項(xiàng)新業(yè)務(wù)方起步，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，實(shí)際業(yè)務(wù)前景需等待放量驗(yàn)證。

估值與評(píng)級(jí)

鑒于光器件業(yè)務(wù)3Q19表現(xiàn)承壓、工業(yè)傳感業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，分別下調(diào)19-21E凈利潤預(yù)測(cè)8%/10%/12%至2.7/3.2/3.9億港幣，對(duì)應(yīng)18-21E CAGR約14%。盡管光器件業(yè)務(wù)短期承壓、新業(yè)務(wù)拓展受阻，導(dǎo)致19年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，然2020年5G需求釋放有望驅(qū)動(dòng)其整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速，維持“買入”評(píng)級(jí)。參考?xì)v史估值區(qū)間10-18倍，給予19年1.0倍PEG（對(duì)應(yīng)19/20年14/12倍PE）為合理估值水平，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.7港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：無源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；有源進(jìn)展放緩；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

附錄