國(guó)信證券：5G推動(dòng)有線承載網(wǎng)擴(kuò)容升級(jí)，光器件迎來(lái)新機(jī)遇

光通信器件是光傳輸網(wǎng)絡(luò)中對(duì)光信號(hào)進(jìn)行放大、轉(zhuǎn)換和傳輸?shù)母黝惞δ芷骷枪鈧鬏斚到y(tǒng)的重要組成部分，廣泛應(yīng)用在接入網(wǎng)和核心網(wǎng)之中。

光器件位于光通信產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游包括光芯片、電芯片、光組件等，下游包括系統(tǒng)設(shè)備。由于光信號(hào)在光纖中傳輸速率接近宇宙極限，但光器件、光設(shè)備的處理和傳輸速率存在瓶頸，因此光器件和光設(shè)備是限制光信號(hào)傳輸?shù)暮诵沫h(huán)節(jié)，每一代通信系統(tǒng)都在不斷追求光器件和光設(shè)備的升級(jí)。

光通信器件根據(jù)工作時(shí)是否需要電源驅(qū)動(dòng)，分為有源器件和無(wú)源器件。有源器件工作時(shí)，其內(nèi)部需要電源驅(qū)動(dòng)，無(wú)源器件工作時(shí)，其內(nèi)部無(wú)需任何電源。典型光有源器件包括激光器、光探測(cè)器、光放大器等。無(wú)源器件包括光連接器、光開關(guān)、波分復(fù)用器、光濾波器等。

一般來(lái)講，有源器件主要負(fù)責(zé)信號(hào)變換和放大，無(wú)源器件主要負(fù)責(zé)信號(hào)的傳輸。

近年來(lái)，在電信和數(shù)通市場(chǎng)的共同推動(dòng)下，全球和國(guó)內(nèi)光器件市場(chǎng)規(guī)模均保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)OVUM統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2016年全球光器件銷售額達(dá)到96億美元，預(yù)計(jì)到2022年將超過(guò)140億美元，年復(fù)合增速約為6.8%。另?yè)?jù)ICCSZ預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)光器件市場(chǎng)到2022年規(guī)模將達(dá)到38.5億美元，約占全球市場(chǎng)的27.5%。

雖然光器件產(chǎn)品種類繁多，但普遍市場(chǎng)規(guī)模不大，有源器件市場(chǎng)遠(yuǎn)大于無(wú)源器件市場(chǎng)。據(jù)OVUM統(tǒng)計(jì)，2016年，全球有源器件和無(wú)源器件市場(chǎng)規(guī)模分別為79.4億美元和16.1億美元，有源器件市場(chǎng)占比達(dá)到83%。

有源器件中，光收發(fā)模塊占絕大部分市場(chǎng)份額。據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，有源光收發(fā)模塊的產(chǎn)值在光通信器件中占比超過(guò)六成，在輸入端、傳輸端等不同細(xì)分市場(chǎng)上均發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

光器件占全球市場(chǎng)三成份額，廠商規(guī)模層次不齊

中國(guó)是全球最大光通信市場(chǎng)，但產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力相差巨大。在下游光通信系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域，華為、中興、烽火等已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者，占據(jù)全球半壁江山；在中游光通信器件領(lǐng)域，中國(guó)約占全球三成份額；在上游光芯片、電芯片領(lǐng)域，占全球份額不到10%。

我國(guó)光通信器件廠商眾多，但普遍收入規(guī)模不大，主要生產(chǎn)中低端產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)大多數(shù)廠商以中小企業(yè)為主，產(chǎn)品比較單一，規(guī)模層次不齊，自主研發(fā)和投入實(shí)力相對(duì)較弱，主要集中在中低端產(chǎn)品的研發(fā)和制造。國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要優(yōu)勢(shì)在于成本管控能力較強(qiáng)，人力成本相對(duì)便宜，承接一些特定光器件客戶的代加工作業(yè)，因此近年在中低端產(chǎn)品領(lǐng)域，進(jìn)口替代效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。

據(jù)OVUM統(tǒng)計(jì)，2017年，全球光通信器件市場(chǎng)份額排名前九位的廠商中，美國(guó)占據(jù)6席，日本占據(jù)2席，中國(guó)僅占1席。光迅科技以6.1%的市場(chǎng)份額位居全球第四位，相對(duì)于2016年，份額提升0.5%。

光迅科技成立于2001年，是國(guó)內(nèi)首家上市的光電子器件企業(yè)，經(jīng)過(guò)17余年的發(fā)展，目前已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的光器件供應(yīng)商之一，同時(shí)實(shí)現(xiàn)從芯片、器件、模塊到子系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈布局。光迅科技也是國(guó)內(nèi)光器件行業(yè)產(chǎn)品最齊全的廠商，涉及到傳輸類、接入類和數(shù)通類等多個(gè)領(lǐng)域。

除了光迅科技以外，2017年通過(guò)并購(gòu)重組上市的蘇州旭創(chuàng)有望成為第二家躋身前十名的中國(guó)光器件公司。然而，蘇州旭創(chuàng)產(chǎn)品相對(duì)單一，主要產(chǎn)品為數(shù)據(jù)中心用40G/100G光模塊，目前為全球出貨量最大的100G光模塊廠商之一。據(jù)光纖在線報(bào)道，海信寬帶2018年上半年?duì)I業(yè)收入25.5億，預(yù)計(jì)全年收入50億，也有望躋身全球前十強(qiáng)。

高端芯片對(duì)外依賴度高，少數(shù)公司自研取得突破

中國(guó)雖是全球最大光通信市場(chǎng)，但產(chǎn)業(yè)鏈“頭重腳輕”的形勢(shì)依然嚴(yán)峻。光芯片在光器件成本中占比最大，是產(chǎn)業(yè)鏈最核心的環(huán)節(jié)。

以光模塊為例，光模塊由器件元件、功能電路和光接口等組成，從成本來(lái)看，器件元件占光模塊成本70%以上，而器件元件中，光發(fā)射次模塊TOSA、光接收次模塊ROSA成本占比較高，分別占器件元件成本的48%和32%。TOSA的主體為激光器芯片（VCSEL、DFB、EML等），ROSA的主體為探測(cè)器芯片（APD等）。

目前，我國(guó)高端光通信芯片市場(chǎng)基本被海外廠商壟斷，海外廠商占國(guó)內(nèi)高端光芯片、電芯片市場(chǎng)90%以上的份額。

據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2017年，我國(guó)10G光芯片國(guó)產(chǎn)化率接近50%，但25G及以上光芯片國(guó)產(chǎn)化率僅有3%。電芯片國(guó)產(chǎn)化率比光芯片更低。

令人欣慰的是，少數(shù)國(guó)內(nèi)廠商通過(guò)自研，在芯片領(lǐng)域已有所突破。近年，光迅科技、華為海思、海信寬帶等能量產(chǎn)10G及以下光芯片，部分類型25G芯片已經(jīng)取得突破，光迅科技聯(lián)合國(guó)家信息光電子創(chuàng)新中心推出了國(guó)內(nèi)首款100G硅光芯片。

大力發(fā)展芯片產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)芯片國(guó)產(chǎn)化替代，是未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重中之重。工信部在《中國(guó)光電子器件產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展路線圖2018-2022》中明確提出，確保2022年中低端光電子芯片的國(guó)產(chǎn)化率超過(guò)60%，高端光電子芯片的國(guó)產(chǎn)化率突破20%。

海外企業(yè)并購(gòu)重組興起，國(guó)內(nèi)企業(yè)仍任重道遠(yuǎn)

由于光器件行業(yè)產(chǎn)品多樣，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)于消費(fèi)電子行業(yè)普遍不大，近年來(lái)，海外光器件公司并購(gòu)重組不斷興起，行業(yè)龍頭之間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，共同應(yīng)對(duì)越發(fā)嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

2018年3月，光器件行業(yè)第二名Lumentum宣布以現(xiàn)金和股票交易收購(gòu)行業(yè)第三名Oclaro全部股份，總價(jià)值大約18億美元。按照2017財(cái)年?duì)I收，Lumentum營(yíng)收達(dá)到10億美元，Oclaro營(yíng)收達(dá)到6億美元，兩者之和已經(jīng)超過(guò)行業(yè)老大Finisar的14.5億美元，一躍成為行業(yè)第一。

2018年11月，工程材料和光電元件的全球領(lǐng)導(dǎo)者II-VI公司宣布以現(xiàn)金和股票交易收購(gòu)有源光器件龍頭Finisar，股權(quán)價(jià)值約為32億美元。II-VI和Finisar的結(jié)合將兩個(gè)具有極高互補(bǔ)能力和創(chuàng)新實(shí)力的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者聯(lián)合起來(lái)，創(chuàng)造一個(gè)行業(yè)領(lǐng)先的光電子和化合物半導(dǎo)體巨頭，將更好地服務(wù)快速增長(zhǎng)中的通信、消費(fèi)電子、國(guó)防等行業(yè)。

3、5G推動(dòng)承載網(wǎng)擴(kuò)容升級(jí)，光器件迎來(lái)新機(jī)遇

5G建設(shè)，承載先行。2019年是5G元年，我們認(rèn)為，伴隨5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的興起，將推動(dòng)承載網(wǎng)擴(kuò)容升級(jí)，從而帶來(lái)海量光器件需求。光器件供應(yīng)商迎來(lái)難得的網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模更新升級(jí)的機(jī)遇。

5G將推動(dòng)承載網(wǎng)迎來(lái)新的技術(shù)變革

相比于4G網(wǎng)絡(luò)，5G采用更寬的頻譜，更大規(guī)模的MIMO技術(shù)，將峰值帶寬和用戶體驗(yàn)帶寬提升數(shù)十倍；自動(dòng)駕駛、遠(yuǎn)程醫(yī)療等新型業(yè)務(wù)對(duì)承載網(wǎng)提出毫秒級(jí)超低時(shí)延及更高的可靠性等需求；5G的智能靈活、高效開放、網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)變革，推動(dòng)承載網(wǎng)相應(yīng)演進(jìn)并具備網(wǎng)絡(luò)切片、靈活組網(wǎng)和調(diào)度、協(xié)同管控以及高精度同步等功能，從而滿足差異化業(yè)務(wù)承載需求。

由于5G網(wǎng)絡(luò)引入了大帶寬和低延時(shí)的應(yīng)用，需要對(duì)無(wú)線接入網(wǎng)（RAN）架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，承載網(wǎng)中RRU/BBU兩層架構(gòu)將變成AAU/DU/CU三層架構(gòu)。

ITU建議，4G承載網(wǎng)中BBU的非實(shí)時(shí)部分分割出來(lái)，重新定義為CU，負(fù)責(zé)處理非實(shí)時(shí)協(xié)議和服務(wù)；BBU的部分物理層處理功能將與RRU合并為AAU；BBU的剩余功能重新定義為DU，負(fù)責(zé)處理物理層協(xié)議和實(shí)時(shí)服務(wù)。

5G承載網(wǎng)將帶來(lái)數(shù)千萬(wàn)光模塊需求

為了滿足5G的應(yīng)用場(chǎng)景，需要更大的傳輸容量和更快的傳輸速率支持，從而光器件模塊需要進(jìn)行相應(yīng)升級(jí)。4G網(wǎng)絡(luò)中，前傳使用的光模塊以10G及以下速率光模塊為主，5G網(wǎng)絡(luò)將升級(jí)為25G光模塊，從而帶來(lái)海量25G及以上速率光模塊需求，特別是25G BiDi光模塊。

根據(jù)中國(guó)電信的方案設(shè)計(jì)，5G前傳網(wǎng)絡(luò)（AAU/RRU與DU之間）若以光纖直驅(qū)為主，對(duì)應(yīng)25G/50G的光模塊；中傳網(wǎng)絡(luò)（DU與CU之間）以環(huán)網(wǎng)結(jié)構(gòu)為主，對(duì)應(yīng)100G/200G的光模塊；回傳網(wǎng)絡(luò)（CU與CN之間）采用環(huán)網(wǎng)或全互聯(lián)結(jié)構(gòu)，對(duì)應(yīng)200G/400G的光模塊。100G/200G/400G的技術(shù)將在傳輸網(wǎng)中得到更為廣泛的應(yīng)用以滿足更高的速率和時(shí)延指標(biāo)。

由于5G前傳中對(duì)于光模塊的需求量是最大的，因此5G將帶來(lái)海量前傳光模塊的需求。為了測(cè)算前傳對(duì)于光模塊的需求，我們做如下假設(shè)：

1）5G由于頻譜更高，達(dá)到4G一樣的覆蓋，5G新建的宏基站為4G的1.2倍；

2）5G建設(shè)周期為7年，2019年啟動(dòng)，2021-2023年達(dá)到建設(shè)高峰期；

3）單個(gè)宏基站配備3對(duì)25G光模塊，初期以25G為主，中后期以50G為主；

我國(guó)4G建設(shè)周期為2013-2018年，參照4G基站建設(shè)進(jìn)度，我們預(yù)判5G的建設(shè)周期為2019-2025年，2021-2023年為建設(shè)高峰期。

根據(jù)上述假設(shè)，則基站側(cè)對(duì)25G光模塊的需求將超過(guò)3200萬(wàn)只，數(shù)量非?？捎^。2021-2023年三年建設(shè)高峰期，每年新建的宏基站超過(guò)100萬(wàn)，頂峰時(shí)期每年僅前傳光模塊需求超過(guò)740萬(wàn)只。

光模塊是光器件供應(yīng)商的兵家必爭(zhēng)之地，在5G試點(diǎn)階段，光迅、海信、新易盛、Finisar等公司都參與了測(cè)試。未來(lái)，有望充分受益于5G承載網(wǎng)建設(shè)。

5G對(duì)更高速率波分復(fù)用等器件需求同樣巨大

除了光模塊之前，5G新架構(gòu)需要引入基于25G/50G的無(wú)源WDM、有源WDM OTN/M-OTN、SPN、WDM PON等光器件，同樣需求巨大。

5G前傳的典型應(yīng)用場(chǎng)景包括四種：

? 光纖直連場(chǎng)景：一般采用25G灰光模塊，支持雙纖雙向和單纖雙向兩種類型，主要包括300m和10km兩種傳輸距離，對(duì)光纖需求巨大；

? 無(wú)源WDM（點(diǎn)對(duì)點(diǎn)WDM）場(chǎng)景：采用一對(duì)或一根光纖實(shí)現(xiàn)多個(gè)AAU到DU的連接，對(duì)10G/25G彩光模塊和WDM需求較大；

? 無(wú)源WDM（WDM-PON）場(chǎng)景：采用一對(duì)或一根光纖實(shí)現(xiàn)多個(gè)AAU到DU的連接，對(duì)10G/25G彩光模塊和WDM、OLT等需求較大；

? 有源WDM/OTN場(chǎng)景：在AAU/DU至WDM/OTN/SPN設(shè)備之間，對(duì)10G/25G短距灰光模塊需求較多，在WDM/OTN/SPN設(shè)備之間對(duì)彩光模塊需求較大。

我們不難看出，在無(wú)源WDM兩種應(yīng)用中，對(duì)于WDM的設(shè)備需求量均比較大。在4G時(shí)，加熱型WDM是主流，由于未來(lái)5G網(wǎng)絡(luò)部署環(huán)境更加多元，無(wú)熱型WDM產(chǎn)品（不用24小時(shí)供電）有望得到廣泛應(yīng)用。

此外，對(duì)于其他類型的光器件，如光分路器、光連接器、光衰減器等也有較大需求，國(guó)內(nèi)廠商如光迅科技、博創(chuàng)科技等將充分分享行業(yè)紅利。

為了使大家對(duì)光器件行業(yè)內(nèi)企業(yè)的地位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有一個(gè)更量化的認(rèn)識(shí)，我們挑選了國(guó)內(nèi)外幾家可比公司，進(jìn)行橫向比較分析，供大家參考。

營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模及增速分析

從國(guó)內(nèi)可比公司營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，2013-2017年，光迅科技收入規(guī)模遙遙領(lǐng)先其他公司。2018年上半年，蘇州旭創(chuàng)從收入規(guī)模上首次超過(guò)光迅科技（蘇州旭創(chuàng)未披露2017年?duì)I收數(shù)據(jù)），成為國(guó)內(nèi)收入規(guī)模最大的光器件公司。

從國(guó)內(nèi)可比公司營(yíng)收增速來(lái)看，蘇州旭創(chuàng)由于受益于北美數(shù)通市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，營(yíng)收增速最快，國(guó)內(nèi)光器件公司受國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商資本開支下滑及設(shè)備商清庫(kù)存等因素影響，2017-2018年收入增速均呈現(xiàn)放緩，2018H1，博創(chuàng)科技和新易盛甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

從海外可比公司營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，F(xiàn)inisar占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，2017年實(shí)現(xiàn)收入90.6億元，同比下滑9.2%，但收入規(guī)模仍遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)可比公司，接近光迅科技兩倍；從收入增速來(lái)看，F(xiàn)inisar和Oclaro波動(dòng)性比較大，受電信市場(chǎng)需求下降及設(shè)備商清庫(kù)存等影響，2017-2018年均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

從國(guó)內(nèi)可比公司凈利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，2013-2016年，光迅科技凈利潤(rùn)規(guī)模遙遙領(lǐng)先其他可比公司。2017年，蘇州旭創(chuàng)從凈利潤(rùn)規(guī)模上首次超過(guò)光迅科技，成為國(guó)內(nèi)凈利潤(rùn)規(guī)模最大的光器件公司。

從國(guó)內(nèi)可比公司凈利潤(rùn)規(guī)模增速來(lái)看，蘇州旭創(chuàng)由于受益于北美數(shù)通市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，凈利潤(rùn)增速最快，國(guó)內(nèi)光器件公司受“中興事件”影響及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響（毛利率均呈現(xiàn)下滑），2017-2018年凈利潤(rùn)增速均呈現(xiàn)放緩，2018H1，除了蘇州旭創(chuàng)外，均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。受“中興事件”影響，新易盛2018H1凈利潤(rùn)同比下滑124%。

從海外可比公司凈利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，F(xiàn)inisar和Oclaro呈現(xiàn)較大波動(dòng)性。Finisar在2017年和2018上半年出現(xiàn)虧損，Oclaro在2014年發(fā)生虧損。凈利潤(rùn)增速方面，海外公司的波動(dòng)也比較大。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、凈利率分析

從總體毛利率來(lái)看，國(guó)內(nèi)同行業(yè)中，博創(chuàng)科技毛利率最高，主要跟其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，博創(chuàng)科技產(chǎn)品中無(wú)源器件占比較高，無(wú)源器件相對(duì)于有源器件擁有更高的毛利率。光迅科技相對(duì)較低，跟其接入網(wǎng)產(chǎn)品毛利率較低有關(guān)。

從總體凈利率來(lái)看，博創(chuàng)科技仍是最高的，且近四年均呈現(xiàn)提升的態(tài)勢(shì)，行業(yè)分化逐漸加大，受“中興事件”影響，新易盛在2018H1出現(xiàn)了虧損。

從海外可比公司毛利率來(lái)看，由于Finisar和Oclaro均能實(shí)現(xiàn)芯片自產(chǎn)，因此毛利率略高于國(guó)內(nèi)同行，基本維持在20%-40%之間；從海外可比公司凈利率來(lái)看，F(xiàn)inisar和Oclaro仍存在較大波動(dòng)。

ROE、資產(chǎn)負(fù)債率分析

從公司近年平均ROE來(lái)看，新易盛在2013-2016年處于領(lǐng)先，但是今年ROE逐年下降，由最高時(shí)的26.53%下降至-1.41%。中際旭創(chuàng)在2016年收購(gòu)蘇州旭創(chuàng)之后，ROE也有明顯提升。

海外同行Finisar和Oclaro的ROE水平波動(dòng)較大，市場(chǎng)景氣時(shí)ROE最高可超過(guò)37%，但市場(chǎng)不景氣時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)虧損。

從公司近年資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，光迅科技和華工科技一直處于較高位置，擁有大量應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)。中際裝備在收購(gòu)蘇州旭創(chuàng)之后，資產(chǎn)負(fù)債率也有明顯的提升（蘇州旭創(chuàng)含有大量的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)）。

從海外營(yíng)收占比來(lái)看，可比公司中，中際旭創(chuàng)海外營(yíng)收占比明顯高于其他企業(yè)，維持在70%以上。

期間費(fèi)用率分析

從近年研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，光迅科技一直處于較高位置，維持在10%左右，高于大部分同行，近年新易盛研發(fā)費(fèi)用占比提升明顯。

從近年銷售費(fèi)用率來(lái)看，除了華工科技外，大部分公司銷售費(fèi)用率都較低，華工科技相對(duì)較高，可能跟其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。

從近年管理費(fèi)用率來(lái)看，新易盛最低，基本維持在10%以下，大部分企業(yè)維持在15%以下，體現(xiàn)了良好的費(fèi)用管控能力。

研發(fā)費(fèi)用方面，海外公司在研發(fā)投入上要顯著高于國(guó)內(nèi)同行。Finisar研發(fā)費(fèi)用營(yíng)收占比在15%-18%之間，而國(guó)內(nèi)最高的光迅和旭創(chuàng)在10%左右，博創(chuàng)和新易盛在5%-6%。

5、投資建議

5G建設(shè)，承載先行。2019年是5G元年，我們認(rèn)為，伴隨5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的興起，將推動(dòng)承載網(wǎng)擴(kuò)容升級(jí)，從而帶來(lái)海量光器件需求。光模塊價(jià)值量在光器件中占比最大，承載網(wǎng)前傳中對(duì)光模塊需求旺盛，建議重點(diǎn)關(guān)注光迅科技、中際旭創(chuàng)、新易盛等；此外，5G新架構(gòu)需要引入無(wú)源WDM、有源WDM OTN/M-OTN、SPN、WDM PON等光器件，同樣需求巨大，建議重點(diǎn)關(guān)注博創(chuàng)科技等。

光迅科技核心投資邏輯：

1、國(guó)內(nèi)產(chǎn)品最齊全的光器件廠商，5G促進(jìn)承載網(wǎng)擴(kuò)容升級(jí)，公司將長(zhǎng)期受益

5G采用更高頻譜，單位面積內(nèi)基站將更加密集，組網(wǎng)需要更多光模塊（數(shù)量提升）；其次，5G需要更大的傳輸容量和更快的傳輸速率支持，從而組網(wǎng)需要采用更高速的光模塊（速率提升）。光迅科技一直是電信光器件領(lǐng)域領(lǐng)軍者，擁有業(yè)內(nèi)最齊全的光模塊產(chǎn)品，而且在5G產(chǎn)品研發(fā)布局方面也處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

2、募資加碼數(shù)據(jù)中心光模塊產(chǎn)能擴(kuò)張，未來(lái)將分享數(shù)通市場(chǎng)升級(jí)的紅利

伴隨視頻、游戲等應(yīng)用興起及運(yùn)營(yíng)商“提速降費(fèi)”等政策驅(qū)動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)流量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)中心是用戶數(shù)據(jù)集中存儲(chǔ)匯聚的地方，用戶數(shù)據(jù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)必將推動(dòng)數(shù)據(jù)中心光器件更新升級(jí)。光迅科技募資加碼數(shù)據(jù)中心光模塊產(chǎn)能擴(kuò)張，未來(lái)將分享數(shù)通市場(chǎng)升級(jí)的紅利。

3、芯片自主可控越發(fā)重要，公司是少數(shù)具備光芯片量產(chǎn)能力的廠商

中國(guó)光通信器件市場(chǎng)約占全球三成市場(chǎng)份額，但上游光芯片領(lǐng)域卻十分薄弱，我國(guó)高端光芯片基本被國(guó)外廠商壟斷。光迅科技是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備中低端光芯片設(shè)計(jì)及量產(chǎn)能力的稀缺標(biāo)的。在產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的大背景下，得芯片者得天下，公司未來(lái)將在中高端光芯片國(guó)產(chǎn)化方面發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。

4、各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，ROE穩(wěn)步提升，海外業(yè)務(wù)成為新的亮點(diǎn)

近五年來(lái)，公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速雖存在一定波動(dòng)，但整體規(guī)模保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；銷售和管理費(fèi)用率穩(wěn)步下降，體現(xiàn)了公司良好的費(fèi)用管控能力；ROE逐步提升，處于同行業(yè)中上游水平；海外業(yè)務(wù)占比提升明顯，成為新的亮點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

我們看好公司在光器件領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)公司2019-2020年?duì)I業(yè)收入分別為56/62億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3.91/5.05億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為45/35倍，給予“增持”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注。

中際旭創(chuàng)核心投資邏輯：

1、全球數(shù)通市場(chǎng)100G光模塊出貨量最大的廠商之一，在下一代400G產(chǎn)品的研發(fā)中處于領(lǐng)先

受益于北美ICP巨頭加大對(duì)數(shù)據(jù)中心、光纖網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施的投資，40G/100G光通信模塊需求日益旺盛。蘇州旭創(chuàng)作為Google、Amazon、Facebook等北美互聯(lián)網(wǎng)巨頭高速率光模塊的主要供應(yīng)商，出貨量位居全球前列。目前在下一代400G產(chǎn)品研發(fā)處于領(lǐng)先，2019年隨著全球400G光模塊的規(guī)模應(yīng)用，公司的盈利能力有望進(jìn)一步提升。

2、公司積極開展5G光模塊研發(fā)，在5G試點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)光模塊招標(biāo)中份額領(lǐng)先

互聯(lián)網(wǎng)流量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)光網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行擴(kuò)容升級(jí)是必然趨勢(shì)，5G承載網(wǎng)對(duì)光模塊的需求相對(duì)于4G網(wǎng)絡(luò)將有明顯提升。公司積極開展5G光模塊研發(fā)，有望未來(lái)在5G承載網(wǎng)建設(shè)中拓展更多市場(chǎng)份額。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

我們看好蘇州旭創(chuàng)在光模塊領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為58/69/83億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.04/9.54/11.37億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為34/25/21倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。