361度（01361）“掉隊(duì)”

毋庸置疑中國(guó)體育用品市場(chǎng)是一個(gè)規(guī)模大，且發(fā)展快的市場(chǎng)。市場(chǎng)研究公司歐睿國(guó)際曾預(yù)測(cè)，中國(guó)體育用品行業(yè)規(guī)模于2022年將達(dá)到3566億元人民幣（單位下同），年增長(zhǎng)率將達(dá)10.9%。

肥沃的“土壤”，必然孕育出優(yōu)秀的企業(yè)。比如安踏（02020）如今已經(jīng)具備在國(guó)際市場(chǎng)上角力頭把交椅的能力；再比如李寧（02331）在創(chuàng)始人李寧回歸4年里市值增長(zhǎng)了近5倍；又比如特步（01368）發(fā)力“時(shí)尚運(yùn)動(dòng)”定位，在跑步領(lǐng)域玩的風(fēng)生水起。

需要注意的是，目前中國(guó)尚未形成一家具有絕對(duì)影響力的體育用品公司，各大品牌的混戰(zhàn)日趨白熱化，在激烈競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中不乏喜得龍、紅雙喜、德?tīng)柣荨⑵タ诉@樣的掉隊(duì)者，也涌現(xiàn)出諸如Lululemon這樣的“網(wǎng)紅尖兵”。

前有泰山壓頂，后有虎狼之師，老牌體育用品公司——361度（01361）很受傷。

361度：“掉隊(duì)”鋼印被打上額頭？

智通財(cái)經(jīng)APP梳理361度過(guò)往財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司2015年至2018年?duì)I收年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.17%，最近三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率僅為1.62%。

如果說(shuō)，361度的營(yíng)收增速雖慢，但好歹保持逐年增長(zhǎng)，因此不能用“受傷”來(lái)形容。那么，公司股東應(yīng)占凈利潤(rùn)由2015年的5.18億元，下降至2018年的3.04億元，你就能感知361度在過(guò)去幾年遭遇的發(fā)展瓶頸。

再橫向?qū)Ρ葒?guó)內(nèi)四大體育用品公司2018年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，安踏營(yíng)收增長(zhǎng)44%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33%；李寧營(yíng)收增長(zhǎng)16%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)39%；特步營(yíng)收增長(zhǎng)25%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)61%；361度營(yíng)收僅增長(zhǎng)0.6%，凈利潤(rùn)下滑34%。

時(shí)至今日，361度市值只相當(dāng)于1/53個(gè)安踏、1/16個(gè)李寧和1/4個(gè)特步。在這樣的情境之下，難免會(huì)有投資者質(zhì)疑361度是否已經(jīng)“脫節(jié)”甚至是“掉隊(duì)”了。

當(dāng)然，市場(chǎng)的觀點(diǎn)總會(huì)隨著時(shí)間的推移而變動(dòng)，今年中期361度公布了一份還算不錯(cuò)的業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，361度上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額約32.37億元，同比增長(zhǎng)7.3%;毛利約13.23億元，同比增長(zhǎng)5.3%;權(quán)益持有人應(yīng)占溢利約3.67億元，同比增長(zhǎng)9.7%。

這份成績(jī)單是否說(shuō)明361度已經(jīng)重新跟上節(jié)奏了呢？半年時(shí)間恐怕還不足以令市場(chǎng)對(duì)其徹底改觀。

門店規(guī)模繼續(xù)萎縮，產(chǎn)品“加價(jià)不加量”

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，近年來(lái)361度旗下門店數(shù)量呈逐年萎縮的態(tài)勢(shì)，其中361度核心品牌授權(quán)零售門店由2015年的7208間，下降至2019年6月末的5444間；公司童裝零售門店數(shù)量由2015年的2350間下降至1837間，高端戶外運(yùn)動(dòng)品牌ONEWAY門店數(shù)量由47間（自營(yíng)）下降至22間（7間為加盟店）。

善于逆向思維的投資者可能為認(rèn)為，361度門店規(guī)模萎縮，但營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)效率在提升。

不可否認(rèn)，2019年上半年，361度的銷售及分銷開(kāi)支為5.08億元，同比僅增長(zhǎng)4.6%，行政開(kāi)支為2.72億元，同比下降1.94%。

其中，廣告及宣傳開(kāi)支、員工開(kāi)支、研究及開(kāi)發(fā)支出的費(fèi)用率分別下降0.2個(gè)百分點(diǎn)、0.7個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，從361度產(chǎn)品量?jī)r(jià)關(guān)系的角度來(lái)分析，得出的就是另一種結(jié)論。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，上半年，361度鞋類、服裝以及童裝的平均批發(fā)價(jià)分別增長(zhǎng)了8.6%、32%和8.8%，但對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的銷量卻分別下降4.4%、15%和2.1%，反而是平均批發(fā)價(jià)下降21.1%的配飾銷量上升了19.9%。

對(duì)此，361度在財(cái)報(bào)中的解釋是，隨著若干標(biāo)識(shí)產(chǎn)品的引進(jìn)以及同期冬季服裝銷售比例的上升，鞋類及服裝的平均批發(fā)售價(jià)均上升8.6%及32.0%。然而，鞋類及服裝銷量分別下降4.4%和15.0%，主要是由于集團(tuán)為看市場(chǎng)反應(yīng)而謹(jǐn)慎降低生產(chǎn)所致。

“謹(jǐn)慎生產(chǎn)”說(shuō)明361度對(duì)產(chǎn)品調(diào)價(jià)政策并不十分有底氣。值得注意的是，公司產(chǎn)品均價(jià)雖有上升，但公司上半年總體毛利率卻同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至40.9%。其中，鞋類的毛利率輕微上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，而服裝、配飾及361度童裝產(chǎn)品的毛利率則分別下降1.9、3.8及0.4個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)比安踏、李寧和特步，其他三家公司的毛利率均呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)，而361度的毛利率表現(xiàn)不僅是最弱的，且呈穩(wěn)中有降的趨勢(shì)。

三條“支線任務(wù)”能否助361度沖破桎梏？

冰凍三尺非一日之寒，“破冰”也非一朝一夕之功。根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP在361度財(cái)報(bào)信息的提煉，361度未來(lái)大體上會(huì)采取“一體三翼”的發(fā)展方式。

其中的“主線任務(wù)”自然是繼續(xù)聚焦運(yùn)動(dòng)品類，而三條“支線任務(wù)”則包括：改變品牌形象、繼續(xù)深耕童裝市場(chǎng)以及加強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)布局。

2019年6月18日，361度在香港正式發(fā)布品牌重塑計(jì)劃，公司稱，未來(lái)將直面市場(chǎng)挑戰(zhàn)，用科技及產(chǎn)品進(jìn)步贏得用戶。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，361度在上半年不斷推出爆款產(chǎn)品，如在4月推出的以中國(guó)傳統(tǒng)陶瓷文化“建盞”為主題的籃球鞋系列，于6月推出的全新的高達(dá)聯(lián)名系列，都獲得不錯(cuò)的市場(chǎng)反響，其中高達(dá)聯(lián)名系列發(fā)售前就獲得六萬(wàn)余人預(yù)定，發(fā)售當(dāng)天高達(dá)限量鞋盒套裝一秒售罄。在爆款鞋品的助力下，361度上半年鞋類業(yè)務(wù)的毛利率增加0.4個(gè)百分點(diǎn)至42.4%。

361度的第二條支線任務(wù)就是發(fā)展童裝，因?yàn)橥b業(yè)務(wù)原本就是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大重要來(lái)源，2018年童裝業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)額占比達(dá)到了15.7%，同比增長(zhǎng)率為14.7%。2019年上半年，361度童裝營(yíng)業(yè)額貢獻(xiàn)占比為12%，同比增長(zhǎng)率為6.6%。

從門店結(jié)構(gòu)來(lái)看，361度的童裝門店在2018年就已經(jīng)止跌反彈，2019年上半年也沒(méi)有繼續(xù)下滑，與此同時(shí)公司獨(dú)立童裝門店還有所增加。公司1837個(gè)童裝銷售網(wǎng)點(diǎn)中，有72%店鋪為獨(dú)立街鋪。按地區(qū)劃分，約68.5%位于中國(guó)三線及以下城市，而7.3%及24.2%分別位于中國(guó)一線及二線城市。公司童裝銷售網(wǎng)點(diǎn)在一二線城市的滲透率要高于整體。未來(lái)童裝會(huì)是361度復(fù)蘇道路上的中堅(jiān)力量。

此外，361度在海外市場(chǎng)的發(fā)展也越發(fā)值得關(guān)注，截至2019年6月30日，361度在巴西、美國(guó)、歐洲及臺(tái)灣分別擁有1505個(gè)、476個(gè)、739個(gè)以及107個(gè)出售361度產(chǎn)品的多品牌體育品銷售網(wǎng)點(diǎn)。目前歐洲銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋的國(guó)家有英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、奧地利及瑞士等。期內(nèi)，361度成功進(jìn)入俄羅斯等新市場(chǎng)。

2017年，361度國(guó)際業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比為1.7%，增長(zhǎng)率為10.7%，2018年的貢獻(xiàn)率提升至約1.8%，同比增長(zhǎng)約6.5%，2019年上半年收入貢獻(xiàn)率進(jìn)一步提升至約2%。

相較于李寧經(jīng)歷連續(xù)三年虧損的陣痛，361度今天遭遇的問(wèn)題顯然沒(méi)有那么嚴(yán)重，假以時(shí)日她能否再放榮光？拭目以待。