美聯(lián)儲內(nèi)部共識：7月降息僅是“政策微調(diào)”

本文來自“中金宏觀”，作者為張夢云、易峘，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

事件

北京時間8月22日凌晨2點，美聯(lián)儲公布了7月FOMC議息會議紀要。紀要顯示，絕大多數(shù)美聯(lián)儲官員認為7月降息僅是對貨幣政策的“微調(diào)”，是一次“中周期調(diào)整”，使得美聯(lián)儲未來政策方向更具不確定性。不過，鑒于7月會議后中美貿(mào)易摩擦加劇，7月會議信息已經(jīng)略過時，市場高度關注本周五晚Powell在Jackson Hole上講話是會釋放更多鴿派信號。

點評

降息基于三個理由市場已經(jīng)有充分認識。紀要中美聯(lián)儲總結7月降息的三個理由：1)經(jīng)濟動能惡化跡象，主要是制造業(yè)和商業(yè)投資放緩，而這部分與全球經(jīng)濟放緩有關；2)風險管理，擔心貿(mào)易摩擦等不確定性持續(xù)；3)通脹偏弱。這三個理由Powell此前已經(jīng)不斷強調(diào)，市場已有充分認識，不算是什么新信息。我們預計未來較長一段時間內(nèi)這還將是美聯(lián)儲評估政策立場調(diào)整的重要基礎。

內(nèi)部分歧比7月會議聲明顯示的更大。紀要顯示，美聯(lián)儲內(nèi)部分歧比7月聲明顯示的更大，主要體現(xiàn)在兩個重要且相互聯(lián)系的方面：通脹方面，一些官員擔憂全球經(jīng)濟放緩以及貿(mào)易摩擦持續(xù)將導致通脹持續(xù)低于目標，但很多官員認為，近期通脹回升，恰恰驗證他們此前的看法，即上半年通脹走弱主因“暫時性因素”。

政策方面，雖然最終降息25bps，但數(shù)位官員希望利率不變，其中兩位有投票權官員就對投了反對票。相反，數(shù)位官員認為為了應對通脹偏弱問題，7月需降息50bps。不過他們并未投反對票，因而市場在此前的7月會議時對此并不知曉。

共識比市場此前想的更強：絕大多數(shù)官員認為7月降息僅是“政策微調(diào)”，是“中周期調(diào)整”。此前7月會議上美聯(lián)儲主席Powell表示7月降息僅僅是“中周期調(diào)整”，令市場動蕩，此后市場不乏聲音認為這是Powell溝通失誤，不慎使用的一個詞。但會議紀要顯示，“中周期調(diào)整”，這是一個在美聯(lián)儲內(nèi)部受絕大多數(shù)官員認同的一個定調(diào)，并非Powell在新聞發(fā)布會上用詞不慎。

美聯(lián)儲與金融市場之間的相互反饋正在強化。紀要顯示，美聯(lián)儲官員也意識到，近期金融條件的放松，很大程度上是因為市場計入越來越多的美聯(lián)儲降息預期。這與此前部分官員講話顯示他們對市場信號越來越重視相吻合。這意味著，美聯(lián)儲與金融市場之間正在建立一個不斷強化的正反饋：美聯(lián)儲越來越重視市場傳遞的降息預期信號，相應地市場不斷計入更多降息預期，而這又導致美聯(lián)儲立場進一步鴿派，如此循環(huán)往復。

未來這一反饋如何演進尚待觀察。但如果要打破這一反饋，需要非常強的基本面支撐，使得美聯(lián)儲有信心在某種程度上忽略市場預期信號。不過這種強勢逆轉一旦發(fā)生，可能令市場出現(xiàn)較大波動。