美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要重磅來襲，本周還有重頭戲

本文源自微信公眾號(hào)“Wind資訊”。

北京時(shí)間8月22日凌晨2:00，美聯(lián)儲(chǔ)公布了7月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。

紀(jì)要顯示，多數(shù)FOMC委員認(rèn)為，7月份的降息不應(yīng)被視為未來利率政策的“預(yù)設(shè)路線”，更像是周期中期調(diào)整。市場(chǎng)一直預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)一步降息，但FOMC委員沒有承諾未來還會(huì)降息。

支持降息的人列舉了三個(gè)主要因素：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，尤其是企業(yè)投資和制造業(yè)的減少;在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩和貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇之際進(jìn)行“風(fēng)險(xiǎn)管理”;疲軟的通貨膨脹，其讀數(shù)一直低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

小部分委員希望降息50個(gè)基點(diǎn)，主要是考慮到疲弱的通脹數(shù)據(jù)。與此同時(shí)，也有委員認(rèn)為自6月會(huì)議以來風(fēng)險(xiǎn)因素正在褪去，應(yīng)該維持利率不變。

在美聯(lián)儲(chǔ)公布最近一次政策會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要后，期貨市場(chǎng)對(duì)今年美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松幅度的預(yù)期幾乎沒有變化。1月聯(lián)邦基金期貨顯示2019年底利率料在1.49%，會(huì)議紀(jì)要發(fā)布前夕為1.485%。有效聯(lián)邦基金利率目前為2.13%，意味著市場(chǎng)預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)還將降息近65個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要發(fā)布之后，美股漲幅縮窄;美元指數(shù)小幅拉升，刷新日高?，F(xiàn)貨黃金一度跌破1500美元/盎司關(guān)口，跌幅為0.5%。

截至8月21日收盤，道指漲0.93%報(bào)26202.73點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)漲0.82%報(bào)2924.43點(diǎn)，納指漲0.9%報(bào)8020.21點(diǎn)。

COMEX黃金期貨收跌0.2%，報(bào)1512.6美元/盎司。COMEX白銀期貨收跌0.31%，報(bào)17.095美元/盎司。紀(jì)要公布后，美元指數(shù)小幅上揚(yáng)，金價(jià)下滑。

紐約尾盤，美元指數(shù)漲0.15%報(bào)98.3061，歐元兌美元跌0.14%報(bào)1.1085，英鎊兌美元跌0.41%報(bào)1.2122，澳元兌美元漲0.03%報(bào)0.6780，美元兌日元漲0.36%報(bào)106.605。

美債收益率普漲。2年期和10年期美債收益率曲線盤中一度出現(xiàn)倒掛，為一周以來首次。3月期美債收益率漲3.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.977%;2年期美債收益率漲6.6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.586%;3年期美債收益率漲6.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.511%;5年期美債收益率漲4.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.482%;10年期美債收益率漲3.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.593%;30年期美債收益率漲3.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.075%。

值得一提的是，在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要后，投資者還將把焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾8月23日在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)的講話。

7月會(huì)議紀(jì)要全文摘要

以下為7月31日結(jié)束的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議紀(jì)要摘錄：

多位與會(huì)者表示，他們認(rèn)為對(duì)經(jīng)濟(jì)造成壓力的許多風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，以及這些風(fēng)險(xiǎn)可能在何時(shí)化解并不明朗，都彰顯出政策制定者保持靈活性，并關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景影響的必要性。

大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，此次會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)的提議是調(diào)整政策立場(chǎng)的一部分，或者說是周期中調(diào)整的一部分，以應(yīng)對(duì)近幾個(gè)月來經(jīng)濟(jì)前景呈現(xiàn)的最新發(fā)展。

從風(fēng)險(xiǎn)管理角度來看，在此次會(huì)議上放松政策是謹(jǐn)慎的步驟。

兩位與會(huì)者希望在此次會(huì)議上降息50個(gè)基點(diǎn)，而不是25個(gè)基點(diǎn)。

幾位與會(huì)者希望此次會(huì)議上維持利率不變，因認(rèn)為受益于消費(fèi)者充滿信心、就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁和失業(yè)率偏低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持良好狀態(tài)。

與會(huì)者普遍認(rèn)為，不確定性相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成持續(xù)阻力。

一些與會(huì)者表示擔(dān)心國債收益率曲線倒掛持續(xù)了大約兩個(gè)月，可能表明市場(chǎng)參與者預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)狀況將變得疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)將很快需要大幅降息。

與會(huì)者繼續(xù)認(rèn)為最可能的情況是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況良好，通脹率接近2%的對(duì)稱性目標(biāo)。

與會(huì)者指出，F(xiàn)OMC在使用前瞻性指引和資產(chǎn)購買方面獲取的經(jīng)驗(yàn)，加深了人們對(duì)這些工具運(yùn)作方式的理解;因此，如果經(jīng)濟(jì)情況需要，F(xiàn)OMC將來可以更自信，更加先發(fā)制人地使用這些工具。

成員們普遍認(rèn)為，在確定聯(lián)邦基金利率未來目標(biāo)范圍時(shí)保持選擇性非常重要，更一般地說，近期對(duì)貨幣政策立場(chǎng)的調(diào)整將適當(dāng)依賴于后續(xù)數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。

美聯(lián)儲(chǔ)官員之間分歧

8月20日，鷹派票委、波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫繼續(xù)反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息，他稱不相信貿(mào)易放緩和全球經(jīng)濟(jì)增長會(huì)顯著削弱美國經(jīng)濟(jì)。羅森格倫說，今年下半年的經(jīng)濟(jì)增長率很可能接近2%。他認(rèn)為目前沒有必要采取政策行動(dòng)，他預(yù)計(jì)強(qiáng)勁的美國消費(fèi)者將繼續(xù)推動(dòng)美國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。

堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席喬治8月初講話說，反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議降息的原因是，美國經(jīng)濟(jì)放緩與他的展望一致。前景當(dāng)然面臨風(fēng)險(xiǎn)，這是由于貿(mào)易政策不確定性和全球活動(dòng)減弱給經(jīng)濟(jì)帶來逆流。

與反對(duì)降息的兩位鷹派票委相對(duì)的是，美聯(lián)儲(chǔ)三把手、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯十分鴿派。7月利率決議前，威廉姆斯講話令人記憶猶新，他認(rèn)為政策決策者必須更快地采取行動(dòng)，為經(jīng)濟(jì)做好準(zhǔn)備，并在利率接近于零的時(shí)候增加貨幣政策刺激……對(duì)利率采取預(yù)防措施要好于坐著等待災(zāi)難出現(xiàn)。

前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘本周表示，如果美國國債收益率變?yōu)樨?fù)值，他也不會(huì)感到驚訝。

與過去應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退相比，美聯(lián)儲(chǔ)目前只有不到一半的可以利用的政策利率空間。市場(chǎng)最希望聽到的是，美聯(lián)儲(chǔ)愿意“不惜一切代價(jià)”對(duì)抗任何衰退。但CIBC經(jīng)濟(jì)學(xué)家申菲爾德(Avery Shenfeld)表示，除了釋放9月份降息25個(gè)基點(diǎn)信號(hào)外，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能透露政策走向。這樣一來，市場(chǎng)對(duì)鮑威爾發(fā)出9月份降息50個(gè)百分點(diǎn)信號(hào)的希望可能會(huì)破滅。

全球央行年會(huì)緊隨其后

除了美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要之外，本周還有一個(gè)全球矚目的事件。杰克遜霍爾央行年會(huì)將于8月23日至25日在懷俄明州進(jìn)行。本次央行年會(huì)聚焦貨幣政策所面臨的挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將在會(huì)議上發(fā)表講話。

根據(jù)歷史行情來看，過去13年杰克遜霍爾會(huì)議以后第一個(gè)交易日現(xiàn)貨黃金有10次上漲。此外，美聯(lián)儲(chǔ)主席在內(nèi)的各國央行高管將發(fā)表重要演說，有望釋放更明確的貨幣政策信號(hào)，屆時(shí)黃金的走勢(shì)將進(jìn)一步明朗。

另一方面，杰克遜霍爾年會(huì)也有望成為決定美股走勢(shì)的關(guān)鍵因素。自8月以來，標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)已經(jīng)連續(xù)三周周線收陰。截至8月16日收盤，標(biāo)普500自7月26日高點(diǎn)下跌3.83%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)較7月16日高點(diǎn)下跌5.38%。

市場(chǎng)研究院詹姆斯比安科(James Bianco)表示，如果鮑威爾沒有解決股市大幅波動(dòng)及近期債券收益率倒掛的問題，市場(chǎng)將出現(xiàn)激烈反應(yīng)。

比安科進(jìn)一步分析稱，華爾街正急切尋找大幅降息來臨的信號(hào)。對(duì)比其他正經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)放緩的發(fā)展中國家，美國利率仍過高。他表示，在發(fā)達(dá)國家中，美國是唯一一個(gè)利率超過2%的國家，鮑威爾應(yīng)為9月降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性敞開大門。

而鮑威爾也并非沒有在開幕演講上安撫市場(chǎng)的先例。在今年1月和6月活動(dòng)開幕式的演講致辭上，他暗示美聯(lián)儲(chǔ)將采取更寬松的政策，一度讓市場(chǎng)情緒有所緩和。

根據(jù)比安科的分析，鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上有兩種表現(xiàn)將導(dǎo)致最糟糕的情況：一是在演講中避免討論市場(chǎng)問題，二是他的言論被解讀成降息25個(gè)基點(diǎn)，而對(duì)進(jìn)一步降息保持觀望態(tài)度。

特朗普施壓降息

8月19日，美國總統(tǒng)特朗普再度向美聯(lián)儲(chǔ)開炮，敦促后者降息100個(gè)基點(diǎn)，甚至叫美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松政策(QE)，以刺激美國經(jīng)濟(jì)。

“聯(lián)邦利率應(yīng)在短期內(nèi)再降至少100個(gè)基點(diǎn)，(美聯(lián)儲(chǔ))或許還應(yīng)同時(shí)啟動(dòng)量化寬松，”特朗普在周一的推特中寫道，“如果這樣，我們經(jīng)濟(jì)將會(huì)有更好的表現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)也很快會(huì)得到極大的提振，這對(duì)所有人都好!”

8月20日，特朗普在會(huì)見羅馬尼亞總統(tǒng)的時(shí)候，又再次呼吁美聯(lián)儲(chǔ)降息!

特朗普表示：“我希望看到美聯(lián)儲(chǔ)降息，因?yàn)檫@是很久以前就應(yīng)該發(fā)生的事情。“此外，特朗普還說，他們(美聯(lián)儲(chǔ))不得不降息，他們需要“積極主動(dòng)”，需要“大幅”降息。

此外，全球央行輪番降息，也給予美聯(lián)儲(chǔ)額外壓力。澳大利亞和新西蘭央行已經(jīng)把利率降至歷史最低，而歐洲央行也可能在9月開始重啟降息甚至量化寬松進(jìn)程。保德信金融集團(tuán)(Prudential Financial)的首席市場(chǎng)策略師昆西?克羅斯比(Quincy Krosby)表示，“市場(chǎng)需要的是，鮑威爾遠(yuǎn)離‘中期調(diào)整’評(píng)論并轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷?。?/p>

美債收益率倒掛

8月14日，10年期美債和2年期美債收益率出現(xiàn)自2007年10月以來的首次倒掛，這也被市場(chǎng)視為經(jīng)濟(jì)衰退的可靠指標(biāo)。同時(shí)，30年期美債收益率也跌至歷史低點(diǎn)的2.015%。

美債收益率的倒掛一直是一個(gè)可靠的預(yù)判經(jīng)濟(jì)衰退的指標(biāo)，但并不總是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)的衰退之前，而且衰退發(fā)生前倒掛的持續(xù)時(shí)間也各不相同。

中金海外研報(bào)指出，以2年和10年美債利率為例，單純從收益率曲線與經(jīng)濟(jì)衰退的歷史長周期關(guān)系來看，的確是在大多數(shù)時(shí)候有很高的相關(guān)性，從上世紀(jì)80年代以來的過去40年中幾乎每次倒掛后都在或長或短后出現(xiàn)衰退，這也是市場(chǎng)擔(dān)心的主要原因。

(圖片來自中金海外研報(bào))

外媒報(bào)道中稱，參考過去經(jīng)濟(jì)陷入衰退案例，美股在美債收益率出現(xiàn)倒掛后可能需要相當(dāng)長的時(shí)間才能見頂。美銀美林的策略師也表示，“(在2y和10y美債收益率倒掛后)有時(shí)標(biāo)普500指數(shù)可能需要1~2年時(shí)間才能見頂?！?/p>

美銀美林的研究顯示，“在1956年以來的10次倒掛中，其中有6次標(biāo)普500在倒掛3個(gè)月后就見頂，分別為1956年、1959年、1965年、1973年、1980年和2000年;其余的四次中，標(biāo)普500用了11~22個(gè)月時(shí)間才見頂，分別為1967年、1978年、1989年和2005年?！?/p>

“預(yù)防式降息”可防止衰退?

中金海外研報(bào)指出，并非每一次美債收益率倒掛都必然伴隨有經(jīng)濟(jì)衰退。實(shí)際上，1998年就是過去40年間唯一一次收益率曲線倒掛之后但沒有出現(xiàn)衰退的情形。究其原因，很大程度上是因?yàn)楫?dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)在曲線倒掛不久后就迅速采取行動(dòng)降息，即所謂的“預(yù)防式降息”，而不像其他時(shí)期時(shí)等到經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明顯走弱后才采取“應(yīng)對(duì)式降息”。

以3m10s收益率曲線首次倒掛到美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的時(shí)間間隔來衡量美聯(lián)儲(chǔ)的反應(yīng)速度(如上文中所說，這一曲線在5月份已經(jīng)倒掛)，1978年以來5次收益率曲線倒掛后，美聯(lián)儲(chǔ)均開啟降息周期，但大多時(shí)候間隔較久，中位數(shù)為9個(gè)月;但1998年是個(gè)例外，美聯(lián)儲(chǔ)在收益率曲線首次倒掛僅18天以后(1998年9月末)即開始降息，成為1978年以來歷次增長預(yù)期悲觀后反應(yīng)最快的一次。因此從實(shí)際效果來看，1998年雖然出現(xiàn)短暫倒掛，但并沒有出現(xiàn)衰退，也說明美聯(lián)儲(chǔ)的及時(shí)行動(dòng)雖然沒有避免衰退(2000年初再度倒掛之后，2001年經(jīng)濟(jì)陷入衰退)。

(圖片來自中金海外研報(bào))

促使美聯(lián)儲(chǔ)在2010-2012年實(shí)施兩輪QE的信號(hào)再次出現(xiàn)

美聯(lián)儲(chǔ)在失業(yè)率創(chuàng)歷史新低的情況下，被市場(chǎng)裹挾著降息。但市場(chǎng)、美國財(cái)政部等并不滿足，且要求再也不是降息50bp或者100bp了，而是直接呼吁美聯(lián)儲(chǔ)再次重啟QE!

近日，美銀美林報(bào)告稱，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在2019年Q4將被迫重啟QE，緩解市場(chǎng)的大量流動(dòng)性需求，否則市場(chǎng)就會(huì)陷入流動(dòng)性危機(jī)。無獨(dú)有偶，摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou 在報(bào)告中也指出，即使美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表，美國銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性還會(huì)繼續(xù)緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)不得不馬上重啟QE。

具體來說，Nikolaos Panigirtzoglou 著眼于銀行的美國超額貨幣供應(yīng)模型，該模型基于3個(gè)原理：

1、交易動(dòng)機(jī)(與名義收入相關(guān)的貨幣);

2、投資組合動(dòng)機(jī)(與其他資產(chǎn)的名義價(jià)值相關(guān)的貨幣)得出中期貨幣需求目標(biāo)，如作為債券和股票;

3、由美國政策不確定性所代表的預(yù)防動(dòng)機(jī)，即代理人希望在風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知上升期間持有更多現(xiàn)金。

這一模型表明，2018年期間，這種廣泛的美國流動(dòng)性蒸發(fā)，今年進(jìn)一步轉(zhuǎn)向負(fù)面或收縮領(lǐng)域。上一次出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象是在2010-2012年歐債危機(jī)的時(shí)候，而當(dāng)時(shí)迫使美聯(lián)儲(chǔ)相繼進(jìn)行了兩輪QE;并最終導(dǎo)致歐洲央行違反馬斯特里赫特條約第123條(Article 123 of the Maastricht treat，即禁止國家貨幣融資)，歐央行也推出特別版QE。

什么導(dǎo)致了流動(dòng)性收緊?

摩根大通分析認(rèn)為，導(dǎo)致流動(dòng)性緊張的首要原因當(dāng)然是量化緊縮，即美聯(lián)儲(chǔ)縮表(已經(jīng)在7月31日暫停)。

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在2017年年底開始下降。美國存款機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金(超過監(jiān)管最低準(zhǔn)備金要求)在近五年前達(dá)到峰值，為2.7萬億美元。在美聯(lián)儲(chǔ)開始其資產(chǎn)負(fù)債表正?；弥?，截至2017年9月，它們已降至2.1萬億美元。自那以后，它們又下跌了6000億美元，至目前的1.5萬億美元，這與美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表走勢(shì)相一致。

超額準(zhǔn)備金消耗主要有兩個(gè)原因：一是流通中的紙幣，從2014年的12萬億美元快速增長到目前的1.7萬億美元;二是財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的一般賬戶從2014年前的平均500億美元增加，今年年初達(dá)3500億美元。這兩種類型的美聯(lián)儲(chǔ)債務(wù)，都以存款機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金為代價(jià)保持增長，并從美國銀行系統(tǒng)中抽走了流動(dòng)性。

由于債務(wù)上限問題，財(cái)政部的一般(現(xiàn)金)賬戶自年初以來已被耗盡，部分抵消了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮導(dǎo)致的準(zhǔn)備金減少，但現(xiàn)在這一情況將在年末被逆轉(zhuǎn)。因?yàn)槊绹?cái)政部會(huì)發(fā)行新債來補(bǔ)充其普通賬戶。換言之，即使美聯(lián)儲(chǔ)停止其資產(chǎn)負(fù)債表收縮，超額準(zhǔn)備金還是會(huì)大大減少，因?yàn)橹灰獋鶆?wù)上限問題得以解決，財(cái)政部一般賬戶的金額就會(huì)上升。

美銀美林最近的報(bào)告表示，未來兩個(gè)月流動(dòng)性短缺大致達(dá)到兩千億美元，這是很嚴(yán)重的。到時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)沒有選擇，只能重啟QE。