中信建投：中通(ZTO.US)Q2快遞單量增速超預(yù)期，單票收入降幅超預(yù)期

本文選自“建投海外研究”。

季度快遞業(yè)務(wù)量增速高于行業(yè)，市占率第一且持續(xù)提升。2019Q2中通快遞業(yè)務(wù)量31.07億件，同比增長46.8%，高于28.4%的行業(yè)增速。市占率繼續(xù)提升，從2018年的16.8%，提升到2019Q2的19.9%。從三通一達單量看快遞行業(yè)的集中度繼續(xù)提升，三通一達的單量增速都高于行業(yè)增速，符合我們之前對行業(yè)的判斷。我們認為快遞行業(yè)經(jīng)過近10年的高速發(fā)展后，已經(jīng)過了拼網(wǎng)點數(shù)量、人員數(shù)量這種人海戰(zhàn)術(shù)的時期了，而是進入了拼技術(shù)、拼精細化管理的時期。誰能形成形成“成本低→市場份額擴大→規(guī)模效應(yīng)進一步降低成本”的良性循環(huán)，誰就能不斷擴張。

公司持續(xù)投入運輸大車化，轉(zhuǎn)運中心自動化。2019Q2干線運輸車輛上升到5800輛，其中自有車輛從2018年末的4850輛增加到4950輛。自有車輛中的15-17米長尾甩掛車數(shù)量從2018年末的2800輛上升到2019Q1的3000輛上升到2019Q2的3150輛。自有車輛的增加，提高了公司對運輸網(wǎng)絡(luò)的控制和統(tǒng)籌調(diào)配，運輸大車化助力運力提升和成本壓縮，使得單票運輸成本降低。轉(zhuǎn)運中心自動化程度不斷提升，提高分揀效率，節(jié)省人工成本。截至2019Q2，公司共有155臺自動分撥流水線投入使用，較上一季度新增25臺。

單票運輸成本和分撥成本顯著下降。車輛自有化、運輸大車化、網(wǎng)絡(luò)直跑化，以及轉(zhuǎn)運中心設(shè)備自動化使得公司的單票運輸成本和單票分撥成本顯著降低。單票運輸成本從2018Q2的0.60元降低到2019Q2的0.55元，單票分揀成本從2018Q2的0.33元降低到2019Q1的0.31元。

從2019年上半年來看，全國行業(yè)企業(yè)單量共277.6億單，同比增速為25.7%。中通上半年單量為53.71億單，增速為44.58%，遠高于行業(yè)平均水平。，2019上半年中通占快遞行業(yè)的市場份額為19.35%，位列榜首。自2016年以來中通快遞包裹量市占率一直位居全國第一。包裹量的大幅增加推動收入強勁增長，2019Q2中通營業(yè)收入為54.24億元，同比增長29.2%；凈利潤為13.65億元，同比下降-8.5%，主要是2018Q2含豐巢退股收益4.25億元；調(diào)整后凈利潤為13.76億元，同比增長25.6%。