中通快遞(ZTO.US)Q2財(cái)報(bào)點(diǎn)評：價(jià)格戰(zhàn)背景下業(yè)績符合預(yù)期，成長性、確定性兼?zhèn)?/h1>
作者：
方正證券
2019-08-19 16:59:39
中通快遞二季度營收同比增長29.9%至54.2億元，調(diào)整后凈利同比增長25.6%至13.8億元人民幣。
本文來自微信公眾號“許可交運(yùn)參考”，作者：周延宇、許可。
01 事件
中通快遞(ZTO.US)公布2019年二季度財(cái)報(bào)及半年業(yè)績
1. 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：
營業(yè)收入方面，二季度營收同比增長29.9%至54.2億元，其中快遞收入同比增長30.0%至47.6億元人民幣；上半年?duì)I收同比增長29.1%至100.0億元人民幣，其中快遞收入同比增長30.7%至88.2億元人民幣。
凈利潤方面，二季度調(diào)整后凈利同比增長25.6%至13.8億元人民幣；上半年年調(diào)整后凈利同比增長26.4%至23.4億元人民幣。
2. 經(jīng)營數(shù)據(jù)：
中通二季度快遞業(yè)務(wù)量31.1億件，同比增長46.8%；上半年業(yè)務(wù)量達(dá)53.7億件，同比增長44.6%。 02 分析
1. 價(jià)格戰(zhàn)加劇背景下，業(yè)績?nèi)匀环项A(yù)期 ①Q(mào)2中通單票收入同比下滑11.56%，相較一季度7%的下滑幅度又有所擴(kuò)大，短期價(jià)格戰(zhàn)有加劇跡象。但在價(jià)格戰(zhàn)背景下，中通實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤25.6%增速，業(yè)績?nèi)匀环项A(yù)期。
②參考美國快遞發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，價(jià)格工具的使用貫穿于快遞行業(yè)的全生命周期，對于中國快遞企業(yè)而言，由于其獨(dú)特的國情背景和發(fā)展水平，價(jià)格戰(zhàn)背景下依然具備投資價(jià)值，我們應(yīng)當(dāng)理性看待價(jià)格戰(zhàn)影響。而中通在價(jià)格戰(zhàn)背景下依然錄得高業(yè)績增長有兩個(gè)核心原因：一是市占率超預(yù)期提升，二是單票成本確定性下降。
2. 電商快遞市場韌性凸顯，市占率提升超預(yù)期
①網(wǎng)購是大消費(fèi)增速最快的賽道，截止2019年7月，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)值增速21%；同期快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速環(huán)比持續(xù)提升，在經(jīng)濟(jì)下行背景下，快遞行業(yè)逆周期屬性凸顯。快遞的消費(fèi)韌性源于上游電商，究其根本,是經(jīng)濟(jì)下行周期中消費(fèi)者對價(jià)格的敏感性在增強(qiáng)，網(wǎng)購渠道下的高性價(jià)比產(chǎn)品價(jià)值凸顯。
②行業(yè)超預(yù)期增長的背景下，龍頭充分受益。在電商快遞整體保持高增速的情況下，中通基本面最為優(yōu)質(zhì)，精細(xì)化管控能力行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)務(wù)量增速保持在第一梯隊(duì)，2019H1業(yè)務(wù)量增速44%，二季度單季市占率接近20%。
3. 持續(xù)加大投資，成本將持續(xù)下降
在價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)的背景下，成本控制是中國電商快遞商業(yè)的競爭主題。經(jīng)過市場檢驗(yàn)，中轉(zhuǎn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)加大投資力度是降低成本的有效路徑。在高效的降本增效策略下，二季度中通單票成本同比降低約7%：自有運(yùn)力的投入使用及高規(guī)格甩掛車的投產(chǎn)，幫助單票運(yùn)輸成本同比下降9%，自有車輛從年初的4500輛提升到約4950輛，占比提升至85.3%，其中15-17米高運(yùn)力掛車從年初2800輛提升至3150輛，較一季度末增加150輛；自動化設(shè)備的投入進(jìn)一步控制單票中心操作成本，二季度中通自動化設(shè)備同比增加91套。大力度的降本投入收效顯著且具備可持續(xù)性，預(yù)計(jì)未來三年中通成本仍處于下降通道。
4. 成長性、確定性兼?zhèn)洌爝f行業(yè)大發(fā)展趨勢下的精品標(biāo)的
對標(biāo)國際，歐美快遞巨頭均已步入成熟期，從快遞企業(yè)到綜合物流公司，中通成長性優(yōu)勢明顯。在人口及產(chǎn)業(yè)紅利背景下，大快遞賽道持續(xù)受益，創(chuàng)造了中國中低端快遞市場的增長奇跡，作為市場龍頭，中通充分享受賽道的成長性優(yōu)勢。而領(lǐng)先的管理能力和成本優(yōu)勢則賦予其業(yè)績增長的高度確定性。綜合來看，中通是快遞行業(yè)大發(fā)展趨勢的下成長性、確定性兼?zhèn)涞木窐?biāo)的。
03 投資建議 | 2021年對應(yīng)13倍PE，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級
中性預(yù)期下，假設(shè)中通2019-2021年業(yè)務(wù)量增速44.6%、38%、33%，單票收入下滑12%、8%、6%，單票成本下降7.58%、5.68%、5.44%；
預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為226.41、288.90、359.26億元，調(diào)整后凈利潤分別為50.29、59.76、75.92億元， 對應(yīng)PE為19.57、16.47、12.96倍。上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
成本優(yōu)化不及預(yù)期、惡性價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)、快遞業(yè)務(wù)量增速下滑
04 附錄
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表智通財(cái)經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。更多最新最全港美股資訊，請點(diǎn)擊下載智通財(cái)經(jīng)App
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01 事件
中通快遞(ZTO.US)公布2019年二季度財(cái)報(bào)及半年業(yè)績
1. 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：
營業(yè)收入方面，二季度營收同比增長29.9%至54.2億元，其中快遞收入同比增長30.0%至47.6億元人民幣；上半年?duì)I收同比增長29.1%至100.0億元人民幣，其中快遞收入同比增長30.7%至88.2億元人民幣。
凈利潤方面，二季度調(diào)整后凈利同比增長25.6%至13.8億元人民幣；上半年年調(diào)整后凈利同比增長26.4%至23.4億元人民幣。
2. 經(jīng)營數(shù)據(jù)：
02 分析
①Q(mào)2中通單票收入同比下滑11.56%，相較一季度7%的下滑幅度又有所擴(kuò)大，短期價(jià)格戰(zhàn)有加劇跡象。但在價(jià)格戰(zhàn)背景下，中通實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤25.6%增速，業(yè)績?nèi)匀环项A(yù)期。
②參考美國快遞發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，價(jià)格工具的使用貫穿于快遞行業(yè)的全生命周期，對于中國快遞企業(yè)而言，由于其獨(dú)特的國情背景和發(fā)展水平，價(jià)格戰(zhàn)背景下依然具備投資價(jià)值，我們應(yīng)當(dāng)理性看待價(jià)格戰(zhàn)影響。而中通在價(jià)格戰(zhàn)背景下依然錄得高業(yè)績增長有兩個(gè)核心原因：一是市占率超預(yù)期提升，二是單票成本確定性下降。
2. 電商快遞市場韌性凸顯，市占率提升超預(yù)期
①網(wǎng)購是大消費(fèi)增速最快的賽道，截止2019年7月，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)值增速21%；同期快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速環(huán)比持續(xù)提升，在經(jīng)濟(jì)下行背景下，快遞行業(yè)逆周期屬性凸顯。快遞的消費(fèi)韌性源于上游電商，究其根本,是經(jīng)濟(jì)下行周期中消費(fèi)者對價(jià)格的敏感性在增強(qiáng)，網(wǎng)購渠道下的高性價(jià)比產(chǎn)品價(jià)值凸顯。
②行業(yè)超預(yù)期增長的背景下，龍頭充分受益。在電商快遞整體保持高增速的情況下，中通基本面最為優(yōu)質(zhì)，精細(xì)化管控能力行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)務(wù)量增速保持在第一梯隊(duì)，2019H1業(yè)務(wù)量增速44%，二季度單季市占率接近20%。
3. 持續(xù)加大投資，成本將持續(xù)下降
在價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)的背景下，成本控制是中國電商快遞商業(yè)的競爭主題。經(jīng)過市場檢驗(yàn)，中轉(zhuǎn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)加大投資力度是降低成本的有效路徑。在高效的降本增效策略下，二季度中通單票成本同比降低約7%：自有運(yùn)力的投入使用及高規(guī)格甩掛車的投產(chǎn)，幫助單票運(yùn)輸成本同比下降9%，自有車輛從年初的4500輛提升到約4950輛，占比提升至85.3%，其中15-17米高運(yùn)力掛車從年初2800輛提升至3150輛，較一季度末增加150輛；自動化設(shè)備的投入進(jìn)一步控制單票中心操作成本，二季度中通自動化設(shè)備同比增加91套。大力度的降本投入收效顯著且具備可持續(xù)性，預(yù)計(jì)未來三年中通成本仍處于下降通道。
4. 成長性、確定性兼?zhèn)洌爝f行業(yè)大發(fā)展趨勢下的精品標(biāo)的
03 投資建議 | 2021年對應(yīng)13倍PE，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級
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預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為226.41、288.90、359.26億元，調(diào)整后凈利潤分別為50.29、59.76、75.92億元， 對應(yīng)PE為19.57、16.47、12.96倍。上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
成本優(yōu)化不及預(yù)期、惡性價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)、快遞業(yè)務(wù)量增速下滑
04 附錄
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