LPR改革影響了什么？利好成長板塊和信用債

本文轉(zhuǎn)自微信公號“聯(lián)訊麒麟堂”，作者：李奇霖

1、如何改革?

按國常委和央行發(fā)布的公告來看，利率市場化的推進先從貸款端開始，引導(dǎo)銀行貸款利率定價從貸款基準利率轉(zhuǎn)向貸款市場報價利率(LPR)。存款端為避免銀行爭搶負債導(dǎo)致負債成本提升向貸款轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象，暫時不變。與之前的貸款市場報價利率相比，這一次貸款端的定價有三大變化。一是在原有1年期LPR的基礎(chǔ)上，增加5年期LPR的報價，給銀行中長期貸款定價的錨;二是LPR報價方式從原來的銀行根據(jù)自身對最優(yōu)客戶的貸款報價，轉(zhuǎn)為在公開市場操作利率(主要是1年期MLF)上加點報價，讓貸款利率跟著市場走;三是報價銀行從原有的10家大行與股份制銀行，轉(zhuǎn)為加入城商行、農(nóng)商行、外資行與民營銀行，共18家，報價范圍更大。

2、為什么要進行改革?

主要是為了提高央行貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。由于銀行表內(nèi)FTP定價此前多數(shù)存在兩套體系，一套是基于市場利率定價，適用于金融同業(yè)市場，另一套是基于存貸款基準利率，適用于存貸業(yè)務(wù)。在兩套FTP定價體系下，市場利率的下滑無法有效傳導(dǎo)至銀行貸款利率這一端，導(dǎo)致貨幣政策寬松的效果傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟的效果有限。同時，由于銀行在貸款端定價錨定的是貸款基準利率，上浮與下浮的比例依然受到隱性的制約，對于部分高風(fēng)險的客戶，無法對其進行有效的定價，導(dǎo)致金融信貸資源無法有效輸送至政策扶持的高信用風(fēng)險中小微企業(yè)，而是大部分集中在房地產(chǎn)等具有優(yōu)質(zhì)抵押品的行業(yè)。因此，為提升貨幣政策的實施效果，更好發(fā)揮利率價格對資源配置的功能，有必要推進貸款利率市場化。

3、可能會有什么影響?

第一，實體經(jīng)濟的貸款利率整體趨于下行，以改革的方式達成“降息”的作用。央行答記者問表示，在LPR形成機制完善后，市場利率的下行會更多的反映在貸款端，可見貸款利率后期可能會滯后反映前期市場利率的大幅下行。但具體的幅度與變化，需要等到下周二報價正式出來才能知道，未來央行貨幣政策的改變對實體經(jīng)濟的提振效果也會更強。第二，風(fēng)險偏好提升，銀行信貸涉及群體更廣。在貸款利率市場化改革之后，由于貸款利率趨于下滑，銀行的息差會趨于收縮，為維持原來水平，適應(yīng)新的貸款定價機制，銀行可能會傾向于下沉資質(zhì)，采取高收益的票息策略，貸款利率市場化后，這一策略的實施也更具實操性。第三，在這種環(huán)境下，大型企業(yè)由于議價能力強，由于貸款利率下限聯(lián)盟被禁止，融資成本將進一步下降。對小微企業(yè)而言，由于有降低實際利率和保量的政策約束，銀行也很難將風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)嫁到部分中小微企業(yè)。但對部分中型企業(yè)，由于銀行存在風(fēng)險偏好部分企業(yè)的信貸利率反而可能會提升，但提升幅度仍受制于融資需求。對房貸來說，考慮到房貸目前仍屬于安全屬性優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，房貸利率或?qū)⑾滦?，有利于房地產(chǎn)銷售，但在房地產(chǎn)嚴格調(diào)控的大背景下，利好程度有限，且信托貸款支持房企通道被進一步壓縮，土地購置和房地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)下行。第四，在金融供給側(cè)改革的背景下，風(fēng)險篩選與定價能力不強的中小行需要控制信用風(fēng)險，但如今利率市場化政策在倒逼銀行提升風(fēng)險偏好，壓低貸款利率，中小行可能會陷入進退兩難的局面。在這種狀況下，不宜為了維持擴大利差，冒進行事，建議采取以守為攻，深挖本地客戶融資需求，發(fā)揮地區(qū)信息優(yōu)勢，強化本地壁壘優(yōu)勢，穩(wěn)扎穩(wěn)打的策略，提升自身風(fēng)險定價能力。第五，信用債受益更大，由于風(fēng)險偏好提升，部分銀行可能會加大更高風(fēng)險與收益的信用債配置，信用利差有進一步壓縮的可能。對利率債而言，存在寬信用的風(fēng)險，但受實體融資需求制約，利空沖擊有限。整體來看，該措施有助于降低實體融資成本，銀行進一步讓利實體，有助于實體風(fēng)險偏好提升，但仍受制于實體融資需求。落實到大類資產(chǎn)上，該措施利好權(quán)益(成長板塊)和信用債，信用利差將繼續(xù)收縮，利空利率債，但沖擊有限。