美債收益率曲線倒掛：我們關注什么？

本文選自“wind”。

最近美債收益率倒掛之后，引發(fā)海外市場恐慌。歷史上看，債券收益率倒掛都有什么影響？

北京時間8月15日凌晨，美國10年和2年國債收益率出現倒掛，創(chuàng)下了自2007年6月以來的首次倒掛。與此同時，英國國債收益率曲線也出現了自2008年以來的首次倒掛。

投資者經常將這一重要指標視為經濟衰退和衰退的潛在征兆，這一次債券收益率倒掛之后，海外市場應聲下跌。

利率倒掛這種情況并不是第一次出現。

去年底和今年3月與5月左右，都出現了2年vs. 5年、以及3個月vs. 10年曲線的倒掛，倒掛的當時也引發(fā)了投資者的擔憂和市場波動。不過，此次出現的2年10年的倒掛是2006年以來的首次。

（圖片來自中金海外研報）

（圖片來自中金海外研報）

美銀美林分析也證實了這一點。

美銀美林認為，大多數時候，標普500指數在2年和10年期美債收益率倒掛2-3個月后，創(chuàng)下歷史新高。

自1956年起，2年期與10年期美債收益率倒掛之后，標普500指數有6次在3個月內再創(chuàng)新高（(1956年, 1959年, 1965年, 1973年, 1980年和 2000年)；4次在11-22個月內再創(chuàng)新高（(1967年 、1978年、 1989,年和2005年）。

平均來看，在2年、10年期美債收益率倒掛之后，標普500指數會在7.3個月再度大漲，超過之前的點位；再創(chuàng)新高的時間中位數則是2.6個月。不過，在2年期、10年期美債收益率倒掛后，標普500指數再創(chuàng)新高的間隔時間跨度較大，從1.6個月（1973年）到21.6個月（2005年）不等。

簡而言之，如美銀美林總結的，在關鍵收益率倒掛之后，美股乃至全球股市都還有一個“出逃窗口”。從歷史上看，標普500指數經歷短暫的拋售下跌之后，還會繼續(xù)上漲并超過之前的水平，上演“完美的死貓反彈”，隨后才會跟隨經濟衰退進入真正的熊市。

利率倒掛多久衰退會來？

在1956年-1967年之間，美債收益率倒掛之后，經濟衰退在8-24個月之后才到來。從收益率倒掛到衰退開始的平均時間是15.1個月，時間間隔的中位數是16.3個月。十次收益率倒掛中，有六次（1956年、1967年、1978年、1989 年、2000年和2005年）經濟衰退持續(xù)了一年或更長時間。

（圖表來自美銀美林研報）

換言之，如果正如美聯(lián)儲和一些樂觀的經濟學家所言，如今的種種現象不過是“中期調整”，那么標普500指數乃至全球市場，在未來經濟衰退中的回撤會比較“溫柔”。如果本次經濟衰退是經濟周期性的大輪回，那么美股和全球市場將經歷史上最糟糕的熊市。

2年、10年美債收益率運行周期中，對應的市場表現如何？

通常情況下，美債收益率在經濟復蘇階段上升，隨后變得平坦，最后倒掛；直到經濟再次復蘇時，美債收益率曲線再次回升，息差變得正常，如此周而復始。

通常情況下，在美債收益率，特別是2年、10年其美債收益率從不斷上升、趨于平坦到接近倒掛時，標普500指數年化漲幅平均達到16.82%，中位數為11.54%；

在收益率倒掛期間，標普500指數在60%的時間里，年均漲幅為負，平均為-2.05%，中位數為-5.97%；

當2年、10年期美債息差擴大，收益曲線從倒掛中恢復到正常走勢，標普500指數通常在80%的年份上漲，平均年漲幅為17.17%，中位數為16.24%。

最后，2年、10年美債收益曲線從正常形態(tài)到趨于扁平期間，標普500指數在81.8%的概率錄得正收益，平均年漲幅為14.26%，中位數位10.96%。

因此，美債收益率倒掛對于市場來說并不是最痛苦的，最痛苦的收益率變得陡峭。

現在，全球世界都知道經濟衰退即將到來，美聯(lián)儲降息至0的預測不能再多。但在經濟再次進入衰退之前，即全球市場進入完全熊市之前，投資者還有一次“死貓反彈”出逃的機會。