光大海外：舜宇光學(xué)(02382)加速擴產(chǎn)顯示充足訂單量，下半年業(yè)績表現(xiàn)值得期待

本文來自微信公眾號“EBoversea”，作者：付天姿、吳柳燕。

文章摘要

1H19營收及凈利潤表現(xiàn)超預(yù)期，源自手機鏡頭業(yè)務(wù)強勢上揚

1H19公司實現(xiàn)營收155.8億元人民幣，同比增長30%，較一致預(yù)期的143.2億高約9%，主要由于HLS業(yè)務(wù)增長超預(yù)期。盈利能力方面，HCM毛利率下跌導(dǎo)致整體毛利率同比下降1個百分點至18.4%。受毛利率下降影響，凈利率同比下降0.7個百分點至9.2%，對應(yīng)歸母凈利潤14.3億元人民幣，同比增長20.4%，較一致預(yù)期的13.3億元高約8%。

HCM啟動擴產(chǎn)顯示2H19訂單量充足，驅(qū)動HCM業(yè)務(wù)維持快速成長

1H19 HCM出貨量同比上升21%，同時得益潛望式等高端模組放量，ASP分別同比/環(huán)比上升5%/27%表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，驅(qū)動HCM營收同比增長27%；然受新項目良率爬坡、自動化導(dǎo)入影響，毛利率分別同比/環(huán)比下降3.5/1.6個百分點至5.9%。HCM啟動擴產(chǎn)，規(guī)劃由65KK擴大至年底的75KK/月，顯示在手客戶訂單量超預(yù)期，緩解市場對其受華為大客戶影響CCM出貨量不及預(yù)期的擔(dān)憂。公司維持指引出貨增速區(qū)間20%-25%，驅(qū)動2019年攝像模組業(yè)務(wù)營收維持較快增長；同時伴隨新項目良率提升、自動化改造步入正軌，下半年HCM毛利率有望環(huán)比改善。

手機鏡頭業(yè)務(wù)強勢上揚，車載鏡頭延續(xù)穩(wěn)健增長

1H19光學(xué)零件業(yè)務(wù)毛利率同比上升2.1個百分點至44.1%，由于HLS結(jié)構(gòu)升級及規(guī)模效應(yīng)凸顯。1H19 HLS業(yè)務(wù)強勢上揚，同比上升69%。公司上調(diào)年底產(chǎn)能規(guī)劃由140KK至150KK/月，上調(diào)出貨增速指引由區(qū)間25%-30%至30%，顯示在手訂單量充足，分析主要由于三星出貨預(yù)期上調(diào)及公司供應(yīng)鏈份額提升；同時超大光圈、超薄等高端規(guī)格升級驅(qū)動ASP向上趨勢持續(xù)。

VLS業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長，考慮到車載鏡頭行業(yè)增速穩(wěn)定且公司龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計VLS業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)健增長。車載攝像模組、激光雷達相關(guān)新項目相繼導(dǎo)入，汽車收入占比有望逐年提升，為公司打開中長期發(fā)展空間。

估值與評級

鑒于19年HLS出貨預(yù)期上調(diào)，我們上調(diào)19年凈利潤預(yù)測1%至34億元；維持20年凈利潤預(yù)測為46億；鑒于車載模組等相關(guān)產(chǎn)品有望于2021年上量，上調(diào)21年凈利潤預(yù)測1%至61億元人民幣，對應(yīng)18-21E CAGR為35%，考慮到光學(xué)創(chuàng)新賽道寬且長，公司龍頭地位依舊穩(wěn)固，HCM盈利改善、HLS強勢上揚有望驅(qū)動其重回快速成長軌道，維持目標(biāo)價108港幣，對應(yīng)19/20年31/23倍PE，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：鏡頭行業(yè)競爭加??；多攝、3D等創(chuàng)新應(yīng)用滲透不及預(yù)期。

【附錄】