京東(JD.US)Q2電話會(huì)議紀(jì)要：業(yè)績超預(yù)期，盈利能力提升，持續(xù)向零售服務(wù)商升級(jí)
本文來自微信公眾號(hào)“猛哥看商業(yè)”，作者：訾猛、張睿等。
投資建議
投資建議：京東(JD.US)業(yè)績超預(yù)期，盈利能力持續(xù)改善，物流規(guī)模效應(yīng)明顯，履約費(fèi)用下降+物流收入增長印證物流服務(wù)發(fā)展?jié)摿?，重視下沉市場和線下場景打開空間。建議布局！
業(yè)務(wù)概覽：公司2019H1凈收入2714億元，同比增長22%，Non-GAAP歸母凈利潤68.53億元，同比增長449%。單季度來看，公司2019Q2凈收入1503億元，同比+22.9%。其中，網(wǎng)上直銷收入/服務(wù)收入分別為1335/168億元，同比+20.8%/+42%。Non-GAAP歸母凈利潤36億元，同比+644%，GAAP歸母凈利轉(zhuǎn)虧為盈達(dá)6億元。2019Q2京東零售經(jīng)營利潤率2.7%，2018Q2為2.1%。年活躍用戶達(dá)到3.21億，同比+2.4%。預(yù)計(jì)2019Q3凈收入為1260億-1300億元 ，同比+20%-24% 。
盈利能力持續(xù)提升，加大技術(shù)投入。2019Q2公司毛利率14.7%，同比提升1.2pct，NON-GAAP經(jīng)營利潤32億元，經(jīng)營利潤率2.1%，同比+2 pct，環(huán)比+0.5 pct；NON-GAAP歸母凈利率2.4%，同比+2 pct，環(huán)比-0.3pct。公司2019Q2履約費(fèi)用率6.1%，同比-0.6 pct；營銷費(fèi)率3.7%，同比-0.6pct；公司持續(xù)增加研發(fā)投入，技術(shù)費(fèi)用37億元，同比+32%，技術(shù)費(fèi)用率2.5%，同比+0.2pct。公司庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)從去年同期的39.1天降低為36.3天，單均倉儲(chǔ)成本顯著下降，人效提升明顯。
從零售商向服務(wù)商持續(xù)進(jìn)化，物流優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。京東明確自身定位于“以零售為基礎(chǔ)的技術(shù)和服務(wù)企業(yè)”，將可盈利、可持續(xù)作為業(yè)務(wù)梳理和新業(yè)務(wù)拓展的價(jià)值導(dǎo)向。2019Q2京東服務(wù)收入同比+42%達(dá)到168億元，占比提升至11.2%，其中物流及其他收入同比+98%至56.9億元。截至2019Q2，京東運(yùn)營約600個(gè)倉庫，倉儲(chǔ)總面積超過1500萬平方米（250萬平米云倉）。今年618京東物流智能倉處理單量同比+99%，京東物流倉配一體服務(wù)訂單中當(dāng)日達(dá)和次日達(dá)的占比超過91%。未來，不斷開放的物流體系和持續(xù)豐富的服務(wù)類型有望為公司帶來更多貢獻(xiàn)。
重視下沉市場發(fā)展，深化線下場景布局。社交電商業(yè)務(wù)被提升到新的戰(zhàn)略高度，最核心的目的是通過社交電商獲取低線城市的客戶，而騰訊將繼續(xù)為京東帶來流量支持。今年618低線級(jí)市場的下單金額同比增幅達(dá)全站2倍。發(fā)力線下，先后在家電、手機(jī)通訊和電腦數(shù)碼領(lǐng)域完成了對(duì)五星電器、迪信通和聯(lián)想來酷的戰(zhàn)略投資。針對(duì)不同層級(jí)渠道，京東將在一二線城市開設(shè)營業(yè)面積數(shù)萬平米的超級(jí)體驗(yàn)店，在五六線縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場已經(jīng)布局了超過1萬家的京東家電專賣店、京東專賣店，而在三四線城市，則通過與戰(zhàn)略合作伙伴發(fā)揮彼此優(yōu)勢(shì)，共同發(fā)掘市場需求。
Q2高管財(cái)報(bào)解讀電話會(huì)議紀(jì)要：
出席嘉賓：
董事長兼CEO 劉總
京東集團(tuán)CMO 徐總
京東物流CEO 王總
CFO 黃總
1、財(cái)務(wù)相關(guān)
Q:在分部財(cái)報(bào)中，二季度的新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損是20億，這具體包含哪些業(yè)務(wù)？2020年全年物流業(yè)務(wù)是否能實(shí)現(xiàn)收支平衡？
新業(yè)務(wù)的最大的虧損來自于科技計(jì)劃板塊，然后是物流，但是情況在慢慢變好，二季度差不多實(shí)現(xiàn)了收支平衡；之后是海外投資。但是整體來看，相比2018H1虧損率大幅下降，并且2019H1的新業(yè)務(wù)的營收顯著增長。我們物流業(yè)務(wù)Non-GAAP盈虧平衡，今年會(huì)繼續(xù)對(duì)京東物流進(jìn)行優(yōu)化，深入低線市場，提高一二線城市的用戶體驗(yàn)，今年的經(jīng)營利潤率會(huì)好于去年，會(huì)接近盈虧平衡。
Q:二季度的主要投資領(lǐng)域是哪些？全年的展望大概是1.4%-1.7%凈利潤率，今后利潤增長潛力或者是變化趨勢(shì)是怎樣的？
2019H1我們投資18億人民幣，主要用于三四線城市的相關(guān)計(jì)劃，不僅僅包括新的微信平臺(tái)，還包括在三四線城市進(jìn)一步滲透的物流業(yè)務(wù)，以加強(qiáng)用戶體驗(yàn)。這是為了實(shí)現(xiàn)更持久的增長，我們希望利潤出現(xiàn)同比增長。京東物流還處于投資階段，目前實(shí)現(xiàn)了收支平衡，還有小幅盈利，未來會(huì)實(shí)現(xiàn)更大的盈利。長期來看，我們的零售業(yè)務(wù)的凈利率會(huì)比表現(xiàn)最好的線下零售商高1%-2%，我們的第三方業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生更大的利差，這兩部分合起來會(huì)創(chuàng)造更高的凈利潤。
Q：京東的毛利率如果剔除稅改影響會(huì)是怎樣的呢？在利潤中有多少是非經(jīng)營性損益？未來哪些是毛利率增長的核心要素？
稅法的影響很難從報(bào)表中剔除出去。一次性的利潤也是非常難量化出來的，中間有非常多的重疊，包括供應(yīng)商還有我們的推廣等。但是即使不考慮這些，我們的1P的毛利率也是增長的。我們通過改善定制產(chǎn)品組合，去持續(xù)提高我們的毛利率。
Q:上半年家電板塊增速是非常快的，有什么主要原因嗎？
三到六線城市房地產(chǎn)市場的回暖，還有各地政府也有一些家電補(bǔ)貼，有利于我們這季家電的增速。我們之前的家電更適合一二線城市，中端檔次一些的產(chǎn)品，我們今年豐富了高端的，和一些適合低線城市的商品。第三，我們一直在探討一些線下的業(yè)務(wù)，這些也幫助了我們的增長。最后一點(diǎn)，今年我們家電通過自營的方式，通過開放給品牌商一些數(shù)據(jù)包括服務(wù)，我們希望采用共同合作的方式這樣我們?cè)诠?yīng)鏈方向也得到了改進(jìn)。
Q:在線廣告業(yè)務(wù)的定價(jià)？如何看待與其他對(duì)手的競爭？
2019H1廣告收入的增長主要是基于我們?cè)谌斯ぶ悄芎痛髷?shù)據(jù)等技術(shù)方面不斷的改善。同時(shí)商家廣告滲透率不斷提升，單一商家廣告UP值也在不斷提升。目前我們不會(huì)再額外考慮增加廣告流量池，我們還是認(rèn)為需要通過技術(shù)來平衡我們的廣告和零售業(yè)務(wù)。
2、下沉市場
Q：關(guān)于下沉市場，京東拼購、京東商城傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和主要的競爭對(duì)手如何進(jìn)行競爭？會(huì)采用哪些策略？
關(guān)于低線城市，首先是要找到適合低線城市的相應(yīng)的貨品，隨著近些年我們?cè)诘途€城市的關(guān)注，會(huì)在相應(yīng)的貨品上面做一些突破，例如會(huì)跟品牌商開發(fā)一些適合的商品。在中國有很多產(chǎn)業(yè)帶，工廠非常需要京東這個(gè)平臺(tái)把商品售賣出去，我們還會(huì)跟品牌商做一些“包銷”和“獨(dú)家”產(chǎn)品，這些都是通過商品的豐富性去滿足消費(fèi)者的需要。
其次，在十月一號(hào)前后，會(huì)升級(jí)與騰訊合作的微信一級(jí)入口的資源，全新打造一個(gè)針對(duì)微信生態(tài)，尤其是女性和低線市場的一個(gè)新的模式。將會(huì)采用“低扣點(diǎn)”的方式吸引商家的參與和更豐富的商品，去滿足低線城市消費(fèi)者的需求。
第三，京東原有的自營模式也是面向低線城市的一個(gè)重要的手段和能力，我們會(huì)和京東物流一起合作，為我們的商家提供綜合解決方案。同時(shí)我們也會(huì)利用好開放平臺(tái)的模式，讓更多的商家通過這種模式接觸到低線的消費(fèi)者。
我們實(shí)際的低線用戶的表現(xiàn)比大家看到的更好，當(dāng)然認(rèn)為將來會(huì)表現(xiàn)得更好。幾個(gè)數(shù)據(jù)，第一個(gè)，我們來自于三到六線城市的用戶增速是高于一二線的。第二，我們現(xiàn)在的新用戶，有將近七成來自于低線城市。第三，按照收貨地址，所有用戶里超過一半來自于低線城市。
Q:京東在不斷地向低線市場推進(jìn),用戶增長速度會(huì)加快嗎？
整個(gè)用戶的增長分兩部分，一是新用戶，低線用戶是我們接下來要重點(diǎn)突破的;但同時(shí)，老用戶持續(xù)性的復(fù)購對(duì)我們來說也是非常重要的。整個(gè)京東集團(tuán)，包括京東零售，對(duì)用戶體驗(yàn)非常關(guān)注，從今年一月份開始，各個(gè)團(tuán)隊(duì)都加入了NPS相應(yīng)指標(biāo)，2019H1 NPS指標(biāo)得到了明顯提升，這也是我們希望獲得行業(yè)和用戶口碑，保持我們形象的最重要的方式，也是提升用戶的購物體驗(yàn)的重要途徑。
從今年開始，京東集團(tuán)提出了“有質(zhì)量的增長”，我們希望在用戶的發(fā)展當(dāng)中，無論是新用戶還是老用戶，我們都希望獲得“有質(zhì)量的增長”，我們不希望通過補(bǔ)貼或者是短暫的方式獲得用戶的購物.
低線市場的消費(fèi)者剛開始的購物確實(shí)是從一些客單價(jià)相對(duì)較低的商品開始。但是隨著他們對(duì)于網(wǎng)購的熟悉和了解，他們的購買最終還是傾向于高品質(zhì)的商品,這也是我們平臺(tái)堅(jiān)持的價(jià)值。
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