阿根廷市場(chǎng)暴跌的背后 是錯(cuò)得離譜的政策

在巴西、阿根廷等一些南美國(guó)家，那里的人們?cè)诨钪拿恳惶於紩?huì)縱情享樂(lè)，因?yàn)橐苍S某一天眼睛一閉一睜，錢(qián)沒(méi)了，還不如及時(shí)行樂(lè)。

這出暴跌戲碼真是令人瞠目結(jié)舌

周一，阿根廷人的錢(qián)袋子就再度大幅縮水，該國(guó)市場(chǎng)上演了令人瞠目結(jié)舌的戲碼：阿根廷比索在不到半個(gè)小時(shí)內(nèi)大幅貶值30%，創(chuàng)紀(jì)錄低位；主要股指幾個(gè)小時(shí)內(nèi)暴跌30%，以美元計(jì)跌幅更是達(dá)到48%；阿根廷以美元計(jì)價(jià)的國(guó)債平均下跌約25%，價(jià)格一度跌至55，短期收益率飆升至35%以上。

阿根廷Merval股指更是創(chuàng)下21世紀(jì)以來(lái)全球股市最嚴(yán)重一次暴跌，比這次更慘重的是在1989年，斯里蘭卡股市暴跌逾60%。

這次阿根廷遭遇股匯債三殺，起因是當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一公布總統(tǒng)初選結(jié)果后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)阿根廷反對(duì)派候選人費(fèi)爾南德斯在初選中意外領(lǐng)先，而現(xiàn)任總統(tǒng)馬克里宣布在初選中落敗。

投資者擔(dān)心費(fèi)爾南德斯代表的左翼民粹主義政府回歸，將扭轉(zhuǎn)馬克里任下親市場(chǎng)、親商業(yè)的諸多政策，從而可能導(dǎo)致該國(guó)再次出現(xiàn)債務(wù)違約。據(jù)悉，阿根廷政府及其附屬機(jī)構(gòu)目前有159億美元的歐元、美元計(jì)價(jià)償債款項(xiàng)需要在2019年支付。另有186億美元以比索計(jì)價(jià)的債券本金、貸款和利息款項(xiàng)要支付。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，信用違約互換市場(chǎng)表明，交易員當(dāng)前預(yù)期阿根廷將在未來(lái)五年里暫停償還債務(wù)的可能性為75%。而上周五時(shí)，這一可能性?xún)H為49%。

而就在2016年--在馬克里的領(lǐng)導(dǎo)下，阿根廷才剛剛擺脫最近一次主權(quán)違約。該國(guó)曾在2001年發(fā)生創(chuàng)紀(jì)錄違約之后的15年里陷入了漫長(zhǎng)的違約和深度衰退。

歷史一再重演

這并不是阿根廷在近年來(lái)第一次遭遇貨幣暴貶。

去年阿根廷經(jīng)歷了一場(chǎng)嚴(yán)重的匯率危機(jī)，2018年8月30日，阿根廷比索對(duì)美元匯率一度收跌10%，創(chuàng)收盤(pán)歷史新低;一度錄得盤(pán)中歷史最低位。隨后，阿根廷向國(guó)際貨幣基金組織(IMF)尋求500億美元信貸額度，該數(shù)額創(chuàng)新IMF的救助紀(jì)錄。

2015年12月17日，新當(dāng)選的馬克里政府將放開(kāi)外匯管制作為一系列承諾的自由市場(chǎng)改革的一部分，希望振興阿根廷陷入困境的經(jīng)濟(jì)，結(jié)果市場(chǎng)的反映是比索暴跌26%。

二十多年來(lái)，阿根廷比索一直跌跌不休，阿根廷比索與美元比價(jià)從90年代的1：1到現(xiàn)在可憐的1：0.01887。

暴跌歷史不斷重演，歸根到底，還是阿根廷的經(jīng)濟(jì)令人憂。

阿根廷究竟糟糕到有多讓人憂心

阿根廷多年來(lái)一直以“為人民印鈔”的方式踐行著現(xiàn)代貨幣理論，有人將此成為過(guò)去的“包容性貨幣政策”（不過(guò)這種說(shuō)法并不準(zhǔn)確）——用印鈔來(lái)大規(guī)模資助政府開(kāi)支——把國(guó)家推向了大規(guī)模的通貨膨脹和蕭條。

這就是為什么一個(gè)教育水平較高、人力資本較厚和經(jīng)濟(jì)潛力較高的國(guó)家卻呈現(xiàn)出第三世界通脹率的主要原因。

截至6月，該國(guó)通脹率高達(dá)55.8%，但該國(guó)政府卻并未認(rèn)識(shí)到造成這么高通脹的原因，他們認(rèn)為可能是這個(gè)原因，可能是那個(gè)原因，但絕不會(huì)是瘋狂的貨幣政策造成的。

阿根廷經(jīng)濟(jì)比其他類(lèi)似經(jīng)濟(jì)體更脆弱，這種弱勢(shì)主要由五個(gè)基本因素造成：

阿根廷比索疲軟不堪

盡管美聯(lián)儲(chǔ)政策鴿派，但阿根廷比索仍然是2019年兌美元表現(xiàn)最差的貨幣。美元指數(shù)相對(duì)于一籃子貨幣的波動(dòng)不大，因此，正是阿根廷本身災(zāi)難性的貨幣政策導(dǎo)致阿根廷比索暴跌。

貨幣疲軟，令該國(guó)不可能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定，而該國(guó)歷屆政府似乎只想修補(bǔ)中央銀行錯(cuò)誤的貨幣政策。事實(shí)表明，疲軟的阿根廷比索不會(huì)使阿根廷經(jīng)濟(jì)更具競(jìng)爭(zhēng)力或擴(kuò)大出口。如果一個(gè)國(guó)家沒(méi)有嚴(yán)肅而堅(jiān)定地解決在持續(xù)破壞其購(gòu)買(mǎi)力的過(guò)程中維持一種貨幣的錯(cuò)誤，那么它只會(huì)從危機(jī)中再次走向危機(jī)。

貨幣政策也嚴(yán)重推高了通貨膨脹

這并不是阿根廷不小心犯了錯(cuò)，而是故意為之。該國(guó)政府寧愿看到通貨膨脹高企，并把責(zé)任歸咎于一個(gè)不存在的外部敵人，也不愿停止用新印制的貨幣為膨脹的公共開(kāi)支提供資金。

貨幣購(gòu)買(mǎi)力的下降，加上通貨膨脹率，這本與阿根廷的經(jīng)濟(jì)潛力和人力資本相矛盾。多年來(lái)，阿根廷一直是一個(gè)具有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)潛力的國(guó)家，但卻一直采用第三世界國(guó)家型的貨幣政策。多年來(lái)該國(guó)一直遵循現(xiàn)代貨幣理論的建議。

許多人聲稱(chēng)美元化會(huì)更糟，因?yàn)橛行┙?jīng)濟(jì)體嘗試美元化并導(dǎo)致了危機(jī)。阿根廷沒(méi)有美元化，它利用高度膨脹的匯率將比索與美元掛鉤，從而導(dǎo)致不平衡的累積，從而實(shí)施了一種匯率詭計(jì)。阿根廷沒(méi)有美元，而以比索偽裝代替。

稅收楔子高得嚇人

阿根廷的稅收楔子仍然是拉美地區(qū)最高的，也是全球最高的國(guó)家之一。該國(guó)通過(guò)貨幣貶值、通貨膨脹和稅收持續(xù)征收財(cái)富，對(duì)國(guó)際投資、增長(zhǎng)和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)構(gòu)成了巨大障礙。該國(guó)政府一直對(duì)民眾說(shuō)“稅收很低”，因此不能減稅。然而，政府收取高額稅收，就會(huì)抑制就業(yè)機(jī)會(huì)創(chuàng)造、減少生產(chǎn)性投資和降低資本吸引力，從而反過(guò)來(lái)又會(huì)減少稅收。

政府開(kāi)支高且效率低

該國(guó)公共支出占GDP比重超過(guò)45%。據(jù)美洲開(kāi)發(fā)銀行稱(chēng)，該比重在拉美地區(qū)是最高的，效率也是最低的。阿根廷的公共支出效率占GDP的7.2%。

保護(hù)主義造成漏洞

根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇的全球競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)，阿根廷在137個(gè)國(guó)家中排名第92位。該國(guó)需要消除反貿(mào)易和保護(hù)主義措施的漏洞，這些措施大多較為短視性，如采取保護(hù)主義，取代進(jìn)口，再比如用印鈔來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了抑制作用，最重要的是，這對(duì)那些希望避免在阿根廷進(jìn)行長(zhǎng)期和資本密集型投資的全球投資者是一種警告信號(hào)。

從以上可以看出來(lái)，阿根廷的貨幣政策和財(cái)政政策存在著嚴(yán)重的漏洞，只有結(jié)束錯(cuò)誤政策，該國(guó)經(jīng)濟(jì)才會(huì)有希望。

馬克里 VS 費(fèi)爾南德斯

在了解了上述經(jīng)濟(jì)背景后，下面我們就很好理解馬克里和費(fèi)爾南德斯采取的截然不同的政策，以及為什么這次初選選民支持費(fèi)爾南德斯了。

許多市場(chǎng)人士都認(rèn)為，這次阿根廷總統(tǒng)初選結(jié)果是10月27日第一輪總統(tǒng)選舉的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，也是一個(gè)明確的信號(hào)，表明阿根廷選民準(zhǔn)備拒絕馬克里政府嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)政策。另一方面，馬克里執(zhí)政4年，阿根廷經(jīng)濟(jì)毫無(wú)起色，剛上臺(tái)就放開(kāi)外匯管制，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大量流失，為抑制政府過(guò)度支出而大幅削減水、電、氣等公共服務(wù)補(bǔ)貼，更是引發(fā)強(qiáng)烈的社會(huì)反彈。在馬克里政府治下，阿根廷貨幣飛速貶值、失業(yè)率高達(dá)10%、通脹率超過(guò)55%。

2018年6月，阿根廷與IMF談判尋求金融援助，以美元儲(chǔ)備為保障消除市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)前景的疑慮。IMF執(zhí)行董事會(huì)批準(zhǔn)向阿根廷提供3年期500億美元貸款協(xié)議。作為貸款條件，阿根廷需加快削減財(cái)政赤字的步伐。

而初選領(lǐng)先的費(fèi)爾南德斯利用選民對(duì)緊縮政策的反感，提倡反緊縮政策(即寬松政策)提出向退休人員提供免費(fèi)藥品，為普通工人提高工資等。市場(chǎng)擔(dān)心，如果費(fèi)爾南德斯當(dāng)選，阿根廷政府的預(yù)算可能會(huì)再度膨脹，從而危及IMF對(duì)于阿根廷的經(jīng)濟(jì)援助;交易員們擔(dān)心，這場(chǎng)選舉是一個(gè)信號(hào)，表明該國(guó)可能會(huì)考慮回歸貨幣和資本管制等政策，從而擺脫馬克里對(duì)市場(chǎng)更為有利的頭寸。

但此次初選中左派的費(fèi)爾南德斯獲勝，卻導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心，如果費(fèi)爾南德斯當(dāng)選，阿根廷政府的預(yù)算可能會(huì)再度膨脹，從而危及IMF對(duì)于阿根廷的經(jīng)濟(jì)援助。凱投宏觀已經(jīng)表示，國(guó)際貨幣基金組織可能在阿根廷大選前要求其重新理清債務(wù)結(jié)構(gòu)。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家塞韋羅(Tiago Severo)認(rèn)為：“未來(lái)幾天和幾周內(nèi)投資者情緒如果進(jìn)一步惡化，金融狀況收緊將會(huì)給阿根廷經(jīng)濟(jì)脆弱的復(fù)蘇帶來(lái)沉重打擊。更重要的是，從政治角度來(lái)看，比索再次貶值的壓力或扭轉(zhuǎn)早前通脹下滑的趨勢(shì)，并損害馬克里政府的形象，進(jìn)一步影響其總統(tǒng)競(jìng)選的連任?！泵楞y美林也認(rèn)為，阿根廷本幣、股市及債市的拋售潮還沒(méi)到停止的時(shí)刻。

分析人士表示，就目前看來(lái)，馬克里連任的機(jī)會(huì)看起來(lái)已經(jīng)“越來(lái)越渺?！薄３踹x結(jié)果公布后不久，馬克里也對(duì)他的支持者們表示，他的競(jìng)選團(tuán)隊(duì)遭遇了一場(chǎng)“糟糕的選舉”。

結(jié)論

從阿根廷整個(gè)國(guó)家的命運(yùn)來(lái)看，如果該國(guó)不扭轉(zhuǎn)之前錯(cuò)誤的貨幣政策和財(cái)政政策，那周一的暴跌在未來(lái)還是會(huì)上演。

從市場(chǎng)角度來(lái)看，周一，美洲股市也幾乎全線走弱，美國(guó)三大股指跌幅均超過(guò)1%，但造成這次普跌的主要原因不是阿根廷市場(chǎng)引發(fā)的擔(dān)憂情緒，而是令人堪憂的全球貿(mào)易形勢(shì)，當(dāng)然阿根廷市場(chǎng)暴跌也“助攻”了小小。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，阿根廷市場(chǎng)暴跌事件短期對(duì)全球市場(chǎng)情緒產(chǎn)生不利影響，長(zhǎng)期來(lái)看，阿根廷經(jīng)濟(jì)體量太小，無(wú)法撼動(dòng)全球金融市場(chǎng)，全球市場(chǎng)能否恢復(fù)平靜，還要看貿(mào)易問(wèn)題的后續(xù)發(fā)展。