利福國際（01212）：業(yè)務(wù)聽天命 炒股最上心

說到利福國際（01212），很多投資者一定對這家公司2018年6月至10月那輪涉及15億港元（單位下同）的股票回購記憶猶新。

數(shù)據(jù)來源：智通財經(jīng)APP

遺憾的是，利福國際耗費巨資回購，并沒有改變投資者對公司業(yè)務(wù)發(fā)展的預(yù)期。公司股價自2018年6月以來累計下跌幅度達(dá)到六成。原因無他，公司零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)疲弱是重要原因之一。

零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲弱

利福國際于8月12日披露的2019年中期業(yè)績報告顯示，公司上半年實現(xiàn)銷售額21.03億元，同比減少1.8%，較上年同期增長27.93%的營收表現(xiàn)相去甚遠(yuǎn)。

按照貨品及服務(wù)收入分列，公司前兩大業(yè)務(wù)直接銷售貨品的收入為7.5億元，同比下降2.72%；特許專柜銷售收入9.99億元，同比下降2.54%。

利福國際認(rèn)為，公司銷售收入下滑主要原因是，上半年股票市場動蕩，加上宏觀不利因素，令消費者信心低迷，香港零售市場整體停滯不前。

不過，智通財經(jīng)APP注意到，利福國際雖然整體銷售收入下滑，但各個門店的銷售表現(xiàn)卻出現(xiàn)分化。

比如鑼灣崇光百貨受到不確定性因素的影響，上半年總體客流減少3.7%，購買率同比減少0.4個百分點至34.3%，導(dǎo)致銅鑼灣崇光的收入在上半年下降4.8%。

 尖沙咀崇光銷售表現(xiàn)恰好相反，公司稱，盡管零售意欲呆滯，但由于尖沙咀崇光將自身打造為旅客購物熱點，期內(nèi)銷售收入增加9.5%?；瘖y品及護(hù)膚產(chǎn)品繼續(xù)為尖沙咀崇光的主要增長動力，銷售額于期內(nèi)增加14.3%。

此外，公司的餐飲業(yè)務(wù)——三昧餐廳，也受到不確定因素影響，期內(nèi)實現(xiàn)3430萬元的收入，同比下跌3.9%。不過餐飲業(yè)務(wù)占營收比重偏小，業(yè)績窄幅震蕩對公司總體影響不大。

值得注意的是，利福國際營收雖然下滑，但由于銷售成本控制得當(dāng)，公司中期按營業(yè)額計算的毛利率維持在約74%，同比增長0.4個百分點。按銷售所得款項計算的毛利率同比提升0.3個百分點至27.5%。毛利潤僅下跌1.3%至15.57億元。

但由于尖沙咀崇光的銷售增加，導(dǎo)致以銷售所得款項為基礎(chǔ)的租金開支增加，公司上半年銷售及分銷成本總額較同比增長8.9%，占總銷售額同比提升0.6個百分點至6.6%。如果再剔除利息及投資收益的影響，利福國際上半年的稅前利潤為下降10.13%。

利福國際管理層在財報中對未來的展望中提到，鑒于地緣政治角力及全球增長勢頭減慢，將進(jìn)一步破壞環(huán)球業(yè)務(wù)信心及壓抑消費者消費，預(yù)期香港零售行業(yè)的前景于下半年會挑戰(zhàn)重重。

智通財經(jīng)APP了解到，利福國際于2017年啟動建設(shè)，總建筑面積10.1萬平米的啟德商業(yè)地產(chǎn)項目，預(yù)期于2022才能竣工。這意味著，公司零售業(yè)務(wù)業(yè)績疲軟在短期內(nèi)仍可能延續(xù)。

投資驅(qū)動業(yè)績增長，杠桿率居高不下

好在，利福國際零售業(yè)務(wù)的門虛掩著，投資的大門卻敞開。智通財經(jīng)APP注意到，利福國際在上半年實現(xiàn)利息及投資收益4.27億元，上年同期則為虧損5622.5萬元。

財報顯示，利福國際利息及投資收益大幅增長，主要是因為公司按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)/負(fù)債的公允價值變動，在2019年上半年達(dá)到2.74億元，上年同期則為-1.64億元。

在香港整體消費市場表現(xiàn)疲軟的情況下，公司似乎正在策略性的增加金融資產(chǎn)的比重。截至6月30日，公司按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)達(dá)到34.94億元，同比增幅超過10%。

其中，公司持有在香港上市的股票達(dá)到10.49億元；持有在海外上市的股票金額為8.29億元；持有上市債券金額達(dá)到14.37億元，較上年同期的4.35億元大幅增長。

增加金融資產(chǎn)帶來投資收益固然是好事，但由于利福國際金融資產(chǎn)需要占用大量資金，以至于公司需要通過大規(guī)模負(fù)債來滿足投資需求。

財報顯示，利福國際凈負(fù)債由2018年末的96.75億元增加至2019年6月30日的103.64億元。上半年期末，公司未償還銀行貸款約為115.13億元，而應(yīng)付債券約為46.48億元。上半年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為83.22%同比下降2.53個百分點，凈負(fù)債與權(quán)益比率（即總借貸減現(xiàn)金及銀行結(jié)存除以公司擁有人應(yīng)占權(quán)益）為 283.7%，同比下降46.3個百分點，財務(wù)杠桿雖有所下降，但仍居高位。

不僅如此，利福國際是否能通過投資取得長期穩(wěn)定的利潤還要打個問號。從公司過往投資業(yè)績來看，表現(xiàn)并不穩(wěn)定。

一方面全球經(jīng)濟(jì)增長放緩勢必影響利福國際股票投資收益，另一方面近期外圍政體紛紛降息，或許打擊公司債券短期收益率。面對多重不確定因素，利福國際的投資組合短期內(nèi)是否會遭遇“股債雙殺”是不得不防的事情，這或許是利福國際中期利潤大幅增長，投資者并不“買賬”的原因。