中信證券：中國旭陽集團(01907)焦穩(wěn)化增，估值優(yōu)勢明顯

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者祖國鵬。

民營焦化企業(yè)龍頭，三大優(yōu)勢提升競爭力。

中國旭陽集團(01907)是國內(nèi)獨立焦化龍頭企業(yè)，控股及合營公司的焦化產(chǎn)能合計784萬噸，具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢，能發(fā)揮產(chǎn)運銷協(xié)同效應。公司位于下游鋼鐵行業(yè)集中的河北省，也靠近山西等主焦煤產(chǎn)區(qū)，原料采購成本更可控，具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢。此外，公司還有領先的管理經(jīng)驗和技術優(yōu)勢，提高了公司的營運效率。

焦炭產(chǎn)量穩(wěn)定，盈利或持續(xù)受益于焦炭去產(chǎn)能。

公司焦炭板塊產(chǎn)能穩(wěn)定，產(chǎn)量受環(huán)保限產(chǎn)影響小，預計維持在480萬噸/年的規(guī)模。未來隨著焦炭環(huán)保去產(chǎn)能的推進，產(chǎn)能置換銜接期或出現(xiàn)供給收縮，利好2020年焦炭價格上漲。預計未來隨著焦炭價格維持高位，公司焦炭板塊毛利率可穩(wěn)定在25%左右。同時，公司焦化業(yè)務還積極開展管理輸出，可通過有限的資本支出擴大市場份額，進一步整合行業(yè)資源，利于行業(yè)龍頭地位的鞏固。

精細化工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能有擴張，可貢獻業(yè)績增量。

公司精細化工板塊有13種化產(chǎn)品，下游應用廣泛，銷售穩(wěn)定。化產(chǎn)品成本在焦化循環(huán)一體的產(chǎn)業(yè)鏈下也較為穩(wěn)定。同時，公司有30萬噸己內(nèi)酰胺項目及聚酰胺熱塑性彈性體項目推進，預計未來可為化工板塊4～5億元的毛利，對公司業(yè)績增厚幅度或在10%～15%。

風險因素：

宏觀經(jīng)濟增速放緩，影響焦炭及化工產(chǎn)品需求。公司產(chǎn)能擴張不達預期。

投資建議：

考慮行業(yè)去產(chǎn)能支撐價格、化產(chǎn)品產(chǎn)能擴張等因素，我們給予公司2019～2021年EPS 0.55/0.62/0.62港元的盈利預測，當前價2.83港元，對應2019年P/E 5倍。對標A股的焦化公司估值，我們認為公司合理的P/E估值水平應為7倍，對應目標價3.85港元，首次覆蓋給予“買入”評級。