美國(guó)三大PE瘋狂募資 黑石(BX.US)手握萬(wàn)億“干火藥” 凱雷(CG.US)錢太多不好投

本文來自“投中網(wǎng)”，作者為陶輝東，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

面臨復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，PE巨頭們亦在求變。

近日，美國(guó)上市的主要PE機(jī)構(gòu)黑石(BX.US)、凱雷(CG.US)、KKR等陸續(xù)發(fā)布了2019年上半年財(cái)報(bào)。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，PE們正在走出2018年的泥淖，重回增長(zhǎng)軌道。

募資強(qiáng)勁 管理規(guī)模創(chuàng)新高

KKR的總資產(chǎn)管理規(guī)模在2019年上半年達(dá)到了2057億美元，里程碑性的突破了2000億美元大關(guān)。這其中，貢獻(xiàn)最大的是私募業(yè)務(wù)板塊，尤其是私募股權(quán)業(yè)務(wù)，新募集了51億美元的資金，并且現(xiàn)有投資組合有15%的升值。

凱雷總資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到2227億美元，同樣創(chuàng)下歷史新高。在2019年上半年，凱雷新募集了104億美元的資金，而全年的預(yù)期是200億美元。幾年前凱雷設(shè)置1000億美元的募資目標(biāo)，現(xiàn)在這一目標(biāo)已經(jīng)完成。

憑借強(qiáng)勁的募資，2019年上半年，黑石集團(tuán)管理資產(chǎn)規(guī)模(AUM)增長(zhǎng)了723億美元，一舉突破5000億美元大關(guān)，達(dá)到了5455億美元，繼續(xù)穩(wěn)坐全球最大的另類資產(chǎn)管理公司的位子。

三大PE資產(chǎn)管理規(guī)模創(chuàng)新高

這三家美國(guó)PE巨頭管理資產(chǎn)規(guī)模之和已經(jīng)接近萬(wàn)億美元，而據(jù)中基協(xié)的數(shù)據(jù)，截至2019年6月底中國(guó)備案的各類私募基金管理總規(guī)模約為13萬(wàn)億元人民幣。也就是說KKR、凱雷、黑石相加相當(dāng)于中國(guó)私募的半壁江山。

全行業(yè)“干火藥”充足 凱雷表示擔(dān)憂

與總規(guī)模相比，更值得注意的是可投資金，也就是說所謂“干火藥”(dry powder)。黑石到2019年6月底，手中握有的“干火藥”達(dá)到的1503億美元。這又是一個(gè)創(chuàng)下新紀(jì)錄的數(shù)字，折算成人民幣已經(jīng)超過萬(wàn)億元。在2018年末，黑石的干火藥還僅為1129億美元。

KKR手中的可投資金在2019年上半年有所下降，但仍規(guī)模龐大。截至2019年6月30日，KKR的私募業(yè)務(wù)線可用于新交易投資的、剩余資本承諾規(guī)模為463億美元。在2018年底這一數(shù)字為482億美元。KKR表示，減少的主要原因是報(bào)告期內(nèi)基金投資的規(guī)模超過了募集新資本的規(guī)模。

另外KKR還強(qiáng)調(diào)，管理資產(chǎn)(收取管理費(fèi)的部分)中約78%自成立以來至少8年內(nèi)無(wú)需贖回，為KKR提供了追加投資和選擇退出機(jī)會(huì)的靈活性。

凱雷沒有詳細(xì)披露“干火藥”數(shù)據(jù)，不過對(duì)全行業(yè)“干火藥”水平處于高位的狀況表達(dá)了擔(dān)憂。凱雷認(rèn)為，在2019年接下來的時(shí)間里，一方面是PE行業(yè)“干火藥”充足，另一方面全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，公司們對(duì)并購(gòu)活動(dòng)猶豫不決，資本市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，因此凱雷的投資速度和基金變現(xiàn)的速度都會(huì)受到影響。

觸底反彈 業(yè)績(jī)好于預(yù)期

得益于大規(guī)模的募資、資本市場(chǎng)有所回暖，三大PE的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)相比于2018年有所反彈，但亦有部分指標(biāo)出現(xiàn)大幅下降。

總體上，三家PE的業(yè)績(jī)都好于市場(chǎng)預(yù)期。

總收入增長(zhǎng)最大的是KKR，總收入同比增長(zhǎng)了65%，另外KKR的投資收益也有大幅增長(zhǎng)，推動(dòng)凈收入同比增長(zhǎng)了38%，達(dá)到29.9億美元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因?yàn)槭荎KR的投資組合市值在過去半年表現(xiàn)良好，尤其是私募股權(quán)投資組合的價(jià)值增長(zhǎng)了17.6%。

凈收入增長(zhǎng)幅度最大的是凱雷，同比增長(zhǎng)169%，達(dá)到9.7億美元。凱雷的業(yè)績(jī)受益于2019年上半年新到位的基金，管理費(fèi)收入增加1.8億美元，同時(shí)因?yàn)橥顿Y組合升值，主要投資收益增長(zhǎng)5.1億美元。

黑石則出現(xiàn)了較大幅度的業(yè)績(jī)下滑，總收入下滑了20%。黑石收入下滑的主要原因是房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)不佳。黑石是全球最大的不動(dòng)產(chǎn)投資公司之一，房地產(chǎn)已經(jīng)是黑石的第一大投資板塊。而在2019年二季度，房地產(chǎn)板塊的可分配收益同比下降了24%。黑石的私募股權(quán)、對(duì)沖基金等其他板塊收益均呈上升之勢(shì)。盡管有所下滑，黑石二季度的收入仍然超出了此前市場(chǎng)預(yù)期。

資本寒冬依舊 巨頭們表示擔(dān)憂

盡管與2018年相比呈現(xiàn)觸底反彈的態(tài)勢(shì)，但巨頭們對(duì)未來走勢(shì)并不太樂觀。

幾家PE均在財(cái)報(bào)會(huì)上表達(dá)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂，認(rèn)為貿(mào)易保護(hù)主義抬頭導(dǎo)致全球各地易摩擦升級(jí)，增加了未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性。全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，有可能影響PE行業(yè)未來的業(yè)績(jī)。具體到資本市場(chǎng)上，在募資和退出兩端，這些大PE們都表示擔(dān)憂。

募資方面，凱雷表示，雖然凱雷期待在2019年下半年募集新的基金，不過與過去幾年相比，凱雷的整體募資速度將會(huì)有所放緩。KKR則提醒，未來新基金的募集中，可能無(wú)法復(fù)制過去的成功。

退出上的擔(dān)憂更甚。KKR直言，“具有挑戰(zhàn)性的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況”，可能會(huì)對(duì)KKR退出、從投資中實(shí)現(xiàn)價(jià)值的能力產(chǎn)生不利影響，并導(dǎo)致低于預(yù)期的回報(bào)。

首先是股票市場(chǎng)，KKR認(rèn)為，美國(guó)和全球股票市場(chǎng)的走勢(shì)和流動(dòng)性不佳，特別是IPO市場(chǎng)的低迷，會(huì)影響KKR投資組合的估值和實(shí)現(xiàn)成功退出的能力。

其次是并購(gòu)。KKR認(rèn)為，在融資難度、成本過高的情況下，要尋找到能夠籌措足夠基金購(gòu)買KKR投資組合的買家，可能會(huì)更加困難。凱雷也認(rèn)為，與2018年相比，整體上企業(yè)退出活動(dòng)在2019年有所減少。由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)就要陷入低迷，大企業(yè)的經(jīng)理們對(duì)進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)更加猶豫了。數(shù)據(jù)上看，2019年上半年全球并購(gòu)市場(chǎng)有所冷卻：與2018年同期相比，全球并購(gòu)交易下降16%，美國(guó)銀團(tuán)貸款規(guī)模相對(duì)于去年同期下降33%，創(chuàng)下7年來最低。

基于以上分析，凱雷預(yù)計(jì)，2019年下半年的凈實(shí)現(xiàn)績(jī)效收入將繼續(xù)保持在較低水平。

重拾市場(chǎng)信心

面臨復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，PE巨頭們亦在求變。

KKR聯(lián)合CEO亨利·克拉維斯和喬治·羅伯茨在財(cái)報(bào)會(huì)上稱：“我們公布了穩(wěn)健的季度業(yè)績(jī)，我們的每股賬面價(jià)值繼續(xù)復(fù)蘇”。他們認(rèn)為，成功的商業(yè)模式、關(guān)鍵戰(zhàn)略計(jì)劃的進(jìn)展以及籌款活動(dòng)將有助于提升未來的股票表現(xiàn)。

據(jù)了解，KKR正在募集期首個(gè)“全球影響力基金”，目標(biāo)規(guī)模10億美元，現(xiàn)已超募。

KKR 首席財(cái)務(wù)官WilliamJ. Janetschek認(rèn)為，KKR兩年前對(duì)核心戰(zhàn)略的調(diào)整是成功的。KKR當(dāng)時(shí)決定重點(diǎn)關(guān)注那些回報(bào)率相對(duì)較低，但業(yè)務(wù)穩(wěn)固、可長(zhǎng)期持有十年以上的投資目標(biāo)。目前這一核心戰(zhàn)略擁有105億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模，其中35億美元是KKR的自有資金。這些投資目前的IRR達(dá)到了21%，且不包括未實(shí)現(xiàn)的收益。

在發(fā)布半年報(bào)的同時(shí)，凱雷宣布了將上市主體從有限合伙制改為公司制的決定，改制將在2020年1月1日完成。這被認(rèn)為將顯著提振股價(jià)。在此之前，黑石和KKR已經(jīng)完成了改制。

7月1日是黑石完成改制的第一天，黑石CEO蘇世民表示這是“黑石34年歷史上最重要的決策之一，也是公司發(fā)展和制度化的重要里程碑?！碧K世民認(rèn)為，黑石市值為540億美元，是美國(guó)120家最大的上市公司之一，并在許多關(guān)鍵指標(biāo)中排名前四分之一，例如長(zhǎng)期收入和盈利增長(zhǎng)、利潤(rùn)率、股息收益率等。我們有理由被更多的主動(dòng)管理人和指數(shù)基金管理人納入其投資組合。

盡管2019年上半年業(yè)績(jī)下滑，黑石CFO Chae仍在業(yè)績(jī)會(huì)上樂觀的表示，黑石將繼續(xù)朝著2020年每股盈利超過1.7美元，以及之后達(dá)到2美元的目標(biāo)邁進(jìn)?！半S著時(shí)間的推移，影響我們實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的變量在繼續(xù)縮小，我們將更有信心。”