新股速遞 | 華立大學(xué)，華南領(lǐng)先的民辦教育集團(tuán)

華立大學(xué)作為大型民辦高等教育及職業(yè)教育集團(tuán)，以提供民辦高等教育及職業(yè)教育為主營業(yè)務(wù)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按就讀人數(shù)計(jì)算，公司在華南民辦職業(yè)教育供應(yīng)商中排名第二，在華南民辦高等教育供應(yīng)商中排名第五。

華立大學(xué)下設(shè)三所學(xué)校，分別是華立學(xué)院、華立職業(yè)學(xué)院和華立技師學(xué)院，其中華立學(xué)院為民辦獨(dú)立學(xué)院，提供本科課程并頒發(fā)教育部認(rèn)可的學(xué)士學(xué)位；華立職業(yè)學(xué)院為學(xué)歷高等教育機(jī)構(gòu)，提供三年職業(yè)課程并頒發(fā)大專文憑；華立技師學(xué)院為民辦技工學(xué)校，提供三年全日制職業(yè)課程及短期職業(yè)課程。

華立大學(xué)營業(yè)收入的主要來源是學(xué)生繳納的學(xué)費(fèi)，其次還有學(xué)生繳納的寄宿費(fèi)。2017及2018財(cái)年，華立大學(xué)收取的總學(xué)費(fèi)分別為5.38億元、5.65億元，學(xué)費(fèi)占營業(yè)收入的比重分別為93%及93.1%，可以說學(xué)費(fèi)是公司營收的絕對來源。

此外，三所學(xué)校中營收貢獻(xiàn)排名依次是華立學(xué)院、華立職業(yè)學(xué)院以及華立技師學(xué)院，2018年?duì)I收占比分別為41%、33.3%、18.7%。華立學(xué)院帶來的營收占比最重。

資料來源：招股書，華盛證券

招股書顯示，截至2019年2月28日，華立大學(xué)下設(shè)三所學(xué)?？偣灿?7364名學(xué)生，學(xué)生總?cè)藬?shù)較去年有所提升，但對比2015及2016年則有所下降。雖然在校學(xué)生人數(shù)有所下降，但每名學(xué)生平均學(xué)費(fèi)在2018年提升較快，同比去年增長11%，帶動(dòng)華立大學(xué)總營收的增長。

資料來源：招股書，華盛學(xué)院

二、行業(yè)概覽：華南市場前景可期

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2017年高等教育適齡人口達(dá)1670萬，但僅有45.5%的學(xué)生獲高等教育機(jī)構(gòu)錄取，而獲大學(xué)錄取的學(xué)生更少，僅為24.5%。整體市場前景依然可期。

高等教育畢業(yè)新生占整體失業(yè)者比例有所上升，更多應(yīng)屆畢業(yè)生面臨就業(yè)困難，原因在于中國公立大學(xué)側(cè)重學(xué)術(shù)研究而非實(shí)踐技能培訓(xùn)。據(jù)報(bào)告，2005年高等教育畢業(yè)生占整體失業(yè)比例僅為35%，而2017年該比例已提升至46%，反映出高等教育市場存在結(jié)構(gòu)性發(fā)展機(jī)會(huì)，側(cè)重實(shí)踐技能培訓(xùn)的?？圃盒８甙l(fā)展前景。

資料來源：招股書，華盛證券

相比于全國民辦高等教育市場，華南民辦高等教育市場接受度更高。據(jù)報(bào)告，2017年華南民辦高等教育市場占有率高達(dá)30.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國平均值20.8%，意味在華南地區(qū)的學(xué)生更傾向于在高等教育上選擇民辦機(jī)構(gòu)。

此外，就民辦高等教育在校人數(shù)的增長率而言，華南地區(qū)的表現(xiàn)好于全國平均，表現(xiàn)在2013-2017年間華南在校人數(shù)復(fù)合年增長率達(dá)4.5%，高于全國的3%；2017-2022年華南地區(qū)預(yù)計(jì)人數(shù)復(fù)合年增長率為2%，高于全國的1.4%。華立大學(xué)若能保持平均學(xué)費(fèi)的增速，則未來收益仍有望再上臺(tái)階。

資料來源：招股書，華盛證券

華南地區(qū)民辦職業(yè)教育市場收益增速尚可，但不及全國平均水平。弗若斯特預(yù)計(jì)2017-2022年間，華南地區(qū)民辦職教市場總收益仍能維持6.4%的復(fù)合增速，但不及全國8.2%的增速。然而就招生人數(shù)而言，華南地區(qū)仍有優(yōu)勢，預(yù)測2017-2022年間將保持3.3%的復(fù)合增速，而全國數(shù)據(jù)僅為1.9%。

資料來源：招股書，華盛證券

華南地區(qū)的競爭格局，無論是民辦高等教育市場還是民辦職教市場，其市場集中度都不高，頭部企業(yè)的市占率都在5%以下，并無有效的壟斷格局。其中，華立大學(xué)在華南民辦高等教育領(lǐng)域的市場份額為2.9%，排名第五；在民辦職教領(lǐng)域的市場份額為3%，地區(qū)排名第二。

資料來源：招股書，華盛證券

三、財(cái)務(wù)簡析：資產(chǎn)負(fù)債率較高，但并不缺錢

華立大學(xué)的營收絕大部分來源于學(xué)費(fèi)。2016-2018年，華立大學(xué)營業(yè)收入由5.42億元增長至6.08億元，三年累計(jì)增長12%；凈利潤由2.03億元略微下降至1.93億元；經(jīng)調(diào)整凈利由1.51億元增長至2.13億元，年復(fù)合增長率為18.36%。（公司認(rèn)為經(jīng)調(diào)整凈利更能反映真實(shí)盈利能力及經(jīng)營業(yè)績，因其扣除了并無現(xiàn)金流出的非經(jīng)常性開支）營收小幅增長的同時(shí)，經(jīng)調(diào)整凈利增幅可觀，主要與在讀學(xué)生平均學(xué)費(fèi)的增加有關(guān)。

此外，根據(jù)現(xiàn)金流量表，華立大學(xué)在報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別3.78億元、2.16億元以及3.35億元，反映出華立大學(xué)的盈利能力并不差。

資料來源：招股書，華盛證券

華立大學(xué)的毛利率、凈利率指標(biāo)非常誘人。報(bào)告期內(nèi)毛利率均超出50%，凈利率也超過30%，說明教育還是很賺錢的，畢竟生意模式就是找塊地蓋學(xué)校，打打廣告再花點(diǎn)小錢請老師，然后就可以大批量招生創(chuàng)造營收了。披露的華立學(xué)院學(xué)費(fèi)也相當(dāng)不便宜，2018/2019學(xué)年本科課程的收費(fèi)最低也需23，000元，最高則接近30，000元，相比之下公立大學(xué)本科收費(fèi)基本在8000以下。

資料來源：招股書，華盛證券

華立的資產(chǎn)負(fù)債率較高。2019年公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到58.6%，流動(dòng)負(fù)債凈額為5.45億元。負(fù)債的主要形式是合約負(fù)債及應(yīng)付款項(xiàng)，其中合約負(fù)債為預(yù)收的學(xué)生學(xué)費(fèi)及寄宿費(fèi)，這部分負(fù)債占流動(dòng)負(fù)債凈額之比近70%，但并不導(dǎo)致未來現(xiàn)金流出，而將會(huì)在未來被確認(rèn)為收益，算是非?！靶腋！钡呢?fù)債了。

資料來源：招股書，華盛證券

四、競爭力及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

華立大學(xué)所處的民辦高等教育及職教市場前景廣闊，而華南地區(qū)的市場需求仍然強(qiáng)勁，公司有望在未來延續(xù)增長。教育行業(yè)的高利潤率也賦予華立強(qiáng)勁的盈利能力，公司不僅實(shí)現(xiàn)了造血功能而且擁有堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)方面，華立大學(xué)的盈利取決于其維持或提高學(xué)費(fèi)水平的能力，且該能力將收到地域市場、競爭對手以及地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)狀況的影響，因此競爭對手的競爭及宏觀經(jīng)濟(jì)下行將可能使公司盈利不及預(yù)期。此外，華立大學(xué)市占率并不具優(yōu)勢，在華南民辦職教市場排第二、民辦高等教育市場僅排第五，可能會(huì)受競爭對手的壓制。最后，仍需考慮國家政策對民辦教育的影響，以及出臺(tái)削弱民辦教育盈利能力政策的可能性。