中金：A股港股估值重回歷史低位 中長(zhǎng)線價(jià)值有待更多正面催化劑

本文源自微信公眾號(hào)“中金策略”，作者：王漢鋒 李求索，原標(biāo)題“中金：估值調(diào)到哪兒了?”。

近期A股、港股受內(nèi)外部因素影響回調(diào)，我們認(rèn)為，當(dāng)前估值水平之下市場(chǎng)中長(zhǎng)線價(jià)值在逐步顯現(xiàn)，而受中美關(guān)系仍在僵局、房地產(chǎn)市場(chǎng)可能逐步降溫、結(jié)構(gòu)性去杠桿逐步推進(jìn)等“逆風(fēng)”因素影響，市場(chǎng)上漲可能需要積極催化因素支持。

估值調(diào)到哪了?

從目前A股/港股估值主要特征來(lái)看：A股/港股市場(chǎng)估值重新回到歷史相對(duì)低位水平，換手率也降至歷史相對(duì)低位。

1)當(dāng)前滬深300前向市盈率9.7x，前向市凈率1.1x，略高于年初時(shí)低點(diǎn)(8.6x和1.0x)，但明顯低于歷史均值(12.8x和1.9x)。非金融部分前向市盈率12.8x，前向市凈率1.6x。MSCI中國(guó)除A股指數(shù)前向市盈率10.7x，處于歷史均值向下0.4倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，前向市凈率1.5x，處于歷史均值向下0.6倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。

恒生指數(shù)的前向市盈率和前向市凈率已經(jīng)達(dá)到或略低于歷史均值向下一倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置(目前前向市盈率/市凈率為9.9x/1.1x，歷史均值為12x/1.5x，向下一倍標(biāo)準(zhǔn)差為10x/1.1x)。

2)換手率方面，日均換手率(比自由流通市值)已經(jīng)從3月初5.5%的高位下降至1.6%附近，正接近去年底今年初相對(duì)低位水平(1.3%-1.4%)。

中小市值公司估值再度低于歷史均值向下一倍標(biāo)準(zhǔn)差水平。目前中證500/中小板綜/創(chuàng)業(yè)板指前向市盈率分別為13.9x/16.5x/21.1x，雖仍高于前期底部水平(低點(diǎn)分別為11.2x/14.1x/16.9x)，但已經(jīng)低于歷史均值向下一倍標(biāo)準(zhǔn)差(歷史均值分別為22.9x/25.3x/29.6x，向下一倍標(biāo)準(zhǔn)差為16.2x/18.4x/21.2x)。

外資持股比例前100公司目前估值重新回到接近歷史均值水平。

對(duì)于近年表現(xiàn)一直較為強(qiáng)勢(shì)的外資持續(xù)比例較高的公司(與投資者普遍認(rèn)知的白馬藍(lán)籌股也有較高重合度)，我們此前兩次提示其估值一度達(dá)到歷史均值向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置(20.5x)，短線估值不算便宜。這些公司在隨后1-2個(gè)月內(nèi)也均出現(xiàn)了估值上的調(diào)整，目前前向市盈率為18.5x，估值正在接近歷史均值(17x)。

絕大多數(shù)行業(yè)估值低于歷史均值。其中建筑、鐵路、油氣的前向市凈率已經(jīng)處于歷史最低水平。

大類資產(chǎn)比較：股債相對(duì)吸引力再度處于相對(duì)極端水平。

根據(jù)股息率和國(guó)債收益率測(cè)算的股債相對(duì)吸引力指數(shù)目前已經(jīng)達(dá)到91%，雖然尚未達(dá)到年初低點(diǎn)時(shí)水平(100%)，但從歷史上看每次指數(shù)超過(guò)85%都是在股市的相對(duì)低位時(shí)期。

國(guó)際比較：A股/港股估值都處于全球主要市場(chǎng)中等偏低位置。A股和A股非金融的市盈率估值已經(jīng)基本低于全球主要市場(chǎng)。

中長(zhǎng)線價(jià)值漸顯，有待更多正面催化劑

雖然估值對(duì)短線市場(chǎng)走勢(shì)指示意義有限，但近期回調(diào)后中長(zhǎng)線估值吸引力進(jìn)一步增加。我們建議投資者耐心等待市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，相對(duì)收益投資者可以關(guān)注估值相對(duì)低、有積極催化因素或政策預(yù)期支持的內(nèi)需板塊，中長(zhǎng)線投資者可以逐步逢低吸納符合中國(guó)消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)龍頭。同時(shí)關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)展、中國(guó)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)情況特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)以及中國(guó)及全球政策未來(lái)可能應(yīng)對(duì)，來(lái)判斷市場(chǎng)短中期的走勢(shì)。