安東油田服務(wù)（03337）風(fēng)采依舊 Q2國(guó)內(nèi)新增訂單同比增長(zhǎng)152%

本文來(lái)自“申萬(wàn)宏源”，作者是“余文俊”。本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

公司盈利預(yù)測(cè)

受益于國(guó)內(nèi)上游油田勘探開(kāi)發(fā)活動(dòng)增加，安東油田服務(wù)（03337）19年2季度國(guó)內(nèi)新增訂單同比增長(zhǎng)152%至人民幣 7.8 億元，推動(dòng)在手訂單總金額環(huán)比增長(zhǎng) 3.1%、 同比增長(zhǎng) 6.4%至人民幣 54 億元。基于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)新模式帶來(lái)的利潤(rùn)率隱憂，我們將 19 年攤鋪每股收益預(yù)測(cè)從 0.16 元人民幣下調(diào)至 0.12 元人民幣，20 年預(yù)測(cè)從 0.21 元人民幣下調(diào)至 0.17 元人民幣，21 年預(yù)測(cè)從 0.24 元人民幣下調(diào)至 0.20 元人民幣。我們將目標(biāo)價(jià)從 1.92 港元下調(diào)至 1.45 港元，對(duì)應(yīng) 19 年 10.0 倍市盈率。公司公布二季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)后股價(jià)有所調(diào)整，我們相信當(dāng)前股價(jià)已充分反映了市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)率的顧慮。鑒于公司運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升、 業(yè)績(jī)成長(zhǎng)有現(xiàn)金回款支撐，現(xiàn)價(jià)距目標(biāo)價(jià)有 61.1%的上漲空間，我們維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

穩(wěn)定的訂單流入

受益于國(guó)內(nèi)上游油田勘探開(kāi)發(fā)活動(dòng)增加，安東 19 年二季度國(guó)內(nèi)新增訂單同比增長(zhǎng) 152%至人民幣 7.8 億元，其中新疆市場(chǎng)訂單同比增長(zhǎng) 86%，四川頁(yè)巖氣市場(chǎng)訂單同比增長(zhǎng) 130%。18 年 2 季度馬基努油田大訂單流入顯著抬高了基數(shù)，海外新增訂單同比下降 74%至 3.82 億元人民幣。盡管海外訂單流入減少，總在手訂單仍處于穩(wěn)定的增長(zhǎng)軌道，19 年二季度環(huán)比增長(zhǎng) 3.1%、 同比增長(zhǎng) 6.4%至 54 億元人民幣。

利潤(rùn)率承壓、但股價(jià)已獲得反映

為了保持強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，管理層在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)采用了新業(yè)務(wù)模式，公司將重資產(chǎn)的四川頁(yè)巖氣鉆井合同外包給第三方，轉(zhuǎn)而向第三方收取定額管理費(fèi)。新業(yè)務(wù)模式的毛利率預(yù)計(jì)為 8%-12%，低于公司 38%的毛利率平均水平。目前國(guó)內(nèi)在手訂單占總在手訂單的 36.6%，為了反映我們對(duì)于利潤(rùn)率的顧慮，我們將 19 年攤鋪每股收益預(yù)測(cè)從 0.16 元人民幣下調(diào)至 0.12 元人民幣，20 年預(yù)測(cè)從 0.21 元人民幣下調(diào)至0.17 元人民幣，21 年預(yù)測(cè)從 0.24 元人民幣下調(diào)至 0.20 元人民幣。公司公布二季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)后股價(jià)有所調(diào)整，我們相信當(dāng)前股價(jià)已充分反映了市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)率的顧慮。

效率提升

我們注意到公司運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升。受益于卓有成效的內(nèi)部機(jī)制變革，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從 2017 年的 0.95 上升至 2018 年的 1.28，應(yīng)收賬款天數(shù)同比減少 23 天。此外，盡管采用新業(yè)務(wù)模式帶來(lái)了潛在利潤(rùn)率壓力，輕資產(chǎn)訂單的增加將為公司帶來(lái)更好的現(xiàn)金流，為公司帶來(lái)有現(xiàn)金回款支撐的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。在股價(jià)有所調(diào)整后， 當(dāng)下公司風(fēng)險(xiǎn)收益率極具吸引力。

維持買(mǎi)入

我們將 19 年攤鋪每股收益預(yù)測(cè)從 0.16 元人民幣下調(diào)至 0.12 元人民幣，20 年預(yù)測(cè)從 0.21 元人民幣下調(diào)至 0.17 元人民幣，21 年預(yù)測(cè)從 0.24 元人民幣下調(diào)至 0.20 元人民幣。我們將目標(biāo)價(jià)從 1.92 港元下調(diào)至 1.45 港元，對(duì)應(yīng) 19 年 10.0 倍市盈率。公司公布二季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)后股價(jià)有所調(diào)整，我們相信當(dāng)前股價(jià)已充分反映了市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)率的顧慮。鑒于公司運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升、 業(yè)績(jī)成長(zhǎng)有現(xiàn)金回款支撐，現(xiàn)價(jià)距目標(biāo)價(jià)有 61.1%的上漲空間，我們維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。