廣發(fā)證券：給予微盟集團(tuán)(02013)“買入”評級，對標(biāo)Shopify

近日，廣發(fā)證券發(fā)布了對微盟集團(tuán)(02013)的研究報告，在該研報中，廣發(fā)證券首次給予了微盟集團(tuán)“買入”評級，對應(yīng)合理價值6.30港元，并對微盟集團(tuán)SaaS業(yè)務(wù)，做出高度肯定，預(yù)計微盟集團(tuán)19-21年歸母凈利潤為0.98億、2.10億、3.70億，SaaS 業(yè)務(wù)給予19年15倍 PS，營銷業(yè)務(wù)給予19年20倍PE，公司合理市值127億港元。

理由如下：

微盟集團(tuán)是騰訊產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)先的第三方 SaaS 服務(wù)商，面向B 客戶 提供 SaaS和營銷等服務(wù)，隨著國內(nèi)移動應(yīng)用成熟度高且滲透場景廣，SaaS仍是未來戰(zhàn)略重心，微盟將通過營銷等服務(wù)實現(xiàn)增值。

SaaS：收入 快速增長 LTV/CAC 不斷 提升

微盟集團(tuán)SaaS業(yè)務(wù)主要為電商、零售、餐飲、休閑娛樂、酒旅等行業(yè)提供線上業(yè)務(wù)運(yùn)營程序(公眾號 、小程序等 )與營銷工具。SaaS收入增速40%左右，毛利率保持85%以上，2018年付費商戶數(shù)6.5萬，平均年ARPU值 約5365元，客戶流失率降至26.8，過去幾年側(cè)重付費用戶數(shù)增長，正逐步拓展大客戶提升客單價。目前獲客是主要成本支出據(jù)廣發(fā)證券估算銷售費用率超90%，通過直銷和渠道代理獲客，直銷收入占比升至超1/3。估算 LTV/CAC 趨于提升。

精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)盈利持續(xù)增長，ARPU值8.72萬元

微盟集團(tuán)以騰訊SMB為核心代理商，主要在騰訊投放廣告， 逐步拓展到頭條等媒體平臺。據(jù)悉微盟集團(tuán)的精準(zhǔn)營銷業(yè)務(wù)向大客戶及其他流量渠道滲透，隨著今年微盟逐漸向大客戶滲透，毛收入流水快速增長，17~18 年分別為9.3 億 、25 億元。凈傭金率約10左右，逐漸縮窄，2018年微盟集團(tuán)客戶數(shù)2.86萬，年均ARPU值8.72萬元。

廣發(fā)證券預(yù)計微盟集團(tuán)SaaS業(yè)務(wù)未來3年收入增長40%，短中期獲客仍是重點，預(yù)計銷售費用率仍維持高位并略降，營銷拓KA客戶及其他媒體代理，預(yù)計毛收入維持高增長，凈傭金率有所下降，經(jīng)營利潤率預(yù)計高于4%。綜上，我們預(yù)計19~21年微盟集團(tuán)歸母凈利潤為 0.98 億、2.10 億、3.70 億，最新收盤價對應(yīng) PE 分別為73倍、34倍和19倍。廣發(fā)證券采用 SOTP 估值法，SaaS 業(yè)務(wù)給予 19 年15倍PS，營銷業(yè)務(wù)給予19年20倍PE，公司合理市值127億港元。