中信證券：美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點評——失業(yè)率拐點尚未到來，關(guān)注就業(yè)放緩跡象

7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)基本符合預(yù)期。7月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)16.4萬人，基本符合預(yù)期的16.5萬；私營部門新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)14.8萬人，低于上月17.9萬人，仍屬正常波動范圍；新增就業(yè)分布廣泛，其中服務(wù)業(yè)新增13.3萬人，制造業(yè)新增1.6萬人，相對6月小幅回升。

失業(yè)率維持歷史低位，小時工資同比增速好于預(yù)期。失業(yè)率目前與上月持平，考慮到7月勞動參與率（63%）較上月小幅回升0.1%，對失業(yè)率數(shù)值存在一定干擾，因此本月失業(yè)率依然處于40年來的歷史低位，就業(yè)市場穩(wěn)健的判斷未變。7月小時工資同比為3.2%，較6月回升0.1%，好于市場預(yù)期，增速仍處于本輪經(jīng)濟復(fù)蘇周期以來高位。隨著新增就業(yè)人數(shù)減少，勞動力市場趨緊，預(yù)計下月小時工資同比仍將維持高位，9月美聯(lián)儲再度降息必要性下降。

未來需密切關(guān)注新增就業(yè)放緩跡象。本月新增就業(yè)總體符合預(yù)期，但邊際變化值得注意。主要有兩點：1）勞工部下調(diào)了6月和5月的數(shù)字。其中6月由22.4萬人調(diào)至19.3萬人，5月由7.2萬人調(diào)至6.2萬人。2）過去三個月平均新增就業(yè)人數(shù)14萬人，低于15萬人。結(jié)合下修數(shù)值和三個月均值（排除短期波動），我們認為非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)確有放緩。目前三個月均值為14萬人，明顯低于前兩月的17萬人和2018年的22.3萬人，處于2017年10月以來最低值（圖1）。說明美國就業(yè)市場目前處于充分就業(yè)，但新增就業(yè)人數(shù)有放緩跡象。隨著美國經(jīng)濟的緩慢下行，后需密切關(guān)注新增就業(yè)人數(shù)的趨勢回落，其對失業(yè)率的拐點以及后續(xù)持續(xù)降息的節(jié)奏都具有明顯的指示作用。

失業(yè)率拐點尚未到來，判斷拐點已至為時尚早。一方面，從經(jīng)濟增長的角度，總量上今年美國一二季度GDP環(huán)比折年率分別為3.1%、2.1%，均高于市場預(yù)期，同時也高于美聯(lián)儲預(yù)測的經(jīng)濟長期增長中樞1.9%；分項上，個人實際消費支出二季度環(huán)比4.3%（年化），相比一季度1.1%顯著反彈，表明占GDP比重70%的個人消費依然強勁；此外6 月核心耐用品訂單和新屋銷售均好于預(yù)期，支撐國內(nèi)私人企業(yè)投資和地產(chǎn)投資?？傮w來看，在消費較強的前提下美國經(jīng)濟仍然具有較強韌性，暫無衰退風(fēng)險，基本面對就業(yè)仍有支撐。另一方面，從失業(yè)率的領(lǐng)先指標(biāo)來看，首次申請失業(yè)金人數(shù)歷史上大致領(lǐng)先失業(yè)率3個月。目前該指標(biāo)依然處于趨勢下行通道，速率放緩但并未上升，尚不支持失業(yè)率拐頭向上（圖2）。因此預(yù)計未來在9月之前失業(yè)率出現(xiàn)趨勢性回升的可能性不大。雇傭率領(lǐng)先于失業(yè)率1-2季度，暫時還未出現(xiàn)趨勢下滑，預(yù)計失業(yè)率在7、8月份依然保持低位，9月可能小幅上調(diào)，但暫不支持反轉(zhuǎn)（圖3）。因此目前判斷失業(yè)率拐點已至為時尚早。