2019年券商分類評(píng)級(jí)結(jié)果點(diǎn)評(píng)：龍頭優(yōu)勢(shì)繼續(xù)演繹，推薦中信(06030)、華泰(06886)

本文來自微信公眾號(hào)“國(guó)信研究”，作者：王劍、李錦兒。

事項(xiàng)：2019年證券公司分類結(jié)果正式公布

7月26日，證監(jiān)會(huì)公布2019年券商分類結(jié)果。分類結(jié)果顯示，2019年共有98家券商獲得分類評(píng)級(jí)，A類券商數(shù)量為38家（其中AA類10家，A類28家）；2018年98家券商中40家獲得A類（其中AA類12家，A類28家）。AA類券商中，中信(06030)、中信建投(06066)、中金(03908)、招商(06099)、華泰(06886)、海通(06837)、國(guó)君(01788)、平安維持AA類評(píng)級(jí)；天風(fēng)證券等從A類上調(diào)至AA類。

分類評(píng)級(jí)旨在引導(dǎo)行業(yè)建立差異化核心競(jìng)爭(zhēng)力

從分類監(jiān)管辦法來看，監(jiān)管旨在引導(dǎo)行業(yè)提升差異化核心競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制。例如：（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加分標(biāo)準(zhǔn)增加部均收入排名要求；投行業(yè)務(wù)取消對(duì)承銷項(xiàng)目個(gè)數(shù)的考核標(biāo)準(zhǔn)；（2）資管業(yè)務(wù)考慮扣除通道類資管業(yè)務(wù)收入；（3）將營(yíng)業(yè)收入排名、機(jī)構(gòu)客戶投研服務(wù)收入排名、境外子公司收入以及信息系統(tǒng)建設(shè)投入占比納入加分項(xiàng)目；（4）從資本充足、公司治理與合規(guī)管理、全面風(fēng)險(xiǎn)管理、信息系統(tǒng)安全、客戶權(quán)益保護(hù)、信息披露、被采取的措施情況、被自律組織采取書面自律措施和紀(jì)律處分情況、其他等九大維度去綜合考評(píng)公司的扣分項(xiàng)。

部分券商由于在評(píng)價(jià)期內(nèi)出現(xiàn)罰單或風(fēng)險(xiǎn)事件，出現(xiàn)評(píng)級(jí)下降的結(jié)果；龍頭券商優(yōu)勢(shì)繼續(xù)演繹，在營(yíng)業(yè)收入排名、機(jī)構(gòu)客戶投研服務(wù)收入排名、境外子公司收入占比方面獲得加分。

評(píng)級(jí)結(jié)果影響券商業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)

評(píng)級(jí)越高，越有利于券商業(yè)務(wù)開展，包括股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)、場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)等。股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)方面，證券公司開展質(zhì)押業(yè)務(wù)和分類評(píng)級(jí)掛鉤（A、B、C類證券公司自有資金融資余額分別不得超過公司凈資本的150%、100%、50%）；場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)方面，一級(jí)交易商最近一年分類評(píng)級(jí)在A類AA級(jí)以上，二級(jí)交易商須最近一年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)以上，一級(jí)交易商可直接開展對(duì)沖交易，二級(jí)交易商只能通過一級(jí)交易商開展對(duì)沖交易 。此外，證券公司分類結(jié)果將作為確定新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品試點(diǎn)范圍和推廣順序的依據(jù)。

評(píng)級(jí)越高，風(fēng)控指標(biāo)、保護(hù)基金繳納方面均得到改善

證監(jiān)會(huì)對(duì)分類評(píng)級(jí)結(jié)果直接引用，不同評(píng)級(jí)證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算比例不同；中國(guó)證券投資者保護(hù)基金根據(jù)證券公司分類評(píng)級(jí)結(jié)果，按其營(yíng)業(yè)收入的0.5%-3.5%繳納基金，評(píng)級(jí)越高公司繳納比例越低。此外，分類評(píng)級(jí)結(jié)果將影響信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)券商債務(wù)償還能力的評(píng)定，高評(píng)級(jí)券商發(fā)債成本越低。

投資建議

行業(yè)分類監(jiān)管理念日趨清晰，龍頭集中與差異化發(fā)展是必然趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)背景下，以交易為中心的機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展模式更為豐富，大型券商在資本金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、機(jī)構(gòu)客戶布局上競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，行業(yè)集中度進(jìn)入上揚(yáng)周期。此外，由于業(yè)務(wù)試點(diǎn)化，業(yè)務(wù)與資本實(shí)力、評(píng)級(jí)等相關(guān)，監(jiān)管資源傾向龍頭券商，行業(yè)集中度繼續(xù)提升。另一方面，行業(yè)分類監(jiān)管、金融對(duì)外開放提速將引導(dǎo)行業(yè)差異化發(fā)展，預(yù)計(jì)未來將有更多中小券商走出特色化發(fā)展路線。部分中小券商可利用在某一領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)能力的優(yōu)勢(shì)，形成自身經(jīng)營(yíng)特色，包括研究能力、投資交易能力、金融科技能力、成本管理能力等。

目前券商板塊PB估值為1.77倍，處于歷史低位，具有較高安全邊際。龍頭券商估值在1.3-1.8倍，市場(chǎng)未體現(xiàn)出對(duì)龍頭券商的估值溢價(jià)。維持龍頭推薦，推薦中信證券、華泰證券；此外，建議關(guān)注優(yōu)勢(shì)難以復(fù)制的特色券商，包括東方財(cái)富、東方證券。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)大幅下跌導(dǎo)致證券公司自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)績(jī)下滑；金融監(jiān)管短期內(nèi)抑制創(chuàng)新。