中信證券：高通(QCOM.US)訴訟和解拉動營收，5G提振未來市場信心

業(yè)績：蘋果(AAPL.US)訴訟和解收入帶動三季度營收。

公司2019財年三季度，實現GAAP準則下營業(yè)收入96億美元（同比+73%），凈利潤21億美元（同比+79%）；Non-GAAP準則下營業(yè)收入49億美元（同比-13%），差于一致預期（一致預期51億美元），凈利潤10億美元（同比-34%），優(yōu)于一致預期（一致預期9.3億美元）。GAAP與Non-GAAP差異主要來自于公司與蘋果訴訟的專利和解收入47億美元，以及戰(zhàn)略投資部門QSI收入1.8億美元。從業(yè)務板塊看，芯片部門QCT實現季度營收35.7億美元（同比-13%），主要受蘋果的調制解調器銷量和中國OEM廠商需求下降的負面影響；專利授權部門QTL實現季度營收12.9億美元（同比-10%）。

芯片：4G設備需求增長放緩造成出貨量和市場預期下降。

公司本季度MSM芯片組出貨1.56億顆（同比-22%），受市場疲軟需求影響，出貨量不達預期；對應QCT部門營收13%的跌幅，顯示芯片的平均單價提升或非芯片組（如射頻器件等）的出貨增加。由于華為的中國市場份額持續(xù)擴大，且客戶備戰(zhàn)5G導致自然年三季度備貨的季節(jié)效應下降，公司預計下季MSM芯片組出貨1.4-1.6億顆（去年同期2.32億顆），數量同比下跌31%-40%，環(huán)比持平。

華為影響：臨時授權協議于三季度中止，公司看好歐洲市場前景。

公司與華為在2019財年二三季度分別達成了1.5億美元的臨時授權協議，但目前尚未達成第二份中期協議，因此四季度來自華為的收入并不明朗。公司對華為的出貨主要集中在中低端領域。近期華為將重心轉向中國國內，vivo、oppo、小米(01810)等中國客戶面臨競爭加劇，公司在中國收入亦面臨壓力。公司相對看好歐洲市場未來增長，預期歐洲運營商帶來可觀利潤。

業(yè)績展望：四季度業(yè)績指引受設備出貨量下降影響，5G將成為市場改善的催化劑。

公司預計2019財年4季度營業(yè)收入43-51億美元，同比下降12-26%；公司將2019年全球設備出貨量預測下調1億部，至17-18億部，以反映中國市場需求疲軟和4G廠商渠道庫存水平下降的影響。公司預計2020年一季度出現業(yè)績拐點，隨著全球5G網絡的快速發(fā)展，公司預期超過20家運營商將提供5G服務，超過20家OEM廠商將在商用5G推出后的12個月內擁有5G設備。5G大范圍落地將帶動設備增長和用戶換機熱潮，有望顯著提振公司業(yè)績。

風險因素：

授權費率下滑；5G普及速度不及預期；車用芯片業(yè)務發(fā)展不及預期。

投資建議：

根據一致預期，公司在2019至2021財年的盈利預測分別為56.3億/50.2億/66.2億美元，對應2019年7月31日股價，估值分別為16/18/13倍PE。我們認為，公司股價由底部上漲后估值已進入合理水平，目前需密切關注5G終端落地進展及芯片出貨量的情況，判斷盈利的增長空間。