李嘉誠退休后的這一年，和記電訊（00215）怎么了？

2018年，和記電訊（00215）靠賣智能硬件（手機(jī)）增厚了不少業(yè)績(jī)，但今年上半年硬件賣的不好，業(yè)績(jī)看起來有點(diǎn)慘。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，7月30日，和記電訊發(fā)布2019年中期業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)收益25.15億港元，同比下滑37%，股東凈利潤(rùn)1.88億港元，同比下滑5%，擬派發(fā)中期股息每股2.93港仙，同比下滑5.5%。受業(yè)績(jī)下滑影響，該公司當(dāng)日股價(jià)開盤急跌，一度跌破8%，截止收盤跌6.6%。

和記電訊此次收入大幅度下滑主要是硬件銷售收入影響，上半年實(shí)現(xiàn)硬件收入7.33億港元，同比下滑幅度達(dá)66%。該公司此次發(fā)布的中期業(yè)績(jī)首頁和過往發(fā)布的相比，只羅列了服務(wù)收益，少了總收益和硬件收益，大概率是為了賬面看起來好看些。

圖片來源：和記電訊2019年中期業(yè)績(jī)

值得注意的是，2018年，該公司派發(fā)特別股息，股息合計(jì)消耗40多億港元，是凈利潤(rùn)的10倍，股息率（以年報(bào)公布日股價(jià)算）達(dá)到36.7%。在5月14日除凈日時(shí)，該公司股價(jià)當(dāng)日暴跌17.2%，次日再度暴跌8%，之后小幅下跌并橫盤，此次受業(yè)績(jī)影響再次開啟下跌模式，目前已經(jīng)跌去了35.6%的市值。

投資者對(duì)和記電訊選擇用腳投票，目前的PB值打至0.67倍，那么該公司是否還有投資機(jī)會(huì)呢？

業(yè)績(jī)波動(dòng)過大

和記電訊主要在香港及澳門從事流動(dòng)通訊業(yè)務(wù)，目前從事兩大業(yè)務(wù)，分別是流動(dòng)通訊服務(wù)和硬件銷售業(yè)務(wù)。從該公司的發(fā)展歷程看，2017年出售了固網(wǎng)業(yè)務(wù)，留下流動(dòng)服務(wù)和硬件銷售，今年5月份又收購了流動(dòng)業(yè)務(wù)（和記電話及 H3GHK）剩余股權(quán)，未來的發(fā)展重心或集中在流動(dòng)通訊這塊。

該公司的收入波動(dòng)較大，2017年及2019年上半年收入均雙位數(shù)下滑，主要原因均是硬件板塊影響，2018年硬件收益結(jié)束往年下滑趨勢(shì)，且增長(zhǎng)幅度較大，才使得整體收益實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)。

從和記電訊硬件銷售過往歷史看，2016年收益下滑69%，2017年再度下滑34%，2018年雖反彈，但仍較2015年下滑70%，今年上半年下滑66%。硬件業(yè)務(wù)收益不穩(wěn)定，加劇了該公司整體收入的波動(dòng)。

而該公司的流動(dòng)通訊業(yè)務(wù)表現(xiàn)也并不好，收入連年下滑，不過下滑幅度并不算很大，主要為用戶規(guī)模并未明顯降低，但平均用戶收費(fèi)降低了。

從往年運(yùn)營數(shù)據(jù)看，并不怎么理想，上半年預(yù)繳客戶149.1萬名，預(yù)繳客戶183.7萬名，客戶總?cè)藬?shù)332.8萬名，近三年維持較為穩(wěn)定，但單位繳費(fèi)情況并不容樂觀，連年下滑。上半年，該公司的后繳凈ARPU，后繳凈AMPU分別為175港元和160港元，較2017年分別下滑11.2%和12%。

圖片來源：和記電訊2019年中期業(yè)績(jī)

和記電訊的盈利貢獻(xiàn)主要是服務(wù)業(yè)務(wù)，硬件業(yè)務(wù)一直都是微盈利狀態(tài)。上半年，該公司服務(wù)業(yè)務(wù)的凈毛利為16.17億港元，下滑幅度和收入一致，凈毛利率91%，較往年維持穩(wěn)定，而但服務(wù)的EBITDA以及EBIT比收入下滑幅度快一些，上半年服務(wù)EBITDA率為30.6%，比2017年減少0.8個(gè)百分點(diǎn)。

該公司在上半年報(bào)中稱，去年開始進(jìn)行數(shù)碼轉(zhuǎn)型，設(shè)計(jì)并推行提升業(yè)務(wù)效率及精簡(jiǎn)程序的計(jì)劃，新興數(shù)碼技術(shù)為集團(tuán)帶來改革營運(yùn)模式、提升整體客戶體驗(yàn)及重塑成本基礎(chǔ)的各種機(jī)會(huì)。從運(yùn)營數(shù)據(jù)及盈利數(shù)據(jù)看，并未達(dá)到很理想的轉(zhuǎn)型效果。

有多家券商對(duì)和記電訊未來并不看好，其中瑞信發(fā)表報(bào)告稱，受用戶流失及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)所致，和記電訊過去五年移動(dòng)市場(chǎng)收入市占率一直下跌，預(yù)期公司盈利及派息將于2019及2020年繼續(xù)受壓，并降低了目標(biāo)價(jià)。

現(xiàn)金流的不作為

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，和記電訊此次上半年業(yè)績(jī)采用了新的會(huì)計(jì)政策，影響的會(huì)計(jì)科目主要包括利潤(rùn)表的折舊攤銷及其他運(yùn)營支出，資產(chǎn)負(fù)債表的使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負(fù)債，因?yàn)檎叟f和攤銷發(fā)生變更，所以也影響了經(jīng)營現(xiàn)金流。

采用新的會(huì)計(jì)政策，該公司服務(wù)的EBITDA增長(zhǎng)34%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)285.3%。整體而言，新的會(huì)計(jì)政策對(duì)會(huì)計(jì)科目影響有限，且有相互抵消的情況，對(duì)財(cái)務(wù)的影響不大。

值得注意的是，上半年該公司用于物業(yè)、設(shè)施及設(shè)備上的資本開支1.54億港元，同比下滑達(dá)45%。實(shí)際上，該公司2017年出售固網(wǎng)業(yè)務(wù)獲得投資現(xiàn)金流凈額131.41億港元，之后投資支出就很少了，而這現(xiàn)金流也用作了經(jīng)營之外的用途。

圖片來源：和記電訊2019年中期業(yè)績(jī)

和記電訊通過出售固網(wǎng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金主要做了兩件事：一是2018年還掉了39億港元的金融借款，因此我們看到今年上半年已經(jīng)沒有了金融性負(fù)債，二是派發(fā)特別股息38.55億港元，相當(dāng)于賣掉資產(chǎn)分給了股東。上半年，該公司賬上還躺著53.53億港元的現(xiàn)金，其中短期銀行存款51億港元。

該公司清掉了金融債務(wù)，財(cái)務(wù)表面看起來非常干凈了，但對(duì)投資者而言，卻看不到公司成長(zhǎng)的需求，其次把賣掉的資產(chǎn)分了而不用于擴(kuò)張，在公司業(yè)務(wù)下滑的情況下，有點(diǎn)像吃散伙飯的感覺，投資者對(duì)其未來的發(fā)展存在很大的疑問。

智通財(cái)經(jīng)APP透過該公司年報(bào)了解到，截止2018年，該公司的最大股東為李嘉誠旗下的長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)，持有66.09%的股權(quán)，李嘉誠持有8.38%股權(quán)，2015年以來均一直未發(fā)生變更，李嘉誠及旗下公司無疑是此次派發(fā)特別股息的最大受益者。投資者不看好和記電訊的操作以及未來發(fā)展前景，在除凈日直接用腳投票，爭(zhēng)先出局，股價(jià)趨勢(shì)下行明顯。

投資者應(yīng)謹(jǐn)慎投資

從行業(yè)來看，和記電訊的可投性要比同行（香港電訊和中信國際電訊）低。過往三年，香港電訊及中信國際電訊收入及凈利潤(rùn)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，而和記電訊業(yè)績(jī)波動(dòng)比較大，對(duì)主要為對(duì)硬件銷售收入的依賴較高。

2018年，和記電訊凈利率僅為5.1%，股東回報(bào)（ROE）僅為2.5%，近三年看，這兩個(gè)指標(biāo)均比香港電訊及中信國際電訊低很多。2019年上半年，和記電訊的凈利率和ROE（年化）分別為7.47%和3.2%，香港電訊和中信國際電訊雖未出中期業(yè)績(jī)，但預(yù)計(jì)也比和記電訊強(qiáng)。

不過需要注意的是，2018年，上述三家公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在某種程度上靠硬件銷售帶動(dòng)，其中香港電訊硬件產(chǎn)品銷售同比增長(zhǎng)39%，占比總收入16.4%，中信國際電訊硬件設(shè)備銷售同比增長(zhǎng)109%，占比收入24.6%。雖然這兩家公司硬件收入占比較和記電訊低很多，但具有一定比重，上半年對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生不利影響。

綜上看來，就和記電訊本身而言，業(yè)績(jī)波動(dòng)大，核心業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，特別股息現(xiàn)金并非持續(xù)業(yè)務(wù)帶來，而是出售的固網(wǎng)業(yè)務(wù)而得，投資者看不到未來選擇用腳投票，此外，相較于同行而言，該公司可投性也較低。雖然和記電訊為李嘉誠控股的公司，但作為投資者，應(yīng)謹(jǐn)慎投資。