“新三板+H股”已無吸引力 成大生物果然“藝高人膽大”

終沒能經(jīng)得住科創(chuàng)板誘惑，信誓旦旦借《上市規(guī)則》沖擊港股的新三板公司成大生物，也悄然正式終止了赴港IPO計(jì)劃。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，7月30日，遼寧成大（600739.SH）公告稱，鑒于市場(chǎng)環(huán)境的變化，經(jīng)審慎研究公司控股子公司成大生物擬終止發(fā)行境外上市外資股(H股)并在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市的申請(qǐng)。

話雖如此，但要知道成大生物為能真正登入資本市場(chǎng)可謂下足功夫。因?yàn)樵缭?010年成大生物就籌劃過登入創(chuàng)業(yè)板，隨后啟動(dòng)上市輔導(dǎo)；但在2014年最后一天，成大生物卻投入新三板懷抱，只是后面新三板弱化，根本沒有融資能力。四年后，港股好不容易開了一道口子，成大生物也借勢(shì)成為了首家“新三板+H股”的申請(qǐng)公司。

本想此次計(jì)劃坐穩(wěn)，奈何科創(chuàng)板落地，成大生物又一次心動(dòng)，選擇叫停H股上市計(jì)劃。如此巧合，很讓人不聯(lián)想到，“這或是為了上科創(chuàng)板做鋪墊，真是驗(yàn)證了那句俗語‘黃牛聽不得水響’。”

成大生物的資本夢(mèng)

若沒有長(zhǎng)生疫苗事件，業(yè)外人很難知道新三板還有一家同為東北籍且異常厲害的疫苗企業(yè)——成大生物。

智通財(cái)經(jīng)APP查看到，2002年6月成立的成大生物，是A股上市公司遼寧成大旗下的控股子公司，后者持有成大生物60.54%的股權(quán)。但這些年，遼寧成大為了讓這個(gè)“兒子”能只有搏擊資本市場(chǎng)可煞費(fèi)苦心。

如2010年成大生物就籌劃過上市，當(dāng)時(shí)政策支持境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，風(fēng)口正熱。

2010年5月28日遼寧成大還發(fā)布公告表示，將分拆遼寧成大生物股份有限公司登陸創(chuàng)業(yè)板，并啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，成大生物于2010年11月29日改制為股份有限公司，可惜的是最終不了了之。

四年之后，在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”政策的號(hào)召下，本該想上創(chuàng)業(yè)板的成大生物卻沒能經(jīng)得住誘惑，2014年12月31日卻在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓。和A股上市流程一樣，批大紅圍巾，敲鐘，頗為熱鬧，股價(jià)也通過“做市”的規(guī)則最高沖到了335.51元人民幣，后面回到20多左右。

可好景不長(zhǎng)，隨著新三板并未起到正常融資功能，成大生物也開始求變。

又一個(gè)四年過去，2018年4月，港交所修訂的《上市規(guī)則》生效后，一大波生物科技公司涌向香港，如歌禮制藥(01672)-B、華領(lǐng)醫(yī)藥-B(02552)、百濟(jì)神州(06160)-B、信達(dá)生物-B(01801)、君實(shí)生物-B（01877）、康希諾-B（06185）等清一色處于虧損的公司在港股順利IPO。

成大也開始啟動(dòng)申請(qǐng)。10月29日，該公司向香港聯(lián)交所遞交了H股發(fā)行并上市的申請(qǐng)，成為了首家“新三板+H股”的申請(qǐng)公司；次月，成大生物發(fā)布公告稱，已收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的發(fā)行境外上市外資股的批復(fù)，核準(zhǔn)其發(fā)行不超過1.44億股境外上市外資股，每股面值人民幣1元，全部為普通股。并在披露易上公開了招股書。

2019年3月7日，香港聯(lián)交所審議成大生物上市的申請(qǐng)，但在7月30日，成大生物宣布擬終止H股發(fā)行并上市的申請(qǐng)。至此，香港IPO計(jì)劃擱淺。而在此時(shí)宣布計(jì)劃叫停，業(yè)內(nèi)也紛紛猜測(cè)，其或是為了上科創(chuàng)板做鋪墊。

事實(shí)上，在計(jì)劃上市的同事，和長(zhǎng)生生物一樣，成大生物的發(fā)展一直伴隨著違規(guī)等“丑聞”，中國(guó)裁判文書網(wǎng)至今還能查到，成大生物的工作人員涉及到多起官員受賄案件，涉案地區(qū)包括四川省綿陽(yáng)市、四川省安縣、四川省鹽亭縣、湖南省益陽(yáng)市、山東省煙臺(tái)市等地。

如2010年成大生物申請(qǐng)人用狂犬病疫苗2-1-1注射法，成大生物原總經(jīng)理莊久榮向原CDE副主任尹紅章行賄共計(jì)109萬元，以推動(dòng)公司藥品申報(bào)審批進(jìn)程。

2018年疫苗案爆發(fā)，中檢院公布了多批人用狂犬病疫苗不予批簽發(fā)信息公示表，其中成大生物生產(chǎn)的77516瓶?jī)龈扇擞每袢∫呙?Vero細(xì)胞)不予簽發(fā)。

受次影響，業(yè)內(nèi)也判斷這或許也是令其“上市地”猶而不決的原因。

龍頭地位換來常年盈利

“上市地”猶而不決，但說起其業(yè)績(jī)，可謂一絕紅塵。

智通財(cái)經(jīng)APP查看其港股招股書顯示，成大生物從2005年開始連續(xù)13年實(shí)現(xiàn)盈利，并在過去5年中每年實(shí)現(xiàn)持續(xù)收入和凈利增長(zhǎng)。

2015年、2016年、2017年及2018年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.4億元人民幣(單位下同)、10.26億元、12.72億元和6.64億元，凈利潤(rùn)分別為4.58億元、5.13億元、5.55億元和2.83億元。過去三年，收入年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.3%，凈利年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.1%。

按產(chǎn)品劃分，人用狂犬病疫苗是成大生物最大的收入來源，今年上半年來自該產(chǎn)品的收入為5.86億元，占總收入88.3%;滅活乙腦疫苗收入6738.1萬元，占比10.2%。

如此賺錢，其實(shí)這都?xì)w功于我國(guó)疫苗市場(chǎng)集中度。就狂犬疫苗而言，目前國(guó)內(nèi)提供人用狂犬病疫苗產(chǎn)品的疫苗生產(chǎn)商至少有12家，其中四家市場(chǎng)份額超過80%，市場(chǎng)集中度較高。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按照2013-2017年的收入，成大生物的人用狂犬病疫苗在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額最大，占比35.7%，排名第二的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為20.6%。同時(shí)在國(guó)產(chǎn)人用狂犬疫苗的出口市場(chǎng)中，該公司也以78%的市場(chǎng)份額占據(jù)龍頭地位。

同樣按2017年收入計(jì)，在國(guó)內(nèi)乙腦疫苗市場(chǎng)，成大生物占國(guó)內(nèi)30.7%的市場(chǎng)份額，位居第二，是目前中國(guó)唯一在售滅活乙腦疫苗的制造商，過去幾年市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定。

研發(fā)投入低于銷售費(fèi)用

同長(zhǎng)生一樣，對(duì)于研發(fā)投入，成大生物似乎也投入較少，甚至低于同行水平。

智通財(cái)經(jīng)APP看到，在手握多個(gè)產(chǎn)品之余，成大生物還在開發(fā)預(yù)防兩種或多種疾病的聯(lián)合疫苗及創(chuàng)新疫苗，如尚未處于臨床研究階段的多價(jià)肺炎結(jié)合疫苗。其產(chǎn)品管線還包括處于臨床前研究階段的其他傳統(tǒng)疫苗，如水痘疫苗。另外還與海外機(jī)構(gòu)合作開發(fā)創(chuàng)新疫苗，比如B群流腦疫苗及新型肺結(jié)核疫苗。

但智通財(cái)經(jīng)APP注意到，作為一家生物科技公司，成大生物的研發(fā)投入實(shí)際上低于大部分已上市的同行。2017年，成大生物研發(fā)費(fèi)用僅為5166.6萬元，占營(yíng)業(yè)收入比4%左右，而中國(guó)大部分上市醫(yī)藥公司研發(fā)費(fèi)用比在8%以上，占比最高的A股的沃森生物接近50%，康泰生物為10.27%，長(zhǎng)春高新8.5%，同樣做狂犬病疫苗的長(zhǎng)生生物，其研發(fā)占營(yíng)收比值也有7.87%，這些疫苗股一年的研發(fā)費(fèi)用均超過1億。

此外，成大生物的銷售費(fèi)用占收入比也低于同行。2017年，成大生物這一比例為22.72%，沃森生物為48.97%，康泰生物為55.94%，長(zhǎng)春高新38.27%，長(zhǎng)生生物44.67%。

綜上所述，成大生物在業(yè)績(jī)上沒得說，絕的屬于績(jī)優(yōu)股，但就研發(fā)投入、毛利端來看，想必?zé)o論是港股、或A股似乎都耐人尋味。（田宇軒/文）