張憶東：內(nèi)地已成港股最大外地投資來源，機構投資者占比首超半數(shù)

本文來自微信公眾號“張憶東策略世界”，作者：張憶東。

投資要點

事件:

2019年7月，港交所(00388)發(fā)布《現(xiàn)貨市場交易研究調(diào)查報告2018》，中國內(nèi)地取代英國成為港股市場第一大外地投資來源，其中機構投資者交易金額占比首超50%。

點評：

港股通日益壯大，推動中國內(nèi)地取代英國成為第一大外地投資來源：2018 年度，中國內(nèi)地取代英國成為港股市場第一大外地投資來源，占外地投資者交易金額28%及市場總成交金額的12% (2016年度分別為22%及9%)。

中國內(nèi)地投資者結構變化，機構投資者占比首超半數(shù)：機構投資者通過港股通流入港股，推動中資機構投資者交易金額占比提升。中國內(nèi)地投資者中機構投資者占比首超半數(shù)，從2016 年過半數(shù)來自個人投資者(由2016 年的至少62%降至2018 年的至少28%)，轉(zhuǎn)變?yōu)?018 年過半數(shù)來自機構投資者(由2016 年的至少23%升至2018 年的至少56%)。

中國內(nèi)地資金重塑港股生態(tài)，港股市場逐步褪去離岸市場色彩，凸顯共同市場特征。其中一個重要標志是AH股溢價波動區(qū)間大幅收斂：2006-2010年AH溢價率波動范圍在-20%至110%之間;2011年-2015年隨著A股波動收斂，AH溢價率波動范圍下降至-20%-50%之間;2015年之后，隨著滬深港通的雙向擴容，外資對A股以及內(nèi)資對港股的影響力增加，AH溢價率波動區(qū)間進一步收窄，在15%-30%的區(qū)間內(nèi)窄幅波動。

隨著港交所持續(xù)推進IPO改革，大量新經(jīng)濟企業(yè)赴港上市，港股市場有望吸引更多有意投資中國資產(chǎn)的全球投資者和尋求海外投資機會的中國內(nèi)地投資者。港交所于2018年4月推出上市制度改革：允許未能通過主板財務資格測試的生物科技公司、“同股不同權”的公司及在美上市中概股回中國香港二次上市。2018年港股新上市公司數(shù)目和新股集資數(shù)額均居全球首位，新上市218家創(chuàng)歷史新高，募集資金2890億港元，同比增長124%。

中國香港資本市場將繼續(xù)立足中國，連接全球，作為連結中國內(nèi)地與全球金融市場的橋頭堡，持續(xù)享受中國內(nèi)地市場對外開放和互聯(lián)互通的發(fā)展紅利：1)立足中國：A、加速北向通資本流入，促進中國內(nèi)地市場國際化;B、便利南向通國際配置，滿足中國內(nèi)地財富多元資產(chǎn)配置;C、擴建交易基礎設施，應對跨境資本流動持續(xù)增長產(chǎn)生的風險及資本管理需求;2)連接全球：A、匯聚全球資金，豐富產(chǎn)品種類;B、改善市場微結構，增加市場流動性;C、加速國際化，擴大港交所影響力。

風險提示：港股通南向資金增長放緩，港交所戰(zhàn)略推進效果不及預期

報告正文

事件：

2019年7月，港交所發(fā)布《現(xiàn)貨市場交易研究調(diào)查報告2018》，我們欣喜地看到，如我們興業(yè)證券海外策略在2016年以來的判斷，隨著中國內(nèi)地與中國香港兩地股票市場互聯(lián)互通機制不斷完善、港股通日益壯大，中國內(nèi)地投資者交易金額在港股市場占比不斷提升，國內(nèi)地資金在港股的影響力快速擴大，正在成為港股市場最重要參與力量，重塑港股競爭格局和生態(tài)環(huán)境。

點評：

1.繼2016年取代美國成為港股市場第二大外地投資者交易主要來源地之后，2018 年度，中國內(nèi)地的投資者交易進一步超越英國，排第一，占外地投資者交易的28%及市場總成交金額的12%（2016年度分別為22%及9%）。

2.中國內(nèi)地投資者交易金額在港股市場占比不斷提升，得益于中國內(nèi)地與中國香港兩地股票市場互聯(lián)互通機制不斷完善，港股通日益壯大。自2014年滬深港通開通以來，南北向交易持續(xù)活躍，2018年5月滬港通進一步擴容，2018年度南向交易日均較2017年增長了30%。

3.就增長而言，過去十年間，外地投資者總交易金額年復合增長率為7%，其中來自亞洲投資者的總交易金額年復合增長率為13%，高于外地投資者整體增長水平，亞洲投資者中來自中國內(nèi)地和中國臺灣地區(qū)的投資者交易金額的年復合增長率分別為17%及12%；而來自美國、英國及歐洲大陸投資者的交易金額的年復合增長率均低于外地投資者整體增長水平。

中國內(nèi)地投資者結構變化，機構投資者占比首超半數(shù)。過去十年中，港股的個人投資者交易金額增長主要來源于中國內(nèi)地個人投資者，從中國內(nèi)地投資者內(nèi)部結構看，個人投資者比重也一直高于機構投資者，但這個趨勢在近年發(fā)生較大改變, 從2016 年過半數(shù)來自個人投資者（2016 年至少62%降至2018 年的28%），轉(zhuǎn)變?yōu)?018 年過半數(shù)來自機構投資者（由2016 年的至少23%升至2018 年至少56%），主要原因在于，以保險機構為代表的中國內(nèi)地機構投資者通過港股通流入港股，推動中資機構投資者交易金額占比提升。

中國內(nèi)地資金正在重塑港股生態(tài)，港股市場逐步褪去離岸市場色彩，A、港共同市場特征越來越明顯。隨著中國內(nèi)地投資者交易金額占比不斷提升，內(nèi)資在港股市場影響力快速擴大，重塑港股生態(tài)，推動港股逐步褪去離岸市場色彩，凸顯共同市場特征。其中一個重要標志是恒生AH股溢價指數(shù)自2017年以來不斷走低，波動區(qū)間大幅收斂。

1.2006-2010年由于A股市場的波動較大，AH溢價率波動范圍非常大，在-20%至110%之間；

2.2011年-2015年隨著A股波動收斂，AH溢價率波動范圍下降至-20%-50%之間；

3.2015年之后，隨著滬深港通的雙向擴容，外資對A股以及內(nèi)資對港股的影響力增加，AH溢價率波動區(qū)間進一步收窄，在15%-30%的區(qū)間內(nèi)窄幅波動。

港交所持續(xù)推進IPO改革，大量新經(jīng)濟企業(yè)赴港上市，港股市場有望吸引更多有意投資中國資產(chǎn)的全球投資者和尋求海外投資機會的中國內(nèi)地投資者。

1.2018年，中國香港市場新上市公司數(shù)目和新股集資數(shù)額均居全球首位，新上市公司達218家，創(chuàng)歷史新高，共募集資金2890億港元，同比增長124%。該業(yè)績主要得益于港交所于2018年4月推出上市制度的改革：允許未能通過主板財務資格測試的生物科技公司、“同股不同權”的公司及在美上市中概股回中國香港二次上市。

此次上市新規(guī)的改革幅度達25年之最，進而，助推了全年港股市場的IPO募資規(guī)模。2018新上市公司中有7家是根據(jù)《上市規(guī)則》新增章節(jié)上市的不同投票權架構公司或生物科技公司，首次公開招股集資額達940億港元。

2.根據(jù)《戰(zhàn)略規(guī)劃2019-2021》，港交所還將在2018年上市制度改革的基礎上進一步優(yōu)化首次公開招股制度安排，預計未來三年來港上市公司的數(shù)量和多樣性有望得到進一步提升。

中國香港資本市場將繼續(xù)立足中國、連接全球，作為連結中國內(nèi)地與全球金融市場的橋頭堡，持續(xù)享受中國內(nèi)地市場對外開放和互聯(lián)互通的發(fā)展紅利。

1.港交所《戰(zhàn)略規(guī)劃2019-2021》，重點突出“立足中國”和“連接全球”，致力于“把港交所從一個區(qū)域性的、單一資產(chǎn)類別的傳統(tǒng)交易所升級為一個現(xiàn)代化的、多資產(chǎn)類別的國際領先交易所，連接中國與世界的主體”，打造國際領先的亞洲時區(qū)交易所。

2.立足中國：A、加速北向通資本流入，促進中國內(nèi)地市場國際化；B、便利南向通國際配置，滿足中國內(nèi)地財富多元資產(chǎn)配置；C、擴建交易后基礎設施，應對跨境資本流動持續(xù)增長產(chǎn)生的風險及資本管理需求；

3.連接全球：A、匯聚全球資金，豐富產(chǎn)品種類，提供中國內(nèi)地及亞太區(qū)產(chǎn)品；B、改善市場微結構，增加市場流動性；C、加速國際化，擴大港交所影響力。

風險提示：港股通南向資金增長放緩，港交所戰(zhàn)略推進效果不及預期