探析影響美元指數(shù)多重因素 若美聯(lián)儲加息“靴子落地”意味著什么？

本文來自“Rick筆記”，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

我們知道，2015年“811”匯改之后，美元指數(shù)是影響人民幣匯率的一個核心變量。不過美元指數(shù)的預測卻十分困難，我們此前對美聯(lián)儲貨幣政策，與美元指數(shù)的關(guān)系，做了簡單的研究。

結(jié)論顯示，美聯(lián)儲開啟加息之路的時點，往往是美元走弱的起點，這個邏輯在于美聯(lián)儲加息的靴子落地。而每次加息周期的終點，往往同樣預示著美元要走弱，背后的邏輯是加息尾聲，是經(jīng)濟下行的先兆。首次降息對美元指數(shù)的影響幾乎沒有明確的規(guī)律。

我的一位好朋友，在3月份曾對歐元和美元指數(shù)做了梳理，我們沿著該文章的框架，再來審視一下歐元的走勢。

第一個角度，我們來看歐洲和美國的PMI之差，與歐元匯率的關(guān)系。我們來看看，兩者之間的散點圖。從下圖可以看到，兩者之間的相關(guān)性不太顯著。從簡單的線性擬合來看，相關(guān)系數(shù)甚至為負，模型的R方顯示為0.0003，基本上不顯著。

圖：歐美PMI之差與歐元匯率

那么是否就說明，歐元匯率，與歐美的PMI就完全沒關(guān)系呢?也不能做這個武斷的結(jié)論，我們把PMI做一些季節(jié)性平滑之后，再來看看。從下圖可以看到，平滑后，兩者的相關(guān)性好了一些。從圖上看，歐洲的PMI表現(xiàn)越好，確實對歐元匯率有一定的正向提振作用。

圖：歐美PMI之差：平滑與歐元匯率

第二個角度，我們來看歐洲和美國的利差，與歐元匯率的關(guān)系。我們來看看，歐元匯率，與歐美1年期和10年期利差的關(guān)系。從下圖可以看到，歐元匯率，對歐美1年期國債利差，更敏感。

圖：歐美利差與歐元匯率(右軸)

為什么會出現(xiàn)這個現(xiàn)象? 筆者猜測，可能1年期國債更適用于利差交易，10年期國債更多反映的是基本面變動。

我們來做一個散點圖擬合如下。從下圖可以看到，歐美1年期利差與歐元匯率的正相關(guān)關(guān)系比較明顯，R方擬合為56%。

圖：歐美1年期利差與歐元匯率

不過我們也注意到，2015年之后，從曲線圖和散點圖來看，兩者的相關(guān)性有所下降。如果放寬到年度數(shù)據(jù)，我們可以看到，從年度均值來看，歐元匯率與歐美1年期利差的大趨勢保持一致。2015年之后，歐元匯率與1年期利差的背離，源于歐元匯率領(lǐng)先于利差，快速下行。

圖：歐美1年期利差：年度與歐元匯率

2015年歐元為什么快速下行呢?可能與2014年四季度，美聯(lián)儲開始收緊貨幣政策有關(guān)系。而2016年年末，歐元匯率又開始反彈，可能與2016年11月，特朗普贏得美國大選有關(guān)系。

綜上所述，我們可以從幾個角度來觀察美元指數(shù)。首先，從經(jīng)濟基本面角度，美歐PMI的差值，確實與美元指數(shù)有相關(guān)關(guān)系，說明美元可以反映美歐基本面的相對強弱，但是此處的PMI數(shù)據(jù)，做一下平滑處理會更好。其次，美元指數(shù)與1年期美歐利差的正相關(guān)關(guān)系非常明顯，符合利差交易的規(guī)律。第三，匯率與利差發(fā)生背離時，往往是源于重大的外生沖擊，比如美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向，突發(fā)的重大政治事件等。