中金：美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨“逆流”，美聯(lián)儲(chǔ)7月降息25個(gè)基點(diǎn)概率大

本文來自微信公眾號(hào)“中金宏觀”，作者張夢(mèng)云、易峘。

北京時(shí)間8月1日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布7月FOMC議息會(huì)議決議，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將降息25bps，并強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨“逆流”，堅(jiān)持“將采取合適行動(dòng)”保持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，為未來繼續(xù)降息保留空間：

7月降息25bps可能性更大，降息50bps概率較小。基于美聯(lián)儲(chǔ)主席Powell在7月國(guó)會(huì)聽證會(huì)的表態(tài)，7月降息已經(jīng)板上釘釘。市場(chǎng)真正關(guān)注的焦點(diǎn)是，究竟降息25bps還是50bps。對(duì)此，我們預(yù)計(jì)降息25bps的概率很大，而降息50bps概率很?。?/p>

首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒那么差，并不支持激進(jìn)降息。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期。金融條件放松后，美國(guó)消費(fèi)動(dòng)能修復(fù)，2季度實(shí)際消費(fèi)支出環(huán)比年化增速達(dá)到4.3%，相比1季度的1.1%顯著反彈，對(duì)GDP增速貢獻(xiàn)達(dá)3.4個(gè)百分點(diǎn)。房貸利率大幅下降后，地產(chǎn)需求也已經(jīng)企穩(wěn)。另外，勞動(dòng)力市場(chǎng)也相對(duì)健康，6月新增非農(nóng)就業(yè)遠(yuǎn)好于預(yù)期。新增就業(yè)趨勢(shì)確實(shí)可能下降，但當(dāng)前超過17萬的月均新增就業(yè)依然非常強(qiáng)勁。其次，美聯(lián)儲(chǔ)官員支持7月降息50bps的聲音不多。唯一公開支持降息50bps的明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席Kashkari今年并無投票權(quán)。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席Williams此前講話表示“央行面對(duì)零利率下限時(shí)應(yīng)當(dāng)更快行動(dòng)”一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)降息50bps的較高預(yù)期，但隨后紐約聯(lián)儲(chǔ)罕見的專門澄清其講話并非針對(duì)當(dāng)前貨幣政策的評(píng)論，僅是學(xué)術(shù)討論。即使更加鴿派的圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席James Bullard，也明確表示7月降息50bps“太過激進(jìn)”，僅支持降息25bps。另外，兩位非常鷹派的有投票權(quán)的地方聯(lián)儲(chǔ)主席，堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席Esther George以及波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Eric Rosengren甚至都不支持7月降息。

因而，我們預(yù)計(jì)7月會(huì)議降25bps可能性更大，降50bps概率很小。即使降息25bps，兩位鷹派地方主席也至少可能有一位投反對(duì)票。

可能提早結(jié)束縮表。按照美聯(lián)儲(chǔ)此前3月FOMC議息會(huì)議上確定的計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月末結(jié)束縮表。但如果7月降息的同時(shí)卻還在縮表，將是非常奇怪的組合，也令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)感到迷惑。此前6月FOMC議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)主席Powell明確表示“we’ll always be willing to adjust balance sheet policy”。因而，我們預(yù)計(jì)7月會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)可能宣布8月開始就提早結(jié)束縮表。

對(duì)未來指引：繼續(xù)堅(jiān)持“將采取合適行動(dòng)”保持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，為未來繼續(xù)降息保留空間。未來可預(yù)期的一段時(shí)間內(nèi)，Powell提到的“逆流”因素，包括海外經(jīng)濟(jì)放緩，貿(mào)易摩擦，及英國(guó)退歐等風(fēng)險(xiǎn)都難有明顯的緩解。因而我們美聯(lián)儲(chǔ)將在聲明中繼續(xù)堅(jiān)持“將采取合適行動(dòng)”保持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的措辭，為未來繼續(xù)降息保留空間。

我們調(diào)整對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)測(cè)：對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2H2019降息預(yù)測(cè)從此前的1次25bps，下調(diào)至2次各25bps；維持2020年上半年降息2次各25bps的預(yù)測(cè)不變。近期歐元區(qū)增長(zhǎng)不僅沒有改善，反而有進(jìn)一步放緩的趨勢(shì)，7月PMI數(shù)據(jù)顯示3季度開局進(jìn)一步走弱；Boris Johnson任英國(guó)首相后，無協(xié)議退歐風(fēng)險(xiǎn)上升。鑒于此，我們小幅修改對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率的預(yù)測(cè)，將2H2019降息預(yù)測(cè)從此前的1次25bps調(diào)整為2次分別25bps，也即7月降息后年內(nèi)再降息1次25bps。我們維持2020年降息2次的預(yù)測(cè)不變。